Ничего не вижу, ничего не слышу …

10-16 июня 2023

Главная новость. Безусловно, это заседание Федеральной резервной системы США, на котором не было принято решения о повышении ставки и последующая пресс-конференция главы ФРС Пауэлла. И даже не столько принятое решение, сколько признание Пауэлла, что в текущих экономических процессах он что-то не понимает. Впрочем, об этом ниже.

Не так давно мы уже обсуждали этот вопрос, однако его значение чрезвычайно велико для всей мировой экономики, уж коли она функционирует в рамках Бреттон-Вудской системы. Кроме того, признанная самими руководителями денежных властей США неадекватность восприятия реальности именно в этом месте делает его принципиально важным.

После благополучного разрешения достаточно виртуального «дефолтного» кризиса мы писали о том, что, возможно, картина прояснилась, но пока не до конца. Сегодня становится ясно, что всё куда сложнее, прежде всего потому, что данные по инфляции в США, которые вышли во вторник, накануне объявления о ставке и пресс-конференции Пауэлла, опять оказались для руководства ФРС неожиданными.

Формально, инфляция в США замедлилась, но это лишь из-за эффекта высокой базы год назад (напомню, именно год назад был пик инфляции). А вот рост «чистого» CPI (то есть индекса потребительских цен за вычетом высоко волатильных компонент еды и топлива) уже полгода держится на уровне +0.4% в месяц. И это явно не те числа, которые хочет видеть ФРС после «стабилизации» ценовой динамики: 

Рис. 1

Поскольку такая ситуация происходит уже не в первый раз (см. например, https://fondmx.pro/itogi-nedeli/spekuljativnye-rynki-ssha-jekonomika-bolshe-ne-nuzhna/ ), её стоит крайне внимательно разобрать с объективной точки зрения. А детали рассуждений самого Пауэлла — в заключительной части Обзора.

Проблемы Пауэлла (и вообще, денежных властей США), что они много десятилетий подгоняли макроэкономические модели, которые используют для прогнозирования ситуации, под либеральную теорию, в которой кризисы бывают только одного вида, циклические. В реальности, сегодня наблюдается совершенно другой кризис, падения эффективности капитала, ПЭК-кризис, описанный Михаилом Хазиным в книге «Воспоминания о будущем. Идеи современной экономики», английский перевод: https://www.amazon.com/Crisis-capital-effectiveness-useless-solve-ebook/dp/B08KCC878V/ref=sr_1_1?crid=10JYZ30QG2724&keywords=khazin+mikhail+book&qid=1686910940&sprefix=khazin%2Caps%2C198&sr=8-1 )&

Как следствие, многие процессы статистика просто не видит. И даже если они так или иначе проявляются, их интерпретация экспертами не соответствует реальности. В частности, они не видят системное завышение ВВП, в том числе и за счёт занижения инфляции. При этом дефляционные процессы тоже имеют место, но рост цен идёт в одних секторах экономики (продукция it-отрасли, еда, транспорт), а дефляция — в других (промышленная продукция промежуточного назначения). И многие промышленные предприятия либо закрываются, либо какое-то время работают в убыток. Поскольку верят, что конъюнктура улучшится и можно потерпеть небольшие убытки за счёт роста издержек ради сохранения рынков.

Если базовая потребительская инфляция в США 0.4%, то это значит около 5% в год, по официальным данным. Это очень много, особенно в реальности, которая всегда хуже, чем официальные цифры. А если ещё учесть, что промышленная инфляция находится в стадии глубокой дефляции, данные за май -7.1% год к году, то картина становится ещё более сложной:

Рис. 2

Такое падение является признаком глубокого промышленного кризиса и мы его видим в данных последних недель, но почему тогда рост цен в потребительском секторе, даже без учёта топлива и еды? Теоретически, это признаки структурного кризиса и следствие повышения ставок (выросли финансовые издержки). При этом растущая прибыль от продаж не попадает производителям, скорее всего, она остаётся в торговле и финансовом секторе.

