18-24 марта 2023
Главная новость. Бывают недели скучные, когда непонятно, о чём вообще говорить. Прошедшая неделя была крайне боевая — как минимум три события достойны того, чтобы их обсудить. Первый — продолжающийся банковский кризис. Мы отметили в предыдущем обзоре, что на первом этапе кризис носил управляемый характер, но поскольку ситуация в банковской сфере сложная, возможно продолжение.
Оно и случилось. На графиках цен Credit Suisse и Deutsche Bank (первый уже обанкротился, второй — пока нет) хорошо видно, насколько плохи дела.


Но на неделе произошли не менее важные события. В частности, визит главы Китая Си Цзиньпина в Москву. Формально, это событие политическое, однако оно, фактически, завершает разрушение «однополярного» мира. Что неминуемо влечёт за собой разрушение Бреттон-Вудской долларовой системы, что, согласимся, важнейшее экономическое событие. Однако констатация неизбежности этого события не означает, что оно произойдёт завтра …
И по этой причине главным событием недели мы считаем заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США, который поднял ставку на 0.25% (доведя её до 5%) и пресс-конференция её главы Пауэлла. Ставку подняли, хотя горячие головы говорили, что в условиях банковского кризиса это делать нельзя, но в два раза меньше, чем планировали в начале. Но самое интересное было сказано Пауэллом на пресс-конференции:
— Изолированные банковские проблемы, если их не решать, могут угрожать банковской системе;
— сбережения всех вкладчиков в безопасности;
— ФРС, казначейство и FDIC предприняли решительные действия ранее;
— сохраняем твердую приверженность доведению инфляции до 2%;
— инфляция остается слишком высокой;
— более высокие ставки, более медленный рост оказывают давление на бизнес;
— готовы использовать все инструменты для обеспечения безопасности банковской системы;
— рынок труда по-прежнему очень «плотный»;
— инфляция немного уменьшилась, но сила последних данных указывает на инфляционное давление;
— мы продолжаем процесс значительного сокращения нашего баланса;
— процесс восстановления инфляции — долгий путь;
— мы будем внимательно контролировать входящие данные, а также фактические и ожидаемые последствия условий кредитования. Мы используем это в качестве основы для решений;
— слишком рано говорить о том, как мы должны реагировать на банковский кризис
В дополнение, в ответах на вопросы, Пауэлл сказал:
— можно рассматривать банковскую напряженность как эквивалент повышения ставок;
— кредитное ужесточение в банках — смягчение денежно-кредитной политики от ФРС;
— банковский стресс — компенсирует недостаточность ужесточения денежно-кредитной политики ФРС;
— ФРС учел все события в банковском сегменте в своих прогнозах по потолку ставки на 23-24 годы;
— дезинфляция в силе! (это происходит здесь и сейчас);
— по-прежнему нет прогресса в секторе услуг;
— должно быть смягчение спроса через будущий баланс на рынке труда;
— в банковской системе нет серьезных дыр;
— цель надзорного расследования SVB — выяснить, что пошло не так;
— банковский кризис США — последствия еще не известны;
— снижение ставок в 2023 году — не является нашим основным ожиданием! Крах банка SVB — не может быть 100% причиной для разворота ФРС;
— необходимы изменения в банковской системе США — я это сразу понял;
— недавнее предоставление ликвидности банкам — увеличило наш баланс, Да;
— но это не меняет позицию ФРС по основной цели — снизить инфляцию в США к 2%;
— у нас есть инструменты для защиты вкладчиков, когда возникает угроза экономике, и мы готовы их использовать;
— слишком рано говорить, изменяют ли недавние последствия шансы на мягкую посадку;
— есть путь к мягкой посадке экономики США;
— депозиты вкладчиков в безопасности;
- события в банковском секторе не дают 100% уверенности, что все будет плохо.
Перевожу на русский язык. Во-первых, Пауэлл признал, что кризис в банковской сфере есть (первоначально, после достижения искомой цели, разрешения эмиссии в пользу банков, было желание тему быстро прикрыть). Во-вторых, он признал то, о чём мы пишем уже в нескольких обзорах — что инфляция снова начала расти, причём ещё до начала банковского кризиса. В-третьих, он постоянно повторяет, что ситуация под контролем и цель в 2% инфляции никуда не делась.
Последнее важно, поскольку глава Казначейства (министерства финансов США) и предшественница Пауэлла на посту руководителя ФРС Йеллен в своей пресс-конференции сказала, что гарантий по всем вкладам в США не будет. Для банка Силикон Велли была сделано исключение — но исключением он и останется. Но самый главный момент в выступлениях Пауэлла — это попытка сохранить за ФРС высокий уровень доверия. Поскольку если доверие рынков будет утрачено, удержаться от кризиса будет точно невозможно.
А вот с этим есть проблемы. Даже с учётом того, что понимание макроэкономических закономерностей у большинства наблюдателей нет, они понимают, что инфляция начала расти (и с учётом новой эмиссии ещё вырастет), а желания повышать ставку у ФРС нет. Поскольку даже нынешнее её значение оказывает серьёзное негативное влияние на банковскую систему во всём мире.
То есть Пауэлл «заговаривает» инфляцию, в том числе угрозой подъёма ставки, но уже почти ни у кого нет уверенности, что он решится ставку серьёзно поднимать. А до искомого показателя в 2% ещё очень и очень далеко, более того, дистанция эта снова начала расти. А если ещё учесть намёки Пауэлла, что для снижения давления на инфляцию нужно понизить уровень жизни населения …
Что делать в такой ситуации? Наш (Фонда Хазина) ответ известен, нужно согласиться на снижение уровня жизни населения до достижения равномерного состояния между доходами и расходами домохозяйств. Беда в том, что падение ВВП и уровня жизни будет слишком велико (более 50% от реального ВВП США и 2/3 от номинального), чтобы сказать об этом вслух и даже прямо начать действовать в этом направлении. Беда в том, что эти показатели всё равно будут достигнуты и чем дольше власти США сопротивляются, тем страшнее будет кризис.
Макроэкономика. ВВП Аргентины -1.5% в квартал — худшая динамика за 2.5 года:

