Нос вытащил, хвост увяз…

10-16 декабря 2022

Главная новость. Это, безусловно, повышение ставки ФРС США. На 0.5%. Дискуссия американских экспертов, обсуждённая нами в двух предыдущих обзорах, показывала желание руководства ФРС замедлить процесс ужесточения кредитно-денежной политики. Более того, мы объяснили, что причина этого в том, что мировая экономика, как и экономика США, падают и в условиях явного экономического ухудшения повышать ставку становится страшно. Есть уже негативный опыт начала 30-х годов.

Но уровень инфляции по прежнему сильно выше целевых показателей. А если учесть, что она в рамках текущих статистических методик системно занижается, то картина выглядит ещё более неприятно. И этой ситуации руководство ФРС выбрало промежуточный вариант: ставку повысили, но не так сильно, как могли бы. Собственно, именно этот вариант и был озвучен как результат дискуссий, но публикация этих дискуссий без описания реальной экономической ситуации (см. следующий раздел настоящего обзора) представляется не совсем корректной.

Говорить о том, какой будет инфляционная картина на конец года можно будет только в середине января. Но не будем забывать, что денежные власти это знают (или, по крайней мере, могут строить достаточно правдоподобные гипотезы), поэтому можно предположить, что ситуация в финансовом секторе американской экономики тоже не очень хорошо. Ну а комментарии главы ФРС Пауэлла мы обсудим в последнем разделе Обзора.

Макроэкономика. Прежде всего отметим, что кризис активно продолжается в Китае.

Инвестиции в основной капитал +5.3% в год — годовой минимум:

China Fixed Asset Investment Рис.1


промышленное производство +2.2% в год — полугодовое дно:

China Industrial Production Рис.2


розничные продажи -5.9% в год — также худшая динамика за полгода:

China Retail Sales YoY Рис.3


безработица 5.7% — полугодовой пик:

China Unemployment Rate Рис.4


цены на жильё в 70 крупнейших городах страны -1.6% в год — антирекорд за 7 с лишним лет:

China Newly Built House Prices YoY Change Рис.5

Оценка ВВП Британии от NIESR -0.3% в месяц — 6-й минус подряд:

U.K. NIESR Monthly Gross Domestic Product (GDP) Tracker Рис.6



Индекс экономической активности в Бразилии снижается или стоит на месте 3 месяца подряд:

Brazil IBC-Br Economic Activity Index Рис.7


Промышленное производство в США -0.2% в месяц — 2-й минус подряд и 3-й за последние 4 месяца:

United States Industrial Production MoM Рис.8


Выпуск в промышленности Индии неожиданно улетел в годовой минус (-4.0% в год), худший за 26 месяцев:

India Industrial Production Рис.9


Особенно силён спад обрабатывающих отраслей (-5.6% в год):

India Manufacturing Production Рис.10

Промышленное производство в Британии держится в годовом минусе 13 месяцев подряд:

United Kingdom Industrial Production Рис.11

Выпуск в промышленности Италии -1.0% в месяц — 2-й минус подряд и 4-й за последние полгода:

Italy Industrial Production MoM Рис.12


И -1.6% в год — также 2-й минус подряд и 4-й за последние 5 месяцев:

Italy Industrial Production Рис.13



В Японии промышленное производство -3.2% в месяц — 2-й минус подряд:

Japan Industrial Production MoM Рис.14


В еврозоне -2.0% в месяц — худшая динамика за 14 месяцев:

Euro Area Industrial Production MoM Рис.15

Производство в добывающей промышленности ЮАР -10.4% в год — 9-й минус подряд:

South Africa Mining Production Рис.16

Деловые настроения в промышленности Японии ухудшались 3 квартала из последних 4:

Japan Business Survey Index Large Manufacturing Firms Рис.17

А обзор ЦБ Tankan (аналогичный по сути) минимален за 7 кварталов:

Japan Business Confidence Рис.18

Деловое доверие в Бразилии слабейшее за 29 месяцев:

Brazil Business Confidence Рис.19

А в Австралии оно ушло в минус впервые за последний год:

Australia Business Confidence Рис.20

Предварительная оценка PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) индустрии Японии в зоне спада и на дне за 26 месяцев (48.8):

Japan Manufacturing PMI Рис.21


В Новой Зеландии минимум с апреля 2020-го (47.4):

New Zealand Manufacturing PMI Рис.22


В Британии — с мая 2020-го (44.7):

United Kingdom Manufacturing PMI Рис.23


В США — то же с мая 2020-го на фоне проблем занятости (46.2):

United States Manufacturing PMI Рис.24

Отметим, что в США появилась информация о занижении данных по безработице: https://www.thegatewaypundit.com/2022/12/shocking-philly-fed-admits-bidens-bureau-labor-statistics-overstated-us-job-growth-2022-least-1-1-million/ . Насколько они соответствуют реальности проверить сложно, но то, что трудовая статистика существенно искажается в сторону улучшения мы писали не раз.