К слову, возникает вопрос, кто тогда сможет воспользоваться создаваемой промышленной инфраструктурой (см. предыдущий Обзор), может получиться так, что она не сыграет свою роль в попытках восстановления США. Впрочем, это уже вопрос более сложный и выходящий за пределы макроэкономических обзоров. В любом случае мы видим, что желаемая руководством денежных властей США картина инфляции не проявляется и это заставляет их нервничать. В том числе, возможно, потому, что они обещали представителям американских элит, что ужесточение кредитно-денежной политики даст результат. А его нет.

Макроэкономика. Китайские данные продолжают разочаровывать: розница замедлилась сильнее ожиданий: 

China Retail Sales YoY
Рис. 3

как и промышленное производство: 

China Industrial Production
Рис. 4

А инвестиции в основной капитал и вовсе поставили антирекорд за 27 лет наблюдений (не считая провала 2020-го): 

China Fixed Asset Investment
Рис. 5

В общем, ответ на вопрос, поставленный нами несколько недель назад получен: в Китае начинается довольно серьёзный кризис.
 
 ВВП Новой Зеландии -0.1% в квартал после -0.7% ранее — страна присоединилась к «клубу признавших рецессию»:

New Zealand GDP Growth Rate
Рис. 6

Промышленное производство в Британии -1.9% в год — 19-й минус подряд:

United Kingdom Industrial Production
Рис. 7

Выпуск в обрабатывающих отраслях США -0.3% в год — 4-й минус подряд:

United States Manufacturing Production
Рис. 8

Машиностроительные заказы в Японии -22.2% в год — худшая динамика с лета 2020-го:

Japan Machine Tool Orders
Рис. 9

Индекс экономических настроений в еврозоне (обзор ZEW) слабейший за полгода: 

Euro Area ZEW Economic Sentiment Index
Рис. 10

CPI Аргентины +114.2% в год — 32-летний максимум:

Argentina Inflation Rate
Рис. 11

Годовая (май к маю) инфляция в США +4.0%, по сравнению с 4.9% в апреле, но это, как мы уже отмечали в предыдущем разделе, эффект базы.
 
 Цены на экспорт в Южной Корее -11.2% в год — сильнейшее падение за 13 лет:

South Korea Export Prices YoY
Рис. 12

Число первичных обращений за пособиями по безработице в США на 20-месячном пике: 

United States Initial Jobless Claims
Рис. 13

Оптовые продажи в Канаде -1.4% в месяц — 3-й минус подряд и 5-й за последние 6 месяцев:

Canada Wholesale Sales MoM
Рис. 14

Объём розничных продаж в ЮАР -1.6% в год — 5-й минус подряд:

South Africa Retail Sales YoY
Рис. 15

ЦБ Китая неожиданно сократил процент по недельному обратному репо (на 0.1% до рекордного минимума 1.9%) на фоне слабости экономики:

Туда же проследовала и ставка по годовым кредитам (-0.10% до 2.65%) :


 ЦБ Аргентины не изменил ставку (97%), которая и так на пике за 32.5 года, Банк Японии сохранил процент прежним, т.е. рекордно низким (-0.1%).
 
 ФРС США оставила ставки на месте, но повысила их прогноз — до конца года ожидается ещё +0.5% . ЕЦБ повысил процент на 0.25% до 4.00% .


 Ставка по депозитам в еврозоне максимальна за 22 года (3.5%): 

Основные выводы. В сложившейся ситуации возникает основной вопрос: что думает и что будет делать руководство ФРС и конкретно её руководитель Пауэлл? Для начала, в качестве дополнения к августовскому Обзору 2021 года, на который я дал цитату в первом разделе, две цитаты: «Я думаю, что теперь мы лучше понимаем, как мало мы понимаем инфляцию», — Джером Пауэлл (29 июня 2022 г.) и Паулл сегодня: Признаю, что прогнозы ФРС по инфляции за последние 2 года были неверными». Собственно, мы уже отметили в начале Обзора, что руководство ФРС (в отличие от экспертов Фонда Хазина, которые готовят настоящие обзоры) не понимает сути текущих экономических процессов.

