15-21 марта 2025
Главная новость. Безусловно, главная новость — сохранение ставки ФРС. Особенно это актуально в связи с тем, что Трамп явно намекал на то, что её нужно снижать. Это естественно, Трамп хочет восстановить внутреннее производство (о нём в заключительном разделе Обзора), поэтому кредит должен быть максимально низким. Но у Пауэлла другое мнение на этот счёт.
Итак, ФРС США сохранила ставку на уровне 4,25-4,5% годовых.
Сопроводительное письмо ФРС
▪️Экономическая активность продолжает расти уверенными темпами.
▪️Уровень безработицы стабилизировался на низком уровне в последние месяцы, условия на рынке труда остаются стабильными.
▪️Инфляция остается несколько повышенной.
▪️С апреля ФРС замедлит темпы сокращения баланса QT до $5b в месяц ранее = $25b.
▪️ФРС внимательно относится к рискам для обеих сторон двойного мандата инфляция рынок труда.
▪️Возросла неопределенность относительно экономических перспектив.
▪️ФРС готова изменить ДКП, если этого потребуют макро данные США.
▪️ФРС снизила прогноз роста ВВП на 2025 год с 2,1% до 1,7%.
▪️Прогноз по среднему уровню безработицы на 2025 год повысили с 4,3% до 4,4%.
▪️Прогноз по инфляции на 2025 год PCE повысили до 2,7% с 2,5%.
▪️Прогнозы по ставке ФРС: снижение на 50 б.п. в 2025 году и еще на 50 б.п. в 2026 году.
Комментарии и дополнения в заключительном разделе.
Макроэкономика. Как обычно, внимательно следим за Китаем, который на этой неделе порадовал.
Инвестиции в основной капитал +4.1% в год, заметно лучше ожиданий (+3.6%) и итогов 2024-го (+3.2%):
Рис. 1
Промышленное производство замедлилось с +6.2% до +5.9% в год, но превзошло прогнозы (+5.3%):
Рис. 2
Розничные продажи ускорились с +3.7% до +4.0% в год:
Рис. 3
Цены новостроек -4.8% в год, минимальный спад за 8 месяцев:
Рис. 4
И только безработица увеличилась до 2-летнего максимума:
Рис. 5
Выпуск в промышленности Японии -1.1% в месяц, 3-й минус подряд:
Рис. 6
Индекс производственной активности в зоне ФРБ Нью-Йорка в США слабейший за 14 месяцев (но, правда, чуть выше прогноза):
Рис. 7
Индикатор рынка жилья в США минимален за 15 месяцев:
Рис. 8
CPI (индекс потребительской инфляции) Канады +1.1% в месяц; за последние 34 года выше бывало лишь трижды, в 2013-м и дважды в 2022-м:
Рис. 9
Уровень официально зарегистрированной безработицы в Британии вернулся на 13-летний пик (пока без учёта ковида):
Рис. 10
ЦБ Бразилии повысил ставку на 1.00% до 14.25%, это её максимальный уровень с начала века:
Рис. 11
Рис. 12
ЦБ Швейцарии сократил ставку на 0.25% до 0.25% — это уже 5-й её снижение, а величина процента практически вернулась в ноль.
ЦБ Китая сохранил проценты неизменными, но готов «в подходящий момент» снизить и их, и норму резервирования. Про ФРС США мы уже написали.
ЦБ Японии оставил ставки на прежнем уровне 0.5%, максимальном с 2008-го. ЦБ Индонезии также не стал ничего менять, как и ЦБ Швеции, и Банк Англии.
Зато в Таиланде можно отметить график индекса фондовой биржи. Он на худших уровнях времён ковида, пробой тогдашних низов отбросит показатель к значениям 2011-го:
Рис. 13
А золото продолжает победный марш — его цена поднималась выше $3050 за унцию:
Рис. 14
Основные выводы. На пресс-конференции после заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США Пауэлл озвучил следующие тезисы:
▪️В США сильная экономика.
▪️Ситуация на рынке труда остается стабильной.
▪️Инфляция остается несколько повышенной.
▪️Последние макро данные указывают на замедление потребительских расходов.
▪️ФРС решила замедлить темпы сокращения баланса QT.