Сфера услуг в США тоже явно не блещет (44.4):

United States Services PMI Рис.25



Индекс ФРБ Нью-Йорка в минусе 4 из последних 5 месяцев:

United States NY Empire State Manufacturing Index Рис.26


А индекс ФРБ Филадельфии негативен все последние 4 месяца:

United States Philadelphia Fed Manufacturing Index Рис.27

Причём его новые заказы худшие с ковидного обвала 2020-го, а до того — с 2009-го:

United States Philly Fed New Orders Рис.28

CPI (индекс потребительских цен) Франции +6.2% в год — максимум с 1985-го:

France Inflation Rate Рис.29

CPI Италии +11.8% в год — также пик с 1985-го:

Italy Inflation Rate Рис.30


CPI Аргентины +92.4% в год — вершина с 1991-го:

Argentina Inflation Rate Рис.31

Цены на еду в Новой Зеландии +10.7% в год — максимум с 1990-го:

New Zealand Food Inflation Рис.32

Цены новостроек в Канаде (-0.2% в месяц) снижаются 3 месяца подряд:

Canada New Housing Price Index MoM Рис.33

Объём розничных продаж в США -0.6% в месяц, худшая динамика за год:

U.S. Retail Sales Рис.34

Розница Британии -0.4% в месяц — за последние 15 месяцев было лишь 2 плюса:

United Kingdom Retail Sales MoM Рис.35


И -5.9% в год — 8-й месячный минус подряд:

United Kingdom Retail Sales YoY Рис.36

Число зарегистрированных безработных в Британии выросло максимально за 21 месяц:

United Kingdom Claimant Count Change Рис.37

И уровень безработицы растёт:

United Kingdom Unemployment Rate Рис.38

В Южной Корее ставка безработицы на пике за 10 месяцев:

South Korea Unemployment Rate Рис.39

Число получателей пособий по безработице в США максимально за 10 месяцев:

United States Continuing Jobless Claims Рис.40

ФРС США подняла ставку на 0.50% до 4.25-4.50%, повысила прогнозы пиковых процентов и инфляции и понизила оценку ВВП в следующем году.

ЦБ Саудовской Аравии повысил процент на 0.5% до 5.0% (он всегда копирует ФРС, т.к. риал привязан к доллару).


ЦБ Швейцарии поднял ставку на 0.5% до 1.0%. Банк Англии повысил процент на 0.5% до 3.5%, но 2 члена правления из 9 уже голосовали за неизменный процент.


ЕЦБ повысил процент на 0.5% до 2.5%, ждёт рецессии. ЦБ Мексики поднял ставку на 0.5% до 10.5%.

Основные выводы. По итогам заседания ФРС Пауэлл сообщил, что:

— не видет возможности снижения ставок до тех пор, пока мы не будем уверены, что инфляция снижается устойчивым образом;

— ожидает, что инфляция на рынке жилья снизится где-то в следующем году. Падение инфляции услуг, не связанных с жильем, займет много времени;

— считает правильным не замедлять темпы повышения ставок. Мы думаем, что, двигаясь так быстро, нам следует перейти к более медленным темпам повышения ставок, что позволит нам лучше сбалансировать риски;

— к настоящему времени мы ожидали более быстрого прогресса в отношении инфляции;

— Китай сталкивается с очень сложной ситуацией, когда дело дошло до снятия ограничений. Трудно сказать, как окончание нулевой политики COVID в Китае повлияет на инфляцию в США;

— мы не думаем об изменении нашей цели по инфляции. Неспособность поднять ставки в достаточной степени вызовет наибольшую боль;

— если отчеты о снижении инфляции продолжатся, вероятность роста безработицы значительно снизится;

— полное влияние ужесточения еще предстоит ощутить;

— мы ожидаем, что дальнейшие повышения ставки будут необходимы, чтобы стать достаточно ограничительными;

— экономика США значительно замедлилась с прошлого года. Более высокие процентные ставки сказываются на инвестициях в основной капитал;

— рынок труда остаётся жёстким. Хотя количество вакансий сократилось по сравнению с началом года, рынок остается несбалансированным;

— пока что месячный уровень инфляции замедлялся в октябре и ноябре. Но инфляционные риски по-прежнему смещены в сторону повышения;

— финансовые условия колеблются в краткосрочной перспективе, но важно, чтобы со временем они отражали сдержанность политики;

— наши прогнозы это не план, в экономике нет уверенности;

-ФРС принимает решительные меры для сдерживания спроса. Наши решения будут основываться на совокупности поступающих данных.

