13-19 сентября 2025
Главная новость. Федеральная резервная система США срезала ставку на 0.25% до 4.00-4.25%; до конца года ожидается ещё 2 сокращения (по 0.25% каждое). Можно отметить, что голосование было практически единогласным, за снижение ставки на 0.25% проголосовала даже Кук. Единственным исключением стал новоназначенный Трампом член правления Миран, который проголосовал за более крупное снижение процента и хочет уже в этом году довести его до 2.75%-3.00%.
В реальности интрига оказалась достаточно сложной и в заключительном разделе Обзора мы про это расскажем. Но главный вывод из снижения очевиден: даже для самых наивных и упёртых сторонников «независимости» центробанков (которая понималась именно как независимость от государственной власти, но не от международных банкиров) стало понятно, что государство берёт кредитно-денежную и эмиссионную политику под своё крыло. Разумеется, процесс будет достаточно медленным и даже с некоторыми откатами, но закончится он однозначно и довольно быстро. И нужно понимать, что именно на этой неделе произошла принципиальная революция в финансовой идеологии.
Макроэкономика. Китайские данные за август определённо разочаровали.
Инвестиции в основной капитал замедлились до рекордно слабых (за вычетом ковида) +0.5% в год; в секторе недвижимости обвал усиливается (-12.9% в год):
Рис. 1
Сама величина капиталовложений (32.6 млрд. юаней в январе-августе) худшая за 11 лет:
Рис. 2
Прямые иностранные инвестиции также падают, хотя и с замедлением (-12.7% в январе-августе):
Рис. 3
Промышленное производство ослабело до годового минимума +5.2% в год; ускоряют рост лишь добывающие отрасли:
Рис. 4
Годовая прибавка розничных продаж на 9-месячном дне (+3.7%):
Рис. 5
Безработица слегка увеличилась (5.3%):
Рис. 6
Спад цен новостроек замедлился до полуторагодичного минимума (-2.5% в год). Но это всё же 26-й минус подряд, причём помесячная динамика остаётся стабильно негативной (по -0.3% уже 3 месяца
подряд):
Рис. 7
В общем, как мы и предполагали последние месяцы, у китайской экономики проблемы.
Агентство Fitch ухудшило рейтинг Франции — теперь он оказался в нижней половине инвестиционного спектра (до мусорного статуса пока далеко, но полпути туда уже пройдено).
ВВП Новой Зеландии -0.9% в квартал; особенно плохо производство товаров (-3.5%):
Рис. 8
И -0.6% в год, 5-й минус подряд:
Рис. 9
Цены производителей и импортёров в Швейцарии -1.8% в год, 28-й минус подряд и худшая динамика за 1.5 года:
Рис. 10
PPI (индекс промышленной инфляции) Германии -0.5% в месяц, 8-й минус за последние 9 месяцев:
Рис. 11
И -2.2% в год, минимум за 1.5 года и повторение худшей динамики ковидной эпохи:
Рис. 12
Классическая депрессионная дефляция.
Уровень безработицы в Британии 3-й месяц подряд держится на пике с января 2017-го (опуская ковид):
Рис. 13
В Нидерландах вершина с февраля 2018-го (также за вычетом ковидного всплеска):
Рис. 14
Индекс опережающих индикаторов в США -0.5% в месяц, его значение минимально за 11 лет:
Рис. 15
Число заявок на ипотеку в США взлетело на 30% в неделю:
Рис. 16
До пика с апреля 2022-го:
Рис. 17
Причём спрос на рефинансирование подскочил сразу на 60%, до максимума с января 2022-го; к тому же ещё и средний размер займа оказался рекордно высоким:
Рис. 18
Похоже, публика массово решила на фоне роста инфляционных ожиданий поспекулировать на рынке кредитов под недвижимость. Если цены существенно вырастут, снижение ставки ненадолго, поэтому надо торопиться хватать подешевевшие займы прямо здесь и сейчас. Весьма опасная игра.