▪️Возросла экономическая неопределенность.
▪️Цены на потребительские расходы выросли на 2,5% в декабре.
▪️Рынок труда не является источником инфляционного давления.
▪️Инфляционные ожидания в последнее время выросли, причем движущим фактором стали тарифы.
▪️Долгосрочные инфляционные ожидания соответствуют целевому показателю 2%.
▪️У нас нет необходимости торопиться с решением по ставке ФРС, мы готовы подождать большей ясности.
▪️Новая администрация реализует значительные изменения в политике, необходимо оценить влияние на экономику США.
▪️Экономическая неопределенность необычайно высока, мы не следуем заданному курсу.
▪️Если рынок труда ослабнет, мы можем смягчить ДКП ФРС.
▪️Мы увидели некоторые признаки возросшей напряженности на денежных рынках. Рыночные индикаторы указывают на то, что резервов достаточно.
▪️Сегодня мы сосредоточились на динамике рынка труда и максимальной цели по занятости.
▪️Инфляция выросла из-за изменений в торговой политике.
▪️Изменение прогнозов произошло на фоне высокой экономической неопределенности.
▪️Долгосрочные инфляционные ожидания в основном хорошо закреплены.
▪️Мы будем очень внимательно следить за инфляционными ожиданиями.
▪️Мы видим довольно надежные экономические данные.
▪️Базовый сценарий: неизменность экономических прогнозов, тогда мы вернемся к снижению ставки ФРС.
▪️ДКП ФРС в хорошем состоянии, ожидание большей экономической ясности — правильное решение.
▪️Уровень найма и увольнений остается низким. Существенное увеличение увольнений, вероятно, быстро приведет к безработице.
▪️Мы приближались к исполнению нашего мандата по ценовой стабильности снижение инфляции.
С учётом состояния рынка труда и увеличения прогноза на инфляцию возникают сомнения в его искренности. Такие же соображения можно упомянуть по состоянию промышленности, формальные данные по которой были вполне нормальными. Но здесь мы предоставляем слово Павлу Рябову.
«В феврале американская промышленность достигла абсолютного исторического максимума, но … важен ретроспективный анализ.
По отношению к прошлому году рост на 1.4%, +1.4% за два года, +2.5% за пять лет (к фев.20 до ковидных ограничений), +2% за 10 лет и +2.4% за 17 лет (к фев.08).
Исторический максимум – звучит гордо, но можно ли считать успехом рост на 2-2.4% за 10 или 17 лет? Сомнительно, поэтому справедливо говорить о стагнации на высокой базе по верхней границе диапазона.
Формирование восходящего тренда еще нет. Почему? За последние полгода рост всего на 0.34% г/г, что скорее в пределах погрешности расчетов, учитывая масштаб пересмотра данных (до 0.3-0.7%).
За два года без изменения (сен.24-фев.25 к сен.22-фев.23), а за пять лет рост всего на 1.1%, поэтому восходящего тренда действительно нет.
Данные за февраль неплохие, все больше отраслей выходят в положительную годовую динамику, плюс к этому ожидания от стимулирующих мер администрации Трампа (поворот экономической политики в сторону реального/производственного сектора экономики).
Есть ненулевая вероятность повторения паттерна первой каденции Трампа. Тогда промышленность начала оживать также с февраля 2017 и рост продолжался до сентября 2018 в совокупности почти на 5.7%, но тогда пик восстановления промышленности совпал с пиком производственной активности в 2014, а триггером стал энергетический сектор после реструктуризации 2015-2016 (процессы не связаны напрямую с Трампом).
▪️Обрабатывающее производство выросло на 0.7% г/г, +0.1% за два года, +1.1% за 5 лет и без изменения за 10 лет, за последние полгода рост снижение на 0.1% г/г, (-1%) за два года и всего +0.1% за 5 лет, т.е. стагнация.
▪️Добыча полезных ископаемых без изменения г/г в феврале, +1.3% к фев.23, +0.6% к фев.20 и +9.5% к фев.15, а за полгода снижение на 0.1% г/г, +1.5% за два года и (-2%) за 5 лет.
▪️Электроэнергетика и коммунальные услуги активно растут на 8.7% г/г, +10.6% к фев.23, +10.1% к фев.20, +4.6% к фев.15, за полгода рост на 1.9% г/г, +3% за два года и +4.4% за 5 лет.