В сопроводительном письме к объявлению о ставке ФРС отмечает:

ожидается потолок ставки ФРС на значениях 5,5%-5,75% к концу 2023 года;

умеренные темпы экономического роста;

сохранение ставок на прежнем уровне позволяет оценить влияние денежно-кредитной политики (временной лаг);

возможно дополнительное повышение ставки;

ожидается снижение ставок в 2024 году;

баланс ФРС продолжит сокращаться в рамках ранее озвученного плана.

То есть, денежно-кредитная политика будет ужесточаться, но руководство ФРС хочет посмотреть, когда же инфляция отреагирует на уже принятые меры. Пока реакции явно нет, но Пауэлл ещё надеется на позитивный для него результат. Наше мнение состоит в том, что не дождётся (как и в 2021 году).

Дополнительно на пресс-конференции он сказал (и, частично, повторил):

«твердо привержен цели по инфляции в 2%;

почти все политики считают целесообразным дальнейшее повышение ставки;

рынок труда все еще очень напряжен. Спрос значительно превышает предложение;

мы далеко продвинулись по ставкам решили сделать паузу;

будем принимать решения по ставкам от заседания к заседанию.

снижение инфляции, возможно, потребует некоторого ослабления рынка труда».

В ответах на вопросы Пауэлл сказал:

«возможно, ФРС необходимо повышать ставки менее агрессивно;

пока нет решения по ставке на июль;

главный вопросразмер дополнительного повышения ставки;

инфляция будет снижаться постепенно;

цепочки поставок все улучшается;

появляются первые признаки снижения инфляции в секторе услуг;

ключ к снижению инфляции в секторе услуг США рынок труда;

ФРС США могут поднять ставку еще 2 раза — до 5,6%;

не следует называть сегодняшнюю паузу в повышении «пропуском«;

в июле примем решение, исходя из макро данных за 3 месяца;

мы близки к потолку по ставке;

все еще сохраняются инфляционные риски;

текущие ставкиограничивают рост экономики в США;

когда мы увидим стабильное снижение инфляции, тогда и появится уверенность в том, что ужесточение работает.

мы пока не видим уверенного снижения инфляции в PCE».

Ну и, повторяем: «Признаю, что прогнозы ФРС по инфляции за последние 2 года были неверными»!

Если это не паника — то тогда, что такое паника? В общем, ответа на вопрос о том, что делать, чтобы снизить инфляцию, у Пауэлла нет.  А у нас — есть, и он состоит в том, что инфляция — это просто инструмент падения частного спроса. И если инфляцию снизить, то спрос упадёт иным способом. А вот избежать структурного кризиса просто невозможно. Поскольку все попытки поддержать спрос хорошим не закончатся, что видно по графику долга:

Рис. 16

Впрочем, это у Пауэлла проблема, а у наших читателей её нет, они ситуацию понимают абсолютно адекватно. В связи с чем могут спокойно проводить выходные и готовиться к трудовой неделе!

4
(236)

Комментарии к статье: «Ничего не вижу, ничего не слышу …»

  1. Дмитрий Кулабухов:

    Михаил Леонидович добрый день! Спасибо за обзор!
    Опечатки:
    элитэ -> элит

  2. lsv_kurs:

    Спасибо! Ждём анализа Питерского пленарного заседания . Хотя всё понятно тем не менее хочется Вашего мнения.

  3. lsv_kurs:

    ФРС на распутье. Куда идти — через три месяца решат (им укажут). Возможно это на фоне временного некоего «укрепления» в результате ограбления Европы и решения вопроса по гос-долгу?
    Михаил Леонидович, а что они через три месяца вынужденно скажут, Ваш прогноз?

Добавить комментарий