Её опасность подтверждают реалии рынка — число новостроек -8.5% в месяц и близко к 5-летнему дну:
Рис. 19
А разрешения на строительство (опережающий индикатор!) уже минимальны за 5 лет, а без учёта ковида — за 6:
Рис. 20
Индекс рынка жилья в США (от Ассоциации домостроителей) рядом с 13-летним дном:
Рис. 21
А его компонент продаж односемейных домов уже достиг его (т.е. он ниже ковидных уровней):
Рис. 22
Массовое увлечение залоговыми финансовыми инструментами на фоне падающего рынка — это примерно то же, что было в Штатах в 2007/08 годах (хотя масштаб психоза, конечно, сейчас заметно меньше). Зато пузырь на фондовом рынке выше.
Банк Японии сохранил ставку на прежнем уровне 0.50% (повторяющем пик 2007/08 гг.), причём 2 члена правления из 9 уже проголосовали за её повышение на 0.25% (которое отправит процент к вершинам с 1995 года). ЦБ начнёт распродавать активы со своего баланса (биржевые фонды ETF и инвестиционные трасты рынка недвижимости) —
Рис. 23
В ответ доходность 10-летних гособлигаций обновила 17-летний максимум:
Рис. 24
Банк Англии не изменил ключевой процент, но сократит продажи гособлигаций со своего баланса. Без перемен и ЦБ ЮАР.
ЦБ Бразилии не стал ничего менять в своей денежной политике, оставив ставки на 19-летнем максимуме 15%.
ЦБ Индонезии неожиданно срезал ставку на 0.25% до 4.75%, несмотря на ускорение роста экономики. Так же поступил и ЦБ Канады (-0.25% до 2.50%), но тут без сюрпризов. Аналогичная ситуация у ЦБ Норвегии (-0.25% до 4.00%).
Основные выводы. Мы уже неоднократно писали про конфликт между Трампом и Пауэллом. Фактически, он завершился победой Трампа (хотя тут есть вопросы, см. ниже), что хорошо видно по пресс-конференции Пауэлла по итогам заседания.
«▪️Уровень безработицы остается низким, хоть немного и увеличился.
▪️Темпы прироста рабочих мест замедлились, возросли риски снижения занятости.
▪️Инфляция недавно выросла и остается на довольно высоком уровне.
▪️Умеренность в росте ВВП в значительной степени отражает замедление потребительских расходов.
▪️Прирост рабочих мест значительно замедлился из-за снижения количества иммигрантов и низкой активности населения.
▪️Ослаб спрос на рабочую силу.
▪️Инфляция снизилась с пиковых значений середины 2022 года, но остается на несколько повышенном уровне.
▪️Инфляция на товары увеличилась, дисинфляция в сфере услуг продолжается.
▪️Общий эффект влияния тарифов на инфляцию еще предстоит увидеть.
▪️В базовом сценарии влияние тарифов на инфляцию будет кратковременным.
▪️Мы хорошо подготовлены, чтобы своевременно реагировать на экономические изменения.
▪️Баланс рисков сместился в сторону негативных последствий для рынка труда.
▪️ДКП ФРС не следует заданному курсу все зависит от макроданных.
▪️Увеличение цен на товары составляет большую часть роста инфляции в этом году.
▪️Я ожидаю продолжения роста цен, вызванного тарифами, в этом и в следующем году.
▪️Изменения на рынке труда в основном связаны с изменениями политики иммиграции.
▪️Я больше не могу сказать, что рынок труда стабилен.
▪️Изменение в балансе рисков указывает на необходимость двигаться в сторону нейтральной монетарной политики.
▪️Сегодня не было широкой поддержки для снижения ставки на 50 б.п.
▪️Я не чувствую необходимости быстро действовать с процентной ставкой.
▪️Сегодняшнее снижение можно рассматривать как инструмент для управления рисками.
▪️С момента последнего заседания ФРС картина рисков для рынка труда очень сильно изменилась.
▪️Риск роста инфляции ниже, чем в апреле.
