14-20 февраля 2026
Уведомляем Вас о том, что теперь макроэкономические обзоры фонда Михаила Хазина выходят и на новом сайте khazin.ru в разделе «Итоги». А этот обзор можно найти на сайте по ссылке: https://khazin.ru/sud-vmeshivaetsja-v-jekonomiku
Главная новость. Пришла в последний день недели. Верховный суд заблокировал введённые Трампом глобальные тарифы. Суд постановил, что Трамп превысил свои полномочия, сославшись на закон о чрезвычайных пошлинах для введения глобальных пошлин. Решение фактически позволяет требовать возврата более 150 млрд уже собранных пошлин. В судах остаются сотни исков с требованием вернуть уплаченные тарифы.
Говорить о последствиях пока рано, рынок встретил эту новость падением, а Трамп разразился грозными речами, в том числе в адрес судов. Но не вызывает сомнений, что эта новость не увеличит устойчивость рынков. Подробности смотри в заключительном разделе рынка.
Макроэкономика. ВВП Японии +0.1% в квартал после -0.7% в предыдущей четверти:
Отчего годовой рост почти обнулился (те же +0.1%) и минимален за 1.5 года:
Загрузка производственных мощностей в Турции (73.5%) худшая с ковида, а до него такие значения были лишь в 2008/10 гг.:
Активность сферы услуг в зоне ФРБ Нью-Йорка падает худшим темпом с времён ковида, а до него такие значения были лишь в 2012-м (всего 1 месяц) и 2009-м:
PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) промышленности США слабейший за 7 месяцев:
А сферы услуг — за 10:
Индекс опережающих индикаторов в США на 11-летнем дне:
Строительная статистика США колеблется, но число строящихся домов монотонно снижается уже 3.5 года, отыграв весь постковидный рост. В пересчёте на душу населения количество односемейных домов, которые
сейчас находятся в процессе постройки, достигло уровней минимумов рецессий 1970-х, 1980-х и 1990-х; ещё ниже оно опускалось лишь после «Великой рецессии» (т. е. в 2008-м):
Незавершённые продажи вторичного жилья в США опять ухудшились:
Они возле рекордных минимумов за четверть века сбора данных:
Чистый индекс цен потребительской корзины (Core PCE) в США максимален почти за 2 года (+3% в год):
CPI (индекс потребительской инфляции) Франции +0.3% в год; в последний раз ниже было в ковид, а до него — 10 лет назад:
PPI (индекс промышленной инфляции) Германии -3.0% в год; за 75 лет ведения статистики ниже он был считанное число раз: в 2023-м (из-за эффекта гигантской базы 2022-го, когда показатель почти достиг +40%), в 2009-м, в 1986-м, в 1953-м и 1950-м:
Противоположный процесс в Канаде, где PPI взлетел на 2.7% в месяц: выше было в постковидный период, а до того — лишь в 1980-м:
Баланс промышленных заказов в Британии держится в минусе 3.5 года непрерывно:
Заявки на пособия по безработице в Британии +28.6 тыс. в месяц, полуторагодичный пик:
Число работников на зарплате снижается 5 месяцев подряд:
Отчего уровень безработицы вплотную подошёл к вершине ковида, а до неё такие показатели были лишь в 2015-м:
Основные выводы. Структурный кризис продолжается. Судя по всему, ФРС увеличила эмиссию (неформальные данные — 18.5 млрд. долларов на прошлой неделе), так что инфляция подскочила. Посмотрим, что будет по итогам месяца.
Очень плохо с рабочими местами по всему миру. Возможно, ухудшение началось и раньше, но статистические органы эти данные скрывали (для США это факт, а не предположение, см. предыдущий обзор:
https://fondmx.pro/itogi-nedeli/vrat-jeto-ne-nash-metod/ ).
Ну и более подробный анализ по решению Верховного суда США, упомянутом в первом разделе (по материалам телеграмм канала Awatum https://t.me/awatum ):
«Конституционный порядок (или то, что от него осталось) только что нанес ответный удар по экономической стратегии «Америка прежде всего».
