13-19 декабря 2025
Уведомляем о том, что теперь макроэкономические обзоры фонда Михаила Хазина выходят и на новом сайте khazin.ru в разделе «Итоги». А этот обзор можно найти на сайте по ссылке: https://khazin.ru/bank-yaponii-povyshaet-stavku
Главная новость. Банк Японии повысил ставку на 0.25% до 0.75%,
обещает дальнейшее ужесточение политики
Тема повышения ставки в Японии обсуждалась практически всю неделю по очень простой причине: все боялись серьёзного повышения. Формальные показатели дефлятора ВВП (3.4%, см. https://fondmx.pro/itogi-nedeli/pervaja-lastochka/ ) давали для этого основания. А дешёвые кредиты в Японии — основа сarry trade, одного из важных источников пополнения ликвидности финансовых рынков.
Величина ключевого процента в Японии сейчас максимальна с лета 1995-го
Судя по тому, что ставку подняли минимально, денежные власти всего мира действительно серьёзно испугались. Так что будет ожидать дальнейших решений. Если ставку будут повышать дальше, последствия не замедлят сказаться.
Макроэкономика. Подоспела большая порция данных из Китая. И они совсе не радуют.
Инвестиции в основной капитал -2.7% в год, не считая ковида, это исторический антирекорд. Сам размер капиталовложений худший с 2014-го; в секторе недвижимости жестокий обвал (-15.9% в год):
Прямые иностранные инвестиции -7.5% в год, 31-й месячный минус подряд. Впрочем, отдельно за ноябрь отмечен резкий всплеск (+26.1%), но это, похоже, единичная аберрация: https://tradingeconomics.com/china/
foreign-direct-investment-yoy
Промышленное производство +4.8% в год, 15-летний минимум прибавки:
Объём розничных продаж +1.3% в год, рекордно слабая динамика, если исключить ковидные провалы:
https://www.investing.com/economic-calendar/chinese-retail-sales-465
Спад цен новостроек снова стал ускоряться (-2.4% в год против -2.2% месяцем ранее), это 29-й минусовой месяц подряд, причём всё это время и помесячные изменения не могут выйти хотя бы в
мини-плюс:
Баланс промышленных заказов в Британии держится в минусе 41 месяц подряд: https
А баланс розницы — 15 месяцев. Его текущее значение (-44%) одно из худших в истории обзора; прогноз на начало 2026-го (-57%) худший с пиков ковида (с марта 2021-го):
PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) индустрии Германии (47.7) худший за 10 месяцев:
Цены производителей и импортёров Швейцарии -0.5% в месяц, 7-й минус подряд:
И -1.6% в год, 31-й минус подряд:
Кредитование частного сектора в Австралии +7.4% в год — исключая постковидный всплеск 2021/22 гг., это максимум с конца 2008-го:
Оценка текущего состояния в обзоре настроений потребителей в США от Мичиганского университета обновила совсем свежий рекордный минимум за 56 лет ведения статистики: https://www.investing.com/economic-calendar/michigan-current-conditions-901
Уровень безработицы в США (4.6%) на 9-летнем пике, если исключить ковидный всплеск: https://tradingeconomics.com/united-states/unemployment-rate
Изменения числа работников на зарплате в Британии -38 тыс. в месяц, не считая ковида, такого не случалось ни разу за 12 лет ведения статистики: https://tradingeconomics.com/united-kingdom/non-farm-payrolls Отчего и уровень безработицы максимален за 10 лет (без учёта ковида, чей пик, впрочем, тоже рядом): https://tradingeconomics.com/unitedkingdom/unemployment-rate
Банк Англии срезал ставку на 0.25% до 3.75%, расклад голосов 5-4, так что дальнейшее смягчение не предопределено.
ЦБ Мексики сократил процент на 0.25% до 7.00%; там тоже есть
диссидент-ястреб (но лишь 1).
ЕЦБ не стал ничего менять и в его правлении ни у кого даже нет такой мысли. ЦБ Индонезии сохранил денежнюю политику неизменной.