Основной «ударный» вклад в промышленность вносит электроэнергия, рост которой может быть связан с активным использованием дата центров под ИИ, но точной декомпозиции и подтверждения нет».
Ну а мы дополним, что завышенную инфляцию никто не отменял, поэтому показатели роста, в реальности, могут означать и откровенный спад (по самым оптимистичным оценкам из всех показателей роста нужно вычитать 3-3.5%, а по пессимистичным — 5-5.5%).
Отметим ещё один важный момент и здесь тоже мы сошлёмся на Павла Рябова. Речь идёт о розничных продажах.
«Ужасные данные в январе стали еще более ужасными после пересмотра вниз на 0.35% за месяц, усиливая негативный импульс в январе до минус 1.24% м/м, а февральские данные близки к нулю – рост всего 0.2% м/м, который теряется на фоне разгромного января.
Есть основания полагать, что декабрьские и январские данные искажаются некорректными сезонными корректировками, для устранения этого эффекта можно сравнить февраль с ноябрем, где отмечается снижение на 0.33% по номиналу.
Весь праздничный и зимний сезон закончили в минусе, что сильно хуже +0.54% в 2024, +1.89% в 2023 и +2% в 2021-2022. Последний раз минус по номиналу с ноября по февраль был в 2019 (-1.25%) и в 2015 (-1.31%), еще раньше в 2009 (-1.11%) и в 2008 (-1.85%), что повышает, но не гарантирует риск реализации рецессии.
Ноя.24-фев.25 к ноя.23-фев.24 рост на 3.8% г/г по номиналу и 3.5% г/г с учетом инфляции, за два года рост на 6.2% и 6.2% соответственно (околонулевая инфляция в товарной группе), за три года +12.8% и +8.1%, а за 5 лет (к ноя.19-фев.20) +38% и +20.8% соответственно.
Чем обеспечен прирост розничных продаж за последние три месяца к соответствующему периоду годом ранее?
— Авто и комплектующие, сформировав 29.1% от совокупного роста розничных продаж по номиналу или 1.11 п.п в общем росте за год.
— Онлайн—магазины – 24.5% или 0.93 п.п.
— Продукты питания – 11.2% или 0.39 п.п.
— Общепит – 9.5% или 0.37 п.п.
— Гипермаркеты и супермаркеты широкой номенклатуры – 9.5% или 0.37 п.п.
Выше представленные категории формируют около 85% от совокупного прироста розничных продаж, обеспечивая при этом 72% совокупного товарооборота в денежном выражении.
Опубликованные данные не позволяют судить о развороте розничных продаж с рисками перехода к рецессии, т.к. месячные данные достаточно зашумленные, а тенденция еще не сформировалась.
По графику видно, что в период с 2021 по 2023 было, как минимум, три раза с резкими снижением на протяжении двух—трех месяцев без формирования нисходящей тенденции, поэтому еще рано «бить тревогу».
Однако, по совокупности факторов, можно отметить высокую вероятность перехода к низким темпам роста (диапазон 1.5-2.5%, что заметно ниже «штатных» темпов на уровне 3-5%).
Потребительский спрос составляет около 68% от ВВП, поэтому замедление потребительского спроса моментально ударит по экономике США со всеми вытекающими последствиями».
Опять же, учтём явно заниженную инфляцию, с учётом которой говорить о росте становится как-то неудобно. Впрочем, здесь как раз нужно ещё раз упомянуть пресловутое слово «рецессия», которое к описанию текущей ситуации никакого реального отношения не имеет. Дело в том, что при оценке «входа в рецессию» либеральная экономическая наука исходит из того, что показатели ухудшаются. А при структурном кризисе они практически не меняются. А это значит, что достаточно снизить нулевую шкалу (путём занижения инфляции) и рецессия исчезает!
Впрочем, все эти статистические игры, которые мы приводим только в качестве иллюстрации к базовой теории, не могут обмануть наших читателей, которые уже много лет знают, как обстоят дела на самом деле! С чем мы их и поздравляем и желаем продолжать свою плодотворную деятельность, не забывая регулярно отдыхать!