22-28 июля 2023
Главная новость. ФРС США подняла ставку на 0.25% до 5.25-5.50%, максимальных с января 2001-го:
Рис. 1
ЕЦБ повысил процент на 0.25% до 4.25% — это тоже 22-летняя вершина:
Рис. 2
Отметим один важный момент. Две недели назад показатель индекса CPI (индекс потребительской инфляции) составил в годовом выражении (июнь 2023 года к июню 2022 года) около 3% — сильно ниже предыдущего показателя в 4% (май к маю) и 4.9% (апрель к апрелю). Точная цифра индекса CPI за июнь — 0.2%. И, казалось бы, в такой оптимистической ситуации — зачем повышать ставку?
В дополнение можно напомнить, что годовой показатель промышленной инфляции по всему объёму товаров составил -9.1%, то есть имеет место существенная дефляция (смотри обзор двухнедельной давности), а годовое производство промышленности вышло в минус (см. предыдущий обзор). То есть, повышение ставки является явным фактором риска на фоне, в общем, достаточно оптимистической картины мира (см. также последний раздел Обзора). Почему Пауэлл и руководство ФРС на него идёт?
Разумеется, точного ответа мы дать не можем, но одну гипотезу всё-таки выскажем. Дело в том, что уровень в 0.25 процентных пункта — это был общий консенсус. И в данном случае руководство ФРС просто пошло на поводу у общественности. И нам кажется, что это показалось для Пауэлла и его коллег более простым решением, чем идти на весьма и весьма сложные объяснения того, почему он решил идти «против рынка».
Напомним, что Пауэлл не так давно признался, что он не понимает происходящих сегодня экономических процессов. И это значит, что в случае отказа от общего консенсуса, он неминуемо должен был бы отвечать на массу вопросов о сути дела. В том числе, насколько статистические данные по экономике США соответствуют реальности. Ответ на этот вопрос известен, но публично его излагать глава ФРС (как и другие чиновники США) не могут категорически.
Мы, например, открыто говорим о том, что экономическая статистика США недостоверна (например, сильно занижает инфляцию и завышает ВВП), регулярно находим в этой статистике противоречия и, тем не менее, дать более или менее полную картину оснований не имеем. Но на нас давить по этому вопросу бессмысленно. А вот у руководства ФРС ситуация иная.
Нет никаких причин считать, что для Пауэлла такое обсуждение проще, чем попытаться от него увильнуть. То есть, вступая на тропу жёсткой дискуссии с представителями финансовой общественности, он неминуемо столкнётся с очень серьёзными проблемами, которые, в том числе, вскроют его недостаточную квалификацию. Но то, что позволено нам, не может быть позволено «гуру» и «демиургу» мировой долларовой системы, даже с учётом того, что авторитет поста руководителя ФРС сильно упал со времен Волкера и Гринспена.
Иначе, эту ситуацию можно объяснить так, что руководство денежных властей США стало заложником общественного мнения, которым оно просто не в состоянии руководить в силу потери соответствующей квалификации. И это, с нашей точки зрения, куда более опасная ситуация для США и всей Бреттон-Вудской системы, чем конкретное значение процентов или объёма кредита!
Макроэкономика. ВВП Германии 0.0% в квартал — весьма уныло после двух подряд кварталов снижения:
Рис. 3
И -0.2% в год — 2-й минус подряд:
Рис. 4
ВВП Швеции -1.5% в квартал — минимум за 3 года, без учёта провала 2020-го дно с 2012-го:
Рис. 5
И -2.4% в год — за вычетом ковидного падения это худшая динамика с 2009-го:
Рис. 6
Отдельно за июнь всё ещё хуже, -1.4% в месяц и -3.6% в год:
Рис. 7
Индикатор делового цикла ЮАР -1.7% в месяц — 8-й минус или ноль подряд:
Рис. 8
Прибыли промышленных компаний Китая в 1 полугодии -16.8% в год:
Рис. 9
Промышленное производство Сингапура -4.9% в год — 9-й минус подряд:
Рис. 10
Производственный PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) еврозоны 42.7 — без учёта 2020-го это дно с 2009-го:
Рис. 11
В основном благодаря Германии, где показатель уже в зоне депрессии (38.8):
Рис. 12
Примерно та же картина, что в еврозоне, и в Британии (45.0):
Рис. 13
Индекс делового климата в Германии (от IFO) минимален за 8 месяцев:
Рис. 14
А оценка текущего состояния, не считая провала 2020-го, на дне с 2010-го:
Рис. 15
Деловое доверие в Италии слабейшее за 2.5 года:
Рис. 16
В Испании — за 3 года, а за вычетом 2020-го — почти за 10 лет:
Рис. 17
Экономические настроения в еврозоне худшие за 9 месяцев:
Рис. 18
В том числе в промышленности — за 3 года, а без учёта обвала 2020-го — за 11 лет:
Рис. 19
Индекс национальной активности в США (от ФРБ Чикаго) был в минусе 7 месяцев из последних 9:
Рис. 20
Региональный индекс ФРБ Ричмонда для промышленности держится в минусе 7 месяцев подряд:
Рис. 21
А в сфере услуг — 14 месяцев:
Рис. 22
Аналогичный индекс промышленности ФРБ Канзаса возле 3-летнего дна, без учёта 2020-го совсем рядом дно 2009-го:
Рис. 23
Незавершённые продажи вторичного жилья в США -15.6% в год — 25-й минус подряд:
Рис. 24
Цены на жильё в США помесячно растут уже 4 месяца подряд:
Рис. 25
CPI без еды и топлива в префектуре Токио в Японии +2.5% в год — максимум с 1992-го:
Рис. 26
PPI (индекс промышленной инфляции) Испании -8.1% в год — не считая провала 2020-го, это антирекорд за 47 лет наблюдений:
Рис. 27
PPI Бразилии -12.4% в год — антирекорд за 72 года сбора данных:
Рис. 28
PPI Италии -5.5% в год — минимум с 2009-го:
Рис. 29
Какая удивительная картина, некоторое время тому назад мы отмечали постоянные рекорды роста инфляции, сейчас рекорды ставит дефляция!