Между тем, прекращение распродаж гособлигаций с баланса ФРС возымело ожидаемое действие — этот баланс снова стал расти. Объявленная скупка краткосрочных казначеек фактически запускает очередное QE, так что через какое-то время инфляционные последствия неизбежны: https://tradingeconomics.com/united-states/central-bankbalance-sheet
Основные выводы. Всё как обычно при структурном кризисе,
производство и продажи падают по всему миру, безработица растёт. Инфляция тоже показывает высокие результаты, в частности, серебро продолжает свой взлёт — уже $67 за унцию: https://tradingeconomics.com/commodity/silver
А вот с официальными данными по инфляции происходят разные неожиданности. И здесь мы представляем слово Павлу Рябову:
«… Заявлено, что годовая инфляция снизилась до 2.7% г/г, а за два месяца накопленный прирост цен составил 0.2% (это по 0.1% в месяц), но этот треш рассматривать не имеет смысла. –
захламленная груда цифрового скама.
Этих данных буквально нет.
Базовые веса, на основе которых рассчитывается
средневзвешенные коэффициенты по группам – отсутствуют.
- Сезонные коэффициенты – отсутствуют, причем за два месяца.
- Расширенная детализация по вложениям третьего уровня –
отсутствует. - Региональная разбивка – отсутствует
Там вообще ничего нет, нечего анализировать. Масштаб
повреждений дата-сетов за 1.5 месяца дурдома с шатдауном оказался слишком велик, чтобы за месяц удалось реконструировать данные в относительно приемлемом виде. Неизвестно, когда данные можно будет анализировать, но пока это полный скам.
Чтобы понимать, насколько там все деградировано и запущено –
сейчас в конце декабря нет данных по ВВП США за 3 квартал 2025 со всеми вытекающими наборами данных. Они в конце года продолжают находиться в состоянии отсечки 2кв25, далее «звенящая пустота».
Обещают 23 декабря, но, если так, как с данными по инфляции –
пусть лучше не выпускают.
0.1% роста в месяц возможны при выполнении двух нереалистичных сценариев: компании полностью забирают все тарифные издержки на себя (сейчас идет обратная тенденция, издержки абсорбируются на конечном потребителе) и реализуется дефляционная волна, связанная с обрушением потребительского спроса (есть незначительное
замедление, но пока еще не обрушение).
То, насколько восторженно были восприняты откровенно фейковые данные по инфляции, — показывают глубину идиотизма спикера, аналитика, новостного агентства, т.е. это ультимативный, жирный маркер «тупизма».
Доподлинно неизвестно, это случайный баг системы или
целенаправленная манипуляция.
В начале августа Трамп уволил бывшего главу BLS за недостаточно хорошие данные по рынку труда, поставив туда Уильяма Вятковски с предписанием «не разочаровать», но это сделать не так просто в условиях нормально работающей системы сбора статистики, иначе контрольные суммы не будут сходиться, но … когда бардак, фейковые данные просунуть проще.
Перед назначением нового председателя ФРС (в начале январе)
необходимо показать, что инфляция под контролем, плюс рыжему дураку нужно под конец года хоть какие то «успехи»
продемонстрировать, кроме заезженной пластинки про «8 войн,
инвестиции льются рекой, рынки на хаях, тарифы только на пользу, новая золотая эра, экономика прекрасна, инфляции нет, Байден чмо, а сам Трамп за год достиг большего, чем все президенты США за всю историю, всех победим, все США уважают, а я (Трамп) – превосходен».
Плюс Хассет и Бессент практически ежедневно перед открытием
рынков снабжает медиа пространство отборным скамом:
- тарифы платят не американцы, а неблагонадежные партнеры,
- все очень хорошо, а будет еще лучше,
- все выстроились в очередь, чтобы инвестировать в США, как
единственную тихую гавань, - экономика вот-вот начнет расти очень быстро так, что не
остановить, - инфляция побеждена, инфляции нет из-за шока предложения
(дерегуляция и ИИ), эффективность растет, а цены падают, - плохие данные по рынку труда и по другой статистике –
фантомные боли эпохи Байдена, - США входят в «золотой Век», а кто не верит – тот дурак и не
умеет считать, - рынки ставят рекорды, все верят в США и нашу невероятную мощь.