Рис. 3
Выпуск обрабатывающей промышленности Сингапура -11.7% в месяц — минимум за 2.5 года:

Рис. 4
И -8.9% в год — слабейший показатель с 2019-го:

Рис. 5
Продажи в обрабатывающей промышленности Канады -2.8% в месяц — 3-летнее дно:

Рис. 6
Заказы на товары длительного пользования в США -1% в месяц после -5% ранее — 3-й минус за 4 месяца:

Рис.7
Баланс заказов в промышленности Великобритании худший за 2 года, в минусе 8 месяцев подряд:

Рис.8
PMI (экспертный индекс состояние отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) индустрии Австралии (48.7) минимален за 3 года:

Рис. 9
В еврозоне 47.1 — 9-й месяц подряд в зоне спада:

Рис. 10
В основном из-за Германии (44.4), где 3-летнее дно:

Рис. 11
В Великобритании PMI (48.0) 8-й месяц подряд находится в области рецессии:

Рис. 12
Индекс национальной активности в США от ФРБ Чикаго -0.19 — 4-й минус за последние 5 месяцев:

Рис.13
Опережающие индикаторы Австралии падают 4 месяца подряд и 10 месяцев из последних 11:

Рис. 14
Продовольственная инфляция в Великобритании +18.0% в год — 46-летний максимум:

Рис. 15
Объём розничных продаж Великобритании -3.5% в год — 11-й минус подряд:

Рис. 16
ЦБ Бразилии сохранил прежней свою монетарную политику, как

Рис. 17
и ЦБ Турции.

Рис. 18
ЦБ Китая сохранил ставки на месте, но уменьшил норму резервирования для банков на 0.25%.

Рис. 19
ФРС подняла ставку на 0.25% до 4.75-5.00%, чуть ухудшила прогнозы по экономике.

Рис. 20
Банк Англии повысил процент на 0.25% до 4.25% на фоне внезапно выросшей инфляции.

Рис. 21
Основные выводы. Структурный кризис продолжается в полном соответствии с теорией: темпы снижения экономики не растут, но и не падают: в одних секторах ситуация, вроде бы, выправляется, но каждый месяц появляются новые негативные показатели.
Как следствие, денежным властям приходится что-то делать, а делать они могут только одно: печатать деньги. И, соответственно, к 300 миллиардам долларов эмиссии на прошло неделе добавилось ещщё 100 не этой:

Будем смотреть, как эти деньги проявятся в инфляции, пока же отметим, что деньги, которые выведены с депозитов банков («паника вкладчиков», которая пока до конца не остановлена, особенно с учётом заявление Йеллен, см. Первый раздел Обзора) народ складирует в чисто спекулятивных инструментах:

Устойчивости рынкам это, конечно, не добавляет. Отметим, кстати, за последние недели ФРС пустило под откос практически половину своей годовой работы по сокращению баланса:

Так что будем наблюдать, как будет развиваться ситуация в Евросоюзе, в частности, сумеют ли удержать от банкротства Deutsche Bank, который, в реальности, скорее всеафриканский банк, чем немецкий. Но главной угрозой, конечно, является позиция денежных властей США, которые продемонстрировали свою полную беспомощность в части реального контроля над ситуацией.
Впрочем, с учётом временного лага между эмиссией и ростом инфляции (который достигает 2-3 месяцев) можно практическим с уверенностью сказать, что до начала лета обвала рынков в США (к ЕС это не относится) не будет. Так что наши читатели могут спокойно отдыхать в выходные и выходить на работу в понедельник.
Михаил Леонидович добрый день!
Опечатки:
Первый -> Первое (событие) (тут чисто на мой вкус).
Была сделано -> Было сделано
И, соответственно, к 300 миллиардам долларов эмиссии на прошло неделе добавилось ещщё 100 не этой -> И, соответственно, к 300 миллиардам долларов эмиссии на прошлой неделе добавилось ещё 100 на этой.
Здравствуйте Михаил Леонидович!
В тексте в начале обзора скорее всего опечатка:
» … равномерного состояния… »
следует читать как
«… равновесного состояния… »
Правильно?
И ещё хотелось бы задать вопрос не по теме.
Подскажите, пожалуйста, где делают такие хорошие деревянные портреты, как у Вас в телеграм-канале (https://t.me/khazinml/3694) на юбилей (медалька)?
Спасибо.
Australia S&P Global Manufacturing PMI
Рис. 9
На графике последний бар выше 50,в тексте — 48.7
Посмотрю
вау все подметили глазастые
В рис.19 все значения на шкале =4%