В пятницу Верховный суд США выпустил 170-страничную юридическую «бомбу», фактически аннулировав добрую половину всех импортных пошлин, введенных администрацией Трампа. Решением 6 против 3 суд постановил: президент не может использовать закон 50-летней давности как бездонный кошелек для пополнения казны и инструмент торговой войны.
Суть дела: Регулировать — не значит облагать налогом. Главным камнем преткновения стал Закон о международных чрезвычайных экономических полномочиях 1977 года (IEEPA). Трамп использовал его как универсальный швейцарский нож, объявив торговый дефицит и поток фентанила «чрезвычайными ситуациями национального масштаба». Это позволило ему вводить «взаимные» пошлины на всё — от канадских пиломатериалов до китайской электроники.
Однако большинство судей, возглавляемое председателем, решило напомнить Белому дому основы государственного устройства:
1. Статья I, раздел 8 Конституции: Право вводить налоги и пошлины принадлежит исключительно Конгрессу.
2. Семантический барьер: Право «регулировать» импорт (которое дает IEEPA) не тождественно праву «облагать налогом».
3. Отсутствие прецедента: за полвека ни один президент не додумался использовать IEEPA для массового введения тарифов.
«Если бы Конгресс хотел передать президенту исключительное право распоряжаться карманами граждан через пошлины, он бы написал об этом прямо», — говорится в решении суда.
Тройка «несогласных» — Кавано, Томас и Алито — остались при своем мнении, полагая, что в условиях современной экономической войны руки президента не должны быть связаны процедурным крючкотворством.
Кто празднует победу?
Иск, который привел к этому тектоническому сдвигу, был подан коалицией штатов и ритейлеров, включая Costco. Для бизнеса, зажатого в тиски инфляции и логистических сбоев, это решение — глоток кислорода.
Рынки отреагировали мгновенно: акции крупнейших импортеров пошли вверх, в то время как защитные активы начали колебаться в ожидании ответного хода Вашингтона. Трамп назвал это решение «позором» и заявил губернаторам на завтраке в Белом доме, что у него есть «запасной план», хотя подробностей о нем не сообщил.
«Запасной план»: Трамп не намерен сдаваться
Если вы думаете, что на этом торговые войны 2026 года закончены, вы плохо знаете 47-го президента. Источники в администрации уже шепчутся о «Запасном плане», который может оказаться еще более жестким:
• Секция 232 (Национальная безопасность): Этот инструмент сложнее оспорить в суде, так как он касается вопросов обороноспособности.
• Секция 301: Прямое давление на торговых партнеров за «несправедливые торговые практики».
• Законодательный блицкриг: Белый дом может попытаться продавить через лояльный Конгресс новый закон, который даст президенту те самые полномочия, которые сегодня отобрал суд.
Итог: Верховный суд воздвиг стену на пути «тарифного экспресса», но машинист уже ищет пути объезда. Главный вопрос теперь в том, как быстро администрация сможет перегруппироваться, прежде чем рынки захлестнет новая волна неопределенности.
Другие варианты
Тем не менее, даже если это произойдет, у администрации Трампа есть несколько других юридических путей, которые она может использовать.
Например, отраслевые пошлины (например, на сталь и алюминий) не подпадают под действие решения суда, в то время как другим вариантом может быть использование статьи 122 Закона о торговле 1974 года , которая разрешает временные 15% пошлины на 150 дней.
Администрация почти наверняка представит альтернативные правовые рамки. В итоге, вероятно, будет немного меньше тарифов, существенно больше неопределенности в торговле и некоторые дополнительные опасения по поводу дефицита бюджета. В целом, это умеренно благоприятно для акций и умеренно негативно для облигаций… но в основном уже учтено в ценах обоих рынков».
Все наши читатели могут себе представить, каково это, делать экономические прогнозы в условиях такой дикой неопределённости. Нам легче, мы пишем обзор, но всё равно, говорить об экономических последствиях таких политических решений крайне сложно. В общем, мы желаем нашим читателям хорошо отдохнуть в выходные, поскольку уже в самом начале рабочей недели придётся разбираться с последствиями решения Верховного суда США.