В этой пропагандисткой конструкции для умственно отсталых
вполне логично, что данные могли любые нарисовать.
Задача непрерывно разогревать, вздрючивать рынки так, чтобы
критическое мышление полностью отключилось, а остались лишь примитивные инстинкты – взвизгивая от экстаза, в припадке ошаления от «золотого века и перспектив», вжаривать на полный плечи по самым хаям.
Проблема данных по инфляции в том, что данные не предполагают накопление ошибки, это слепок/снимок в каждый конкретный момент времени.
Если занизили в ноябре, придется завысить в декабре или январе и тд, либо тотально менять всю методологию и веса, чтобы
манипулировать серьезно, но мозгов у них не хватит».
Эмоции мы оставляем на совести Павла (хотя его можно понять), но сама по себе картина однозначна: данные к реальности отношения не имеют и, скорее всего, инфляция существенно выше официальных данных со всеми вытекающими отсюда последствиями.
Ну а мы просим наших читателей максимально строго относится к тем данным, которые влияют на их жизнь и желаем хорошо провести последние в этом году выходные перед короткой неделей и каникулами!
Спасибо за обзор!
Новый сайт не работает для старых подписчиков. Пробовали уже несколько раз.
Заработало. Только все выглядит теперь по-другому
А для чего нам Япония в нашей зоне ответственности? Они же не похожи на нас! Мы такими убийства и не промышляли как они в Первую и Вторую мировые войны. Это же азиатские фашисты.
Книжка недели
Бен Бернанке
Монетарная политика XXI века. Эволюция Федеральной резервной системы от Великой инфляции до пандемии COVID-19 2025
29 января 2020 года Джей Пауэлл, уже третий год занимающий пост главы Федеральной резервной системы (ФРС).
бодро зашагал к трибуне, планируя начать свою первую пресс-конференцию. Он открыл белую папку, поднял взгляд, приветствуя собравшихся репортеров, зачитал подготовленное заявление. Мистер Пауэлл держался сдержанно, но некоторые назвали бы его настроение мрачным. Однако содержание его выступления внушало оптимизм: экономика США перешла к 11-му году рекордно длительной экспансии, показатели уровня безработицы самые низкие за последние 50 лет, а люди, занимающие низкооплачиваемые должности, наконец дождались повышения зарплат после нескольких лет застоя. Напряжение, царившее на финансовых рынках последние два года, снизилось, и, судя по всему, глоглобальный экономический рост стабилизировался.
Попутно глава ФРС отметил «неопределенные факторы», влияющие на экономические перспективы, «в том числе вызванные новой коронавирусной
инфекцией». Уточняющий вопрос касательно коронавируса от Донны Борак из CNN прозвучал лишь на 21 минуте пресс-конференции, общая длительность которой составила всего 54 минуты. На тот момент было известно лишь о нескольких случаях заражения за пределами Китая. Вирус, как осторожно признал Пауэлл, был «крайне серьезной проблемой», способной вызвать «некоторые перебои деловой активности в Китае и, возможно, во всем мире».
Прошло чуть больше месяца, и уже 3 марта Пауэлл на той же трибуне тем же спокойным тоном зачитал журналистам гораздо менее оптимистичное послание. Он отметил пагубное влияние COVID-19 на экономику многих стран и предположил, что меры по сдерживанию эпидемии «на некоторое время опопределенно отяготят экономическую деятельность и здесь, и за рубежом». Федеральный резерв, по его словам, урезал процентные ставки, стремясь «помочь экономике сохранить сильные позиции перед лицом новых рисков». Пауэлл намекнул на грядущие новые осложнения. Из-за COVID-19 состояние мировой экономики кардинально изменилось – и политика Федерального резерва изменилась вместе с ним.
