Мягкость — наше всё!

27 апреля-3 мая 2024

Главная новость. На очередном заседании Комитета по открытым рынкам (FOMC) Федеральная резервная система США оставила без изменения (5.25-5.50%) учётную ставку.

Напоминаем, что в конце предыдущего и начале нынешнего года много говорилось о неизбежности окончания срока действия высоких ставок и начале их снижения (говорилось о том, что в 2024 году ставку будут снижать как минимум 5 раз). Затем, по мере появления новой информации об инфляции, общий консенсус по количеству снижений ставки был понижен до двух раз. А потом … А потом появилась оценка Ларри Саммерса «со товарищи» и его интервью (мы о нём недавно писали: https://fondmx.pro/itogi-nedeli/skorpiony-v-banke/ ), в котором он говорил о том, что ставку нужно не снижать, а повышать…

Наши постоянные читатели знают, что мы уже давно объясняли, что инфляция в США много выше официальных показателей (см., например, здесь: https://fondmx.pro/itogi-nedeli/vosstanovlenie-jekonomiki-ssha-pozdravljaju-sovramshi/ ). Саммерс наши данные подтвердил, хотя и не полностью. В том смысле, что реальная инфляция выше, чем оценил Саммерс. Но сама по себе ситуация однозначно показывает, что понижать ставку нельзя.

Другое дело, что и повышать её нельзя, поскольку экономика довольно стремительно падает вниз. Это легко можно увидеть из следующего раздела Обзора. Отметим только, что все данные там даны исходя из официальной инфляции, то есть они сильно лучше, чем на самом деле! А отсюда следует, что темпы спада довольно велики.

Наша оценка состоит в том, что экономика США последние два с половиной года падает со скоростью 6-8% в год (что примерно соответствует масштабу падения 1930-32 гг. с учётом поправки на поддержку со стороны государства, которая тогда была меньше). На бумаге это компенсируется ростом капитализации фиктивных финансовых активов и, скорее всего, этот масштаб станет понятен после обвала рынков. Когда он произойдёт — вопрос отдельный, на основании макроэкономических данных на него ответить невозможно, но все эксперты говорят, что не позднее весны 2025 года.

Пока же можно только отметить, что у руководства ФРС серьёзные проблемы, одновременно поднимать и опускать ставку невозможно. 

Макроэкономика. ВВП Швеции -0.1% в квартал, 4-й минус подряд:

Sweden GDP Growth Rate
Рис. 1

 И -1.1% в год. Не считая 2 кв. 2020-го (ковид) это худшая динамика с 2012-го:

Sweden GDP Annual Growth Rate
Рис. 2

ВВП Германии -0.2% в год, 2-й минус подряд:

Germany GDP Annual Growth Rate
Рис. 3

ВВП Саудовской Аравии -1.8% в год, 3-й минус подряд:

Saudi Arabia GDP Annual Growth Rate
Рис. 4

Промышленное производство в Японии -6.7% в год, дно с 2020-го, а без учёта ковида — с 2019-го:

Japan Industrial Production
Рис. 5

PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) Южной Кореи худший за 8 месяцев: 

South Korea Manufacturing PMI
Рис. 6

То же в Швейцарии: 

Switzerland Manufacturing PMI
Рис. 7

PMI Чикаго в зоне депрессии (37.9) и рядом с 15-летним дном, установленным в ноябре 2022-го (37.2): 

United States Chicago PMI
Рис. 8

Индекс производственной активности в зоне ФРБ Техаса держится в минусе 24 месяца подряд: 

United States Dallas Fed Manufacturing Index
Рис. 9

А показатель сферы услуг того же региона — 23 месяца подряд:

United States Dallas Fed Services Index
Рис. 10

PMI сферы услуг США 49.4, лишь в 0.2 пункта от 15-летнего дна декабря 2022-го (без учёта ковида):

United States ISM Services PMI
Рис. 11

Причём ключевой компонент обзора (деловая активность) уже на 15-летнем дне: 

