25-31 октября 2025
Главная новость. Комитет по открытым рынкам (FOMC) Федеральной резервной системы США второй раз подряд снизил ставку на 0.25 процентных пункта, до уровня 3,75–4%. Интересно то, что на этот раз участники голосования распределились очень широко: за снижение на 25 б.п. – Пауэлл, Уильямс, Барр, Боуман, Коллинз, Кук, Гулсби, Джефферсон, Мусалем, Уоллер. Против: Стивен Миран за снижение на 50 б.п. Джеффри Шмид – за сохранение ставки без изменений.
Несмотря на то, что инфляционные ожидания существенно выросли (см. предыдущий обзор ), большинство членов FOMC проголосовало за снижение ставки, что можно интерпретировать, как серьёзную победу Трампа в политической схватке с финансовой элитой. Впрочем, как только Трамп даст какую-то серьёзную слабину, ситуация может измениться.
Можно ещё отметить, что хотя официальные статистические данные не публикуются, руководству ФРС они известны. Так что не исключено, что у членов FOMC были и какие-то другие соображения, вполне серьёзные. Сопроводительное письмо и тезисы пресс-конференции Пауэлла — в заключительном разделе Обзора.
Макроэкономика. Шатдаун в США продолжается, данных ограниченное число.
ВВП Мексики -0.3% в квартал:
Рис. 1
И -0.2% в год — первый спад со времён ковида:
Рис. 2
Напоминаем, Мексика — главный хаб по доставке в США китайских товаров. Так что такая информация может означать, что китайский экспорт в США уменьшается … Впрочем, тут есть варианты.
Официальный PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) промышленности Китая (49.0) повторяет многолетние минимумы (за вычетом ковида):
Рис. 3
Ну и, добавим, что Китай признаёт экономические сложности (но не их масштаб).
CPI (индекс потребительской инфляции) Австралии +1.3% в квартал, вершина за 2.5 года; до последних ковидных всплесков подобная динамика была лишь 13 лет назад:
Рис. 4
Цены на жильё по реальным сделкам покупок в США +2.3% в год, слабейшая динамика с весны 2012-го:
Рис. 5
Индекс выручки в сфере услуг в регионе ФРБ Далласа в США худший за 16 лет (не считая ковида):
Рис. 6
Оценка текущего состояния делового климата в Германии (обзор IFO) ухудшается и вновь приближается к рекордным минимумам (без учёта краткого ковидного провала):
Рис. 7
Уровень безработицы в Германии держится на 10-летнем пике (без учёта ковида — чей максимум, впрочем, лишь на 0.1% выше текущего значения):
Рис. 8
Отношение числа вакансий к количеству соискателей работы в Японии минимально за 10 лет (за вычетом ковида):
Рис. 9
Баланс розницы в Британии негативен 13 месяцев подряд; за последние 2.5 года он выходил в плюс лишь трижды — небывалый случай в 33-летней истории обзора:
Рис. 10
Рис. 11
С 1 декабря ФРС прекратит распродажу ранее купленных активов со своего баланса, то есть ещё более смягчит денежную политику (продажа активов ведёт к сокращению наличной денежной массы):
Рис. 12
ЦБ Японии оставил неизменной свою денежную политику, хотя 2 члена правления (из 9) голосовали на её немедленное ужесточение; последнее всё ещё возможно в будущем, если экономика и инфляция будут сильны.
ЕЦБ также не стал ничего менять в своей политике.
ЦБ Канады срезал ставку на 0.25% до 2.25% и дал понять, что на этом смягчение политики закончено.
Основные выводы. Сопроводительное письмо ФРС по ставке:
▪️Экономическая активность продолжает расти умеренными темпами. Темпы прироста занятости замедлились, уровень безработицы слегка вырос, но остается низким.
▪️Инфляция повысилась с начала года и остается несколько выше цели.
▪️ФРС отмечает повышенную неопределенность экономических перспектив и усиление рисков для занятости в последние месяцы.
▪️Цель ФРС – достижение максимальной занятости и инфляции на уровне 2% в долгосрочной перспективе.
▪️ФРС завершает сокращение баланса QT с декабря 2025 года.
▪️Дальнейшие решения по ставке будут зависеть от поступающих данных по инфляции, занятости и финансовым условиям.
▪️ФРС готова корректировать политику, если риски для достижения целей возрастут.
Тезисы Пауэлла на пресс-конференции:
«▪️Инфляция остается повышенной относительно цели ФРС.
▪️Доступные макроданные свидетельствуют о том, что прогноз по занятости и инфляции существенно не изменился с сентября.
▪️Перед приостановкой работы правительства шатдаун макроданные показывали, что экономический рост может находиться на устойчивой траектории.
▪️Шатдаун будет оказывать давление на экономическую активность, но все должно восстановиться после возобновления работы правительства.
▪️Увольнения и найм остаются на низком уровне.
▪️Продолжается дезинфляция в сфере услуг.
▪️Большинство показателей долгосрочных инфляционных ожиданий соответствует цели.
▪️Более высокие тарифы приводят к росту цен на некоторые товары.
▪️Влияние тарифов на инфляцию, вероятно, будет краткосрочным. Наша обязанность – обеспечить, чтобы это не стало постоянной проблемой.
▪️Баланс рисков изменился.