Так как я занимал пост главы Федеральной резервной системы в течение мирового финансового кризиса 2007–2009 годов, то мог понять, какой стресс испытывает Пауэлл и его коллеги в момент пандемии коронавируса. Но я застал катастрофу, которая разворачивалась почти два года, мои же коллеги наблюдали одномоментный крах всего. Федеральный резерв руководствуется принципом по возможности опередить кризис, а потому под руководством Пауэлла были приняты впечатляющие меры по снижению финансового напряжения и защите экономики. Процентную ставку снизили почти до нуля и обещали удерживать ее на этом уровне столько, сколько потребуется. Чтобы помочь восстановить нормальное функционирование рынков краткосрочного капитала и рынков долговых обязательств Министерства финансов США, Федеральный резерв предоставил кредиты финансовым фирмам, испытывающим нехватку средств, и покупал на открытом рынке ценные бумаги Минфина и ипотечные ценные бумаги на сотни миллиардов долларов. Он снова ввел финансовые программы кризисного периода в попытке поддержать бизнес и рынки потребительского кредита. Работа с иностранными центральными банками обеспечила мировые рынки достаточным запасом долларов – мировой резервной валюты. И в итоге Федеральный резерв пообещал продолжить крупные покупки ценных бумаг – политику, известную как «количественное смягчение», – до тех пор пока не наступит значительное улучшение экономических условий.
Цель этой книги – помочь вам понять, как ФРС, заправляющая денежно-кредитной политикой США, пришла к своему нынешнему состоянию, чему научилась, справляясь с разнообразными проблемами, и как она может измениться в будущем. Хотя мои наблюдения концентрируются именно на Федеральной резервной системе – центральном банке, с которым я знаком лучше всего, – я также буду освещать опыт и других крупных Центробанков, столкнувшихся с аналогичными проблемами. Они сделали собственные выводы и тоже ввели определенные новшества в свою работу.
И конечно же, я рассматриваю сегодняшнюю Федеральную резервную систему и будущее главным образом сквозь призму истории. И не представляю другого способа в полной мере понять, как инструменты, стратегии и коммуникационная политика ФРС оказались в своем нынешнем состоянии. Мне кажется уместным начать свой рассказ с послевоенных лет. Усвоив уроки истории ФРС, мы будем готовы рассуждать и о ее будущем.
Бесспорно, во многих аспектах 1950-е и 1960-е годы положили начало деятельности современного центрального банка. К тому времени ФРС больше не была скована ни золотым стандартом 1920-х и 1930-х годов, ни принятой во время Второй мировой войны обязанностью помогать с финансированием займов военного времени, чтобы удержать процентную ставку на низком уровне. Также именно в это время в Соединенных Штатах все большую популярность приобретали идеи британского экономиста Джона Мейнарда Кейнса[6]. Он скончался в 1946 году, но последователи, ссылаясь на работы Кейнса времен Великой депрессии, старались привлечь внимание к потенциалу макроэкономической политики, в том числе денежно-кредитной, для контроля инфляции и борьбы с рецессиями. Так называемое кейнсианство в его модернизированном виде остается центральной парадигмой ФРС и других центральных банков.
В 1960-е годы также началось одно из наиболее травматичных событий послевоенной истории экономики США, а также одна из явных неудач разработки экономической политики, которую мы сейчас зовем Великой инфляцией. Пока ФРС с Полом Волкером во главе потратила 1980-е на безуспешные попытки справиться с ней ценой потерянных рабочих мест, Великая инфляция росла, превратившись в угрозу политической стабильности страны.
Уже было в истории…
Главной задачей было ограничение ввоза венесуэльской нефти, которую импортировали крупные компании. В 1930 г. независимые компании попытались включить нефтяную пошлину в закон Смута–Хоули. Однако в итоге сей малоизвестный образчик законотворчества поднял ставки пошлин почти на все, но только не на нефть. Против пошлин выступили влиятельные конгрессмены от Восточного побережья и такие организации, как Американская автомобильная ассоциация, не одобрявшие повышения цен на мазут и бензин. При этом независимые восстановили против себя потенциальных сторонников неумелым и неловким лоббированием.