Фактически, Пауэлл подтвердил наши прогнозы предыдущих месяцев. Инфляция снижается, но медленнее, чем ему бы хотелось (поскольку он не учитывает структурную составляющую), спад в экономике США усиливается (по большому счёту, это в первый раз), прогнозы ФРС пока выглядят не очень удачно. Последнее очевидно — если у тебя нет модели развития ситуации, прогноз не может быть удачным.

Таким образом, возникает только один вопрос: что должно произойти, чтобы ФРС прекратило подъём ставок? Обвал финансовых рынков? Он неизбежен в условиях повышения стоимости обслуживания долга, но произойдёт ли он завтра или через несколько месяцев — вопрос. Ухудшение экономической конъюнктуры для Пауэлла, судя по всему, достаточным основанием для смягчения кредитно-денежной политики не будет. 

Собственно, сегодня происходит один важный психологический момент, вместо инфляции главным событием становится непосредственно экономический спад. Напомним, что это не «рецессия», поскольку в мире происходит не циклический спад, а структурный и продолжается он уже больше года. Но доо сих пор он маскировался заниженной инфляцией (напомню, если инфляцию занизить на несколько процентов, то это автоматически примерно на столько же увеличивает экономический рост).

Нам кажется, что реальный спад экономики США в 2022 году составит где-то 7-8%, но вычислить это точно невозможно, соответствующих статистических данных не существует. А что касается зоны евро, то в ней инфляция начинает немножко падать, что естественно, поскольку экономика сокращается, что влечёт за собой падение спроса. Тем не менее, накопленный потенциал роста цен достаточно высок, можно посмотреть на счёт за электричество во Франции для маленькой пекарни:

Рис. 41

При этом изменения в политике ФРС в США приводят к тому, что меняется структура заимствований. Резко сокращается выпуск облигаций, что естественно, участники рынка начинают относится к ним достаточно подозрительно. А вот кредиты, наоборот, начинают расти (банки не очень боятся невозвратов, поскольку деньги для них пока дёшевы.

Рис. 42

В любом случае, приближаются новогодние праздники, в связи с чем деловая активность падает и, по всей видимости, какие-то серьёзные новости мы узнаем уже после начала нового года. А мы, перед началом последней рабочей недели этого года, желаем всем нашим читателям хорошо отдохнуть на выходные и удачно подготовиться к каникулам!

4.7
(27)

Комментарии к статье: «Нос вытащил, хвост увяз…»

  1. + Раскрыть ветвь
    1. khazin:

      У меня такое ощущение, что я сам себя скоро забаню в этом чате. Читать эти глупости нет сил.

    2. Николай Никитин:

      подписались что бы не банили или информация нужна вот меня давно и мне по фиг но книгу жалко почти именная

  2. sobolevna:

    Михаил Леонидович, а планируется ли делать обзор по итогам года? Если честно, то когда я смотрю обзоры каждую неделю, кажется, будто задача обзора — продемонстрировать небольшой, но спад. Зато когда смотришь на обзор годичной давности и сравниваешь с текущим, становится виден настоящий спад. Более того, кажется, что еженедельные обзоры ещё пытаются как-то по-доброму описать ситуацию, мол, ну небольшой, ну спадик, ну не страшно…

    + Раскрыть ветвь
  3. alya.loshkareva:

    Михаил Леонидович, а какие серьезные новости можно прогнозировать в начале года? Вы ожидаете, что все-таки ФРС перестанет повышать ставки и позволит всему обрушиться? Связано ли это как-то с планами России (а, может, и других государств?) по переходу на рубли в международных расчетах (типа, давайте обрушимся раньше, чтобы России с Китаем тоже было очень больно)? Или в данном случае они все-таки на внутренние проблемы будут ориентироваться и будут как-то продолжать держать ситуацию и рынки?

    + Раскрыть ветвь
  4. Евгений Полунин:

    Я бы предложил буржуинам, вместо повышения ставки ФРС установить налог на спекулятивные операции. Визгу будет больше чем у нас, но инвестиции вырастут. В остальном всё хорошо.

    + Раскрыть ветвь
    1. khazin:

      Пока нельзя. ЕС обсуждал «налог Тобина» после 2008 года, но их довольно быстро остудили. А вот сейчас это может стать актуально.

  5. bedward70:

    Михаил Леонидович,
    огромное спасибо за новый формат, где к сухим цифрам есть человеческий (дружественный) комментарий. Поверьте, очень трудно разобраться с новой для меня экономической информацией, и даже небольшой видео комментарий — существенное подспорье. До этого, был опыт подписки, но текущий формат — это великолепно. Готов слушать более продолжительные и более подробные комментарии.
    Спасибо вам за ваш труд и за то, что вселяете оптимизм в наше неспокойное время.

    + Раскрыть ветвь
  6. Станислав Буллер:

    Какой будет прогноз на курс доллара на 2023 год, подскажите, пожалуйста! И комментаторы, поделитесь и своим мнение. Благодарю за внимание

    + Раскрыть ветвь

Добавить комментарий