▪️Не все, что происходит на рынке труда, связано с иммиграцией. Наблюдается явное замедление спроса на рабочую силу.
▪️Снизилась вероятность продолжительного роста инфляции.
▪️Нам необходимо переоценить риски по двойному мандату ФРС рынок труда инфляция.
▪️Уровень безработицы может резко вырасти из-за низкой скорости найма. Это одна из причин, почему мы считаем уместным сместить фокус политики в сторону более сбалансированного подхода.
▪️Мы находимся в ситуации, когда решения принимаются от заседания к заседанию.
▪️Из 19 председателей ФРС 10 ожидают как минимум два снижения ставки до конца года, а остальные 9 предполагают меньше.
▪️Смотрите на прогнозы ФРС через призму вероятностей.
▪️Ежегодный пересмотр данных по занятости почти полностью совпал с нашими ожиданиями.
▪️Не думаю, что мы дойдем до того, что ФРС будет принимать решения, основываясь на политических соображениях.
▪️Неуместно комментировать судебный процесс с Кук.
▪️Бюро трудовой статистики прилагает все усилия для устранения факторов, приведших к пересмотру рабочих мест.
▪️Данные BLS остаются достаточно надежными для работы ФРС.
▪️Рынок труда ослабевает, нам необходимо избежать дальнейшего охлаждения.
▪️Я не уверен, что сегодняшнее снижение ставки на 25 б.п. имеет огромное значение.
▪️AI-технологии могут быть частью причины замедления найма.
▪️Свежие макроданные указывают на значительный риск охлаждения рынка труда.
▪️Для справки — это не означает, что в США плохая экономическая ситуация, но политические решения остаются сложными. С точки зрения политики сложно понять, что делать.
▪️Почти все члены ФРС поддержали сегодняшнее снижение ставки.
▪️Быстрое снижение как предложения, так и спроса на рабочую силу привлекло всеобщее внимание.
▪️Уровень безубыточности роста занятости явно снизился.
▪️Приятно видеть, что сохраняется как экономическая активность, так и потребительский спрос.
▪️По мере снижения ключевой процентной ставки, как правило, снижается и ставка по ипотеке.
▪️Необходимо значительное изменение ставки ФРС, чтобы это повлияло на рынок жилья.
▪️Резервы ФРС по-прежнему в избытке. Мы сокращаем размер баланса довольно незначительно QT.
▪️Мы приближаемся к оптимальному уровню резервов и внимательно следим за ситуацией.
▪️Уровень дефолтов постепенно растет, мы отслеживаем этот вопрос. Домохозяйства все еще в хорошем состоянии».
Обращаем внимание, Пауэлл всё время обращается к инфляции и объясняет, что она выше нормы. Мы неоднократно писали, что с точки зрения формальных данных, ставку сейчас нужно повышать, а не снижать. Но политическая целесообразность перевесила.
При этом отметим ещё одно обстоятельство. Пауэлл должен был сослаться на какое-то обстоятельство, которое заставило его дать приоритет рынку труда, а не данным по инфляции. Таковым стал пересмотр данных по числу безработных, который мы в предыдущем обзоре признали главной новостью недели. Мы рады, что наше мнение с мнением Пауэлла совпало.
Но, отметим, что проблема внутреннего противоречия решения ФРС никуда не делась и, безусловно, мы достаточно скоро увидим, как оно проявляется в жизни.
В дополнение ко второй части Обзора можно отметить число обращений по поддержке ипотеки, которые достигли максимумам, который в предыдущий раз был в кризис 2007-08 гг.
Очень надеемся, что наших читателей эта проблема не затронет, так что мы желаем им приятных выходных и плодотворной рабочей недели!
от курных банкиров — вы серьезно?
Плюс еще две ошибки в конце текста.
Спасибо за замечания! Действительно, много было опечаток.
Нечего сказать, молодцы Англичанин. Отжали Европу. Будут хоть там править. Быстро красные линии начертили.