United States ISM Services Business Activity
Рис. 12

Деловое доверие в индустрии еврозоны худшее с 2012-го (не считая ковида) на фоне спада заказов: 

Euro Area Industrial Sentiment
Рис. 13

Рост прибылей промышленных компаний Китая резко замедлился (январь-февраль +10.2% в год, январь-март
 уже лишь +4.3%): 

China Total Industrial Profits
Рис. 14

Число новостроек в Японии -12.8% в год, худшая динамика с января 2018-го (а до того — с 2014-го):

Japan Housing Starts YoY
Рис. 15

Активность строительного сектора Австралии худшая со времён пиков ковида:

Australia Ai Group Industry Index — Construction
Рис. 16

Ставка по ипотеке в США продолжает расти: 

United States MBA 30-Yr Mortgage Rate
Рис. 17

CPI (индекс потребительской инфляции) Турции +69.8% в год, максимум за 1.5 года:

Turkey Inflation Rate
Рис. 18

PPI (индекс промышленной инфляции) Франции -7.5% в год, лишь в 0.1% от рекордного минимума 2009-го:

France Producer Prices Change
Рис. 19

Американцы пессимистичны максимально почти за 2 года: 

U.S. CB Consumer Confidence
Рис. 20

Число открытых вакансий в США на дне более чем за 3 года, хотя всё ещё выше доковидных уровней:

United States Job Openings
Рис. 21

Стоимость рабочей силы в США растёт максимальным темпом почти за 2 года (+1.2% в квартал):

United States Employment Cost Index QoQ
Рис. 22

Количество безработных в США (6.5 млн.) максимально за 2.5 года: 

United States Unemployed Persons
Рис. 23

Как и «широкий» уровень безработицы U6 (7.4%): 

United States U-6 Unemployment Rate
Рис. 24

Впрочем, мы не раз отмечали, что уровень фальсификаций в трудовой статистике США запредельный и направлены все эти искажения (о, чудо!) исключительно на улучшение ситуации! Но продолжительность трудовой недели в апреле сократилась, что точно говорит о том, что ситуация на этом рынке неблагоприятная:

United States Average Weekly Hours
Рис. 25

Количество безработных в Германии растёт 16 месяцев подряд и 23 из последних 24 месяцев: 

Germany Unemployment Change
Рис. 26

 И уже на 8-летнем пике (без учёта ковида): 

Germany Unemployed Persons
Рис. 27

7-летняя вершина и у ставки безработицы: 

Germany Unemployment Rate
Рис. 28

Безработица в Новой Зеландии максимальна за 6 лет (не считая ковида): 

New Zealand Unemployment Rate
Рис. 29

ФРС США не только оставила без изменений денежную политику, но и уменьшит с 1 июня распродажу казначейских облигаций со своего баланса с $60 млрд. до $25 млрд. в месяц; глава Фед Пауэлл заявил, что повышение ставок маловероятно, но и перспективы снижения туманны из-за отсутствия прогресса в сокращении инфляции. Подробности в заключительном разделе Обзора.

ЦБ Норвегии ничего менять не стал, а ЦБ Аргентины в 5-й раз за последние 5 месяцев снизил ставку — на 10% до 50%.

Основные выводы. Основные тезисы выступления Пауэлла:

•  Мы не считаем целесообразным отказываться от ограничительной политики до тех пор, пока не получим достаточно данных, что инфляция движется к 2%.

•  Дальнейший прогресс в достижении целевого уровня не гарантирован, и путь вперед остается неопределенным.

•  ФРС не увидели прогресса в снижении инфляции в 1кв24, потребуется больше времени, чтобы вернуть инфляцию к целевой границе и неизвестно, сколько времени этой займет.

•  ФРС принимает сигнал о том, что инфляция выше уровня, который требуется к возврату к целевой границе.

•  Хотя некоторые краткосрочные ожидания инфляции увеличились в последние месяцы, долгосрочные ожидания инфляции, как представляется, остаются хорошо закрепленными.

•  Пауэлл не знает точно, когда ФРС решится на снижение ставки, при этом дал прогноз от себя лично «Мы верим в то, что в течение года инфляция снизится».