Цены на экспорт в Австралии -8.5% в квартал — худшая динамика с 2009-го:
Рис. 30
Безработица в Швеции подскочила до 9.2% — не считая взлёта 2020-го, это пик с 2010-го:
Рис. 31
Оптовые продажи в Канаде -4.4% в месяц — не считая 2020-го, в последний раз хуже было 20 лет назад:
Рис. 32
Её же продажи в обрабатывающей промышленности -2.1% в месяц —
Рис. 33
Объём розничных продаж в Швеции -4.4% в год — 14-й минус подряд:
Рис. 34
Баланс розничных продаж в Британии худший за 15 месяцев:
Рис. 35
ЦБ Индонезии в 6-й раз подряд ничего не поменял в своей денежной политике. Банк Японии не изменил ставки, но ослабил контроль за доходностью облигаций (ей позволено расти до 1%).
Основные выводы. Пауэлл на своей пресс-конференции повторил аргументы предыдущего раза, что говорит о том, что его понимание ситуации особо не изменилось. О чём он, впрочем, практически прямо сказал:
— При необходимости, мы можем пойти на дальнейшее ужесточение денежно—кредитной политики;.
— в сентябре все будет зависеть от макро данных;
— предстоит пройти долгий путь для возвращения инфляции к 2%;
— в полной мере последствия ужесточения еще предстоит ощутить;
— инфляция несколько замедлилась, инфляционные ожидания — закрепились.
— занятость все еще растет высокими темпами в США;
— спрос и предложение нашли некоторый баланс, исходя из данных по рынку труда;
— еще не приняли никаких решений по будущей ставке ФРС;
— не было никаких решений, что ФРС будет поднимать ставку каждое 2 заседание;
— инфляция снизилась в июне, но это данные всего за 1 месяц!
— сильный экономический рост может привести к всплескам инфляции, мы будем принимать меры;
— про поднятие ставки: «Мы приняли это решение на основании имеющихся у нас данных»;
— базовая инфляция все еще очень высока;
так или иначе, нам нужно будет удерживать ставки на высоком уровне какое—то время;
— готов к дальнейшему ужесточению ДКП, если это будет требоваться;
— замедление темпа повышения ставок может означать поднятие на 2 из 3 заседаний;
— уровень безработицы не растет, все еще исторические минимальные значения;
— не думаю, что политика была ограничительной достаточное количество времени;
— инфляция оказалась более устойчивой, чем предполагалось ранее;
— сейчас неуместно давать какие—либо прогнозы;
— мы можем позволить себе немного потерпеть;
— после сегодняшнего решения, я бы сказал, что ДКП носит ограничительный характер;
— нормализация условий предложения играет важную роль в снижении инфляции;
— не думаю, что в этом году мы будем снижать ставку;
— члены ФРС больше не прогнозируют рецессию в США;
— не использую термин «оптимизм«, но точно есть путь к мягкой посадке экономики;
— прекратил бы повышать ставки до достижения цели по инфляции в 2%;
— не думаю, что инфляция достигнет уровня 2% до 2025 года!
— если мы увидим убедительные доказательства снижения инфляции, то мы сможем опустить ставку до нейтрального уровня, а далее — ниже этого уровня;
— уровень зарплат — важный показатель для борьбы с инфляцией сейчас;
— ФРС сделаем все необходимое, чтобы снизить инфляцию!
— ФРС может снижать ставку и продолжать QT.