Венесуэла была малонаселенной бедной сельскохозяйственной страной. С 1829 г., после освобождения страны от власти Испании, районами управляли местные каудильо. В середине 1890-х гг. из 184 членов законодательного собрания как минимум 112 назывались генералами. Придя к власти в 1908 г., Гомес занялся централизацией управления и превращением страны в личное феодальное владение, персональную «гасиенду».
К 1913 г. Royal Dutch/Shell уже работала в Венесуэле в окрестностях озера Маракайбо, в 1914 г. началась добыча в небольших объемах. В 1919 г. на фоне растущего после войны интереса к Венесуэле Standard Oil Company (New Jersey) отправила туда своих разведчиков. Геолог группы решил вообще не обследовать бассейн Маракайбо. «Всякий, кто проведет здесь хотя бы несколько недель, — объяснял он, — почти наверняка заразится малярией либо получит заболевания печени и кишечника, которые очень скоро станут хроническими». Он не рекомендовал делать инвестиции в Венесуэлу, но менеджер Standard Oil of New Jersey, принимавший участие в поездке, не согласился с ним. Для него действия Royal Dutch/Shell значили куда больше, чем малярия или какие-то болезни. «Тот факт, что они вкладывают сюда миллионы, наводит на мысль, что в этой стране есть крупные запасы нефти», — указал он в своем отчете. Отказ от добычи нефти в Латинской Америке может поставить под угрозу способность Standard Oil оставаться ведущим поставщиком нефти для этого региона.
Вот ище из истории.
Пора дефицита была не за горами. Перспективы в лучшем случае не обещали ничего хорошего: потеря темпов экономического роста, спад деловой активности и инфляция. Мировой денежной системе грозили серьезные потрясения. Большинству промышленно развитых стран, безусловно, предстоял значительный шаг назад, и были веские основания мрачно раздумывать о политических последствиях потери стабильного экономического роста в индустриальных демократических державах, обеспечивавшего в послевоенные годы социальную устойчивость. Не приведут ли затянувшиеся экономические проблемы к вспышке внутреннего конфликта? Более того, Соединенные Штаты, ведущая мировая сверхдержава и гарант мирового порядка, были загнаны в тупик и унижены горсткой небольших государств. Не рухнет ли мировая система? И не вызовет ли падение Запада неминуемый рост массовых беспорядков в мире? Что касается рядовых потребителей, то тревогу у них начали вызывать более высокие цены, состояние кошельков и нарушение привычного образа жизни. Они боялись, что наступит конец спокойной жизни.
Влияние эмбарго на психологию европейцев и японцев было огромным. Проблемы снабжения мгновенно вернули их к тяжелым послевоенным годам лишений и дефицита. Экономические достижения 1950-х и 1960-х гг. внезапно показались весьма сомнительными и непрочными. В Западной Германии министерство экономики занялось нормированием и почти сразу же оказалось погребенным под грудой телексов от находившихся в отчаянном положении предприятий промышленности. Первым получили телекс от сахарной промышленности, со свеклоперерабатывающего завода, где в разгаре был сезон переработки. Если не будет топлива в течение всего 24 часов, говорилось в телексе, остановится весь технологический процесс и в трубах произойдет кристаллизация сахара. Угроза выхода из строя этой отрасли и непоступления на рынок ее продукции была в Германии настолько велика, что сахарорафинадным заводам был срочно выделен необходимый объем мазута.
В Японии введение эмбарго вызвало еще более острую реакцию. Доверие, обусловленное высоким экономическим ростом, внезапно исчезло, и весь комплекс прежних страхов по поводу уязвимости страны мгновенно возродился. Означало ли это, спрашивали себя японцы, что, несмотря на все их усилия, они снова будут бедны? Страхи, вызванные эмбарго, породили панический спрос на целый ряд товаров, что напоминало страшные «рисовые бунты», пошатнувшие положение нескольких правительств Японии на рубеже XIX и XX столетий. Водители такси вышли на демонстрации протеста, а домохозяйки бросились в магазины скупать стиральные порошки и туалетную бумагу, создавая запасы, которых хватило бы на несколько лет.