▪️Нет безрискового пути для ДКП ФРС
▪️На сегодняшнем заседании были сильно различающиеся мнения о дальнейших действиях.
▪️Снижение ставки в декабре – это далеко не гарантированный шаг.
▪️Сегодняшнее снижение ставки ФРС относилось к фазе управления рисками.
▪️Дальнейшие решения ФРС – это уже другая фаза.
▪️Резервы продолжат сокращаться по мере роста других обязательств.
▪️Резервы ФРС лишь немного превышают достаточный уровень.
▪️Если мы увидим данные о стабилизации или укреплении рынка труда, это сыграет роль в политических решениях.
▪️Отсутствие роста числа заявок по безработице и сокращения вакансий на рынке труда говорит о постепенном охлаждении и вселяет некоторое утешение.
▪️Данные по заявкам на пособие по безработице на уровне штатов сигнализируют о том, что ситуация осталась прежней.
▪️Если бы в экономике произошли значительные изменения – мы, вероятно, заметили бы.
▪️Если уровень неопределенности высок, это может быть аргументом в пользу осторожности при принятии мер.
▪️Высокая неопределенность может быть аргументом в пользу осторожности.
▪️Я не знаю, какие макроданные мы получим до декабрьского заседания.
▪️Инвестиции в дата-центры и AI имеют большое значение.
▪️Расходы на дата-центры не особенно чувствительны к изменениям процентной ставки.
▪️Закрытие правительства может повлиять на заседание в декабре.
▪️Ведя машину в тумане, вы можете замедлиться.
▪️Я не утверждаю, что нам необходимо замедляться, но подобная возможность есть.
▪️В большинстве случаев увольнения связаны с AI. Да, это может иметь последствия для создания рабочих мест.
▪️Некоторые председатели ФРС считают, что пришло время сделать шаг назад.
▪️Ставка ФРС теперь находится на нейтральном уровне.
▪️Все больше людей считают, что, возможно, нам следует подождать один цикл с решением по ставке пауза в декабре.
▪️Что касается сегодняшнего снижения ставки, то решительное и твердое голосование, а также существенные расхождения во мнениях на самом деле были связаны с будущими решениями.
▪️Рынок труда явно не идет на спад быстрыми темпами.
▪️Мы хотим, чтобы резервы начали постепенно расти.
▪️В определенный момент ФРС снова начнет наращивать резервы QE.
▪️Спрос на работников упал немного больше, чем предложение, наши инструменты поддерживают спрос.
▪️Потребителям требуется время, чтобы ощутить влияние тарифов.
▪️Основное ожидание – это некоторое дополнительное инфляционное давление от тарифов.
▪️Можем получить 2, 3 или 4 десятых инфляции от тарифов, но это должно быть единовременно.
▪️Нынешняя ситуация на рынке отличается от эпохи доткомов, тогда был явный пузырь.
▪️Если поступление макроданных останется ограниченным, а экономические условия не изменятся, появится причина замедлить темп снижения ставки».
Пауэлл повторил тезис о повышении цен из-за тарифной политики Трампа, но поскольку это очевидный момент, рассматривать его как политический нельзя. А в целом, тезисы Пауэлла можно трактовать в любую сторону, он стал значительно более мягким в отношение администрации Трампа, о чём, впрочем, мы уже написали в первом разделе.
В мировой экономике рост цен продолжается. Так, цена на медь достигла исторического максимума на торгах в среду. Стоимость металлов на лондонской бирже выросла на 1% – до $11 137 за тонну, превысив предыдущий рекорд в $11 104, установленный в мае 2024 года, пишут «Ведомости».
Рост цен вызван сочетанием ряда фактором, среди которых повышение американским пошлин, старение месторождений и сбои в производстве на крупнейших шахтах мира, отмечает The Financial Times. Спрос на металл, по прогнозам, будет расти благодаря использованию меди в центрах обработки данных, обслуживающих искусственный интеллект, а также в энергетике и инфраструктуре электросетей.
Финансовые рынки в США также на неделе обновили исторические максимумы. При этом случился интересный парадокс: индекс S&P 500 обновил рекорд, превысив отметку 6 900, хотя почти 80% его компаний закрылись в минусе. Из 500 бумаг упали 398, но рост акций гигантов вроде $AAPL Apple, $NVDA Nvidia и $MSFT Microsoft вытянул индекс вверх. В соцсетях шутят, что «вся экономика США — это семь компаний, гоняющих триллионы друг другу».
Акции Nvidia $NVDA только что поднялись выше $210 и уже превышают рыночную капитализацию в $5,1 трлн
«Индекс Баффета» достиг исторического максимума — 223%, что делает рынок США самым дорогим в истории. При этом Berkshire Hathaway Уоррена Баффета накопила рекордные $344 млрд кэша — суммы, которой хватит для покупки 474 компаний из индекса S&P 500. Эксперты предупреждают: столь высокий показатель может означать перегрев и риск будущего обвала.
В целом, можно отметить, что попытки «сбить» нарастающий пузырь с инфляционными последствиями прекратила даже ФРС. Это означает, что критическая точка, обвал рынка, постепенно приближается. Хотя «тяжёлый» месяц октябрь удалось пройти без особых эксцессов. В любом случае, мы желаем нашим читателям добрых выходных и спокойной рабочей недели.