Переводим на русский язык: в реальности с инфляцией всё совсем не так хорошо, как мы всем объясняем. При этом понять, что именно происходит мы не можем (пока), поэтому будем смотреть за ситуацией и реагировать по мере получения информации. То есть имеет место полная беспомощность, особенно с учётом различного позитива, который набрался за последнюю неделю. Напоминаем:
ВВП (кв/кв) (2 кв.):
ФАКТ: 2,4%
ПРОГНОЗ: 1,8%
ПРЕД.: 2,0%
Дефлятор ВВП (кв/кв) (2 кв.)
ФАКТ: 2,2%
ПРОГНОЗ: 3,0%
ПРЕД.: 4,1%
Число первичных заявок на получение пособий по безработице
ФАКТ: 221K
ПРОГНОЗ: 235K
ПРЕД.: 228K
Базовые заказы на товары длительного пользования (м/м) (июнь)
ФАКТ: 0,6%
ПРОГНОЗ: 0,0%
ПРЕД.: 0,6%
Объём заказов на товары длительного пользования (м/м) (июнь)
ФАКТ: 4,7%
ПРОГНОЗ: 1,0%
ПРЕД.: 2,0%
Вопрос: почему этот позитив не рассматривается и не учитывается? Скорее всего дело в том, что искажения статистики могут дать существенные изменения в показателях и руководители ФРС понимают, что этот позитив работает только на более или менее длинных дистанциях. Если эти данные сохранятся месяца на три — можно будет их рассматривать, если нет — они мало о чём говорят. Ну и учтём, что, в отличие от нас, руководителям денежных властей доступны результаты по предыдущим статистическим методикам, так что они более или менее понимают цену этим позитивным данным.
К слову, наши читатели тоже могут делать соответствующие выводы. В том числе, что для руководителей ФРС организации базовая (то есть очищенная от высоко волатильных компонент еды и топлива) инфляция фактор важный, а вот рост заказов на товары длительного пользователя или число первичных обращений безработных — не очень. Не так уж мало …
А в заключение, мы традиционно желаем нашим читателям приятных летних выходных и удачной рабочей недели!
Добрый день. А у меня со звуком кажется снова проблемы…. Его нет.
Ура, заработало!!! Спасибо.
1) Рис. 9 — отрицательные прибыли -16.8% при том, что все значения на графике положительные. Пожалуйста, добавьте вспомогательную таблицу из первоисточника с этим значением.
2) Рис. 28 — это, конечно, правильный график. Но в первоисточнике есть другой график, который должен быть в обзоре вместо показанного. Аналогично, вместе с дополнительной таблицей.
3) Из аргументов Пауэлла:
— занятость все еще растет высокими темпами в США;
— уровень безработицы не растет, все еще исторические минимальные значения;
Если количество работоспособного населения при этом не меняется, то эти два тезиса как-то противоречат друг другу.
4) «— сейчас неуместно давать какие—либо прогнозы». В принципе, наверное, все выступление можно было бы выразить этим одним тезисом и отправиться на уикенд.
На рис. 28 антирекорд не виден из-за большого масштаба шкалы.
Зато он хорошо виден на оригинальном графике https://tradingeconomics.com/brazil/producer-prices-change . А вот что за график приведен в обзоре, даже не хотелось бы угадывать.
Как раз график правильный, за 72 года. Если взять шкалу хотя б от -100% до 100%, то все будет гораздо нагляднее.
Рис 9 правильный. Смотрите Июнь 22 — Июнь 23, либо помесячно.
Да, конечно, рис 9 правильный, это именно тот график, что приведен в первоисточнике https://tradingeconomics.com/china/corporate-profits . Просьба заключалась в том, чтобы к этому графику была добавлена вспомогательная таблица из первоисточника, чтобы было понятно откуда взялась цифра -16.8%, при том, что все значения на графике положительные. Иначе читатель вынужден на глаз сравнивать высоту столбца June 2022 и June 2023.
Пикантности в ситуацию добавляет тот факт, что если физически сравнить высоты столбцов June 2022 и June 2023, то мы увидим падение не на 16.8%, а примерно на 20%.
Здравствуйте Михаил Леонидович!
В новостях пишут, что в штатах понижают налоги на недвижимость:
http://abc13.com/greg-abbott-property-tax-cuts-texas-legislature-2023-reform/13545540/
Это может быть борьба с «новыми бедными» или это просто политика?
Дождитесь, пожалуйста, мнения Михаила Леонидовича по этому вопросу, но, на первый взгляд, понижение налогов на владельцев недвижимости в штате Техас не означает, что во всех остальных штатах также снижают налоги на недвижимость. Это может быть стимул для переезда обеспеченных hi-tech сотрудников/программистов из Калифорнии в штат Техас.
Точно совсем забыл, что в штатах каждый сам себе хозяин