•  Комитет готов реагировать на неожиданные изменения на рынке труда и инфляционные риски. В переводе это означает, что ФРС может понизить ставки, если занятость начнет сокращаться, даже в условиях высокой инфляции.

Краткий комментарий Павла Рябова:

«Единственная интрига была в масштабе сжатия баланса – это было понятно еще в начале года, но рекордный за всю историю памп рынка с ноября по март отодвигал тайминг сокращения QT до мая – рынки скорректировались и ФРС «вздернула» тумблер будущего бабломета.

Пауэлл не изменяет своему стилю – очередная голубиная блевотня с заигрыванием с балансом вероятностей (нечто может произойти, а может не произойти), но все же, что было на этот раз?

Кратко самое ключевое: дальнейший рост ставки не рассматривается, окно удержания текущих ставок расширяется на неопределенный срок, но если вдруг чтото сломается – ФРС незамедлительно к своему привычному амплуа неограниченной бомбардировки ликвидностью по рынку.

Пауэлл пытался имитировать жесткость, но не получалось совсем – голубиное нутро прет из всех щелей.

Если отбросить протокольную часть, из зала был очень любопытный вопрос, который проигнорировали все мировые СМИ «как смягчение финансовых условий с ноября отразилось на разгоне инфляции в начале 2024?».

Вопрос содержательный, т.к. перманентная закамуфлированная голубизна в выступлениях Пауэлл и имитационная жесткость создали с ноября неадекватные ожидания того, что ФРС, как обычно начнет спасать рынки в любой внештатной ситуации (бесплатный и неограниченный опцион PUT с защитой от плохих событий), а ставка вотвот понизится.

На любой содержательный вопрос ответа Пауэлла предсказуем: «Мы не знаем, есть ли очевидная связь с ослаблением финансовым условий с декабря в контексте разгона инфляции».

Ок, проехали, а что насчет контекста поддержания жесткости ДКП в условиях сокращения QT? Если перевести игру слов и вербальные манипуляции Пауэлла на человеческий язык получается примерно так снижение темпов сокращения баланса ФРС не связано со смягчением ДКП или со сигналом к смягчению ДКП, а является реакцией на баланс ликвидности и стремление преодолеть потенциальный шок на денежном рынке, который может возникнуть при чрезмерном объеме QT.

Другими словами, сжатие QT напрямую связано с балансом ликвидности и истощением избыточной ликвидности в системе – абсолютно прозрачная логика, которую ФРС зачемто маскирует».

Выступление Пауэлла вышло менее жестким, даже в сравнении с его прошлыми выступлениями обещания держать ставку так долго, как это возможно однозначно интерпретируются, как «до первого сбоя».

В заключение можно только отметить, что если смягчение кредитно-денежной политики (снижение продаж ценных бумаг с баланса ФРС) вызовет новый рывок инфляции, то Пауэлл будет выглядеть очень бледно. Но снижение ставки в год выборов — это решение политическое и Пауэлл просто «возьмёт под козырёк», как бы дорого это не стоило экономике.

Ну а наши читатели, которые уже давно знают все тонкости, могут спокойно праздновать майские праздники и постепенно готовиться к трудовым будням!

P.S.: Инструкция к подключению закрытого телеграм канала.
Данная операция свяжет аккаунты воедино, что позволит объединить систему оплат на обоих платформах

Прежде чем начать, необходимо иметь регистрацию на сайте фонда, если регистрация отсутствует, переходим на сайт фонда и регистрируемся простым и понятным способом

Дальнейшая инструкция для тех, кто уже зарегистрирован и вошел под своей учетной записью на сайт фонда

Поехали:

Шаг 1. Переходим на страницу:
https://fondmx.pro/privjazat-telegram-bot/

Шаг 2. Нажимаем на активную ссылку «Привязать к боту»

Шаг 3. Переходим в телеграмм на этом же устройстве, переключение должно пройти автоматически

Шаг 4. Ждем 10-15 секунды и видим на экране табличку: «Ваш аккаунт успешно привязан к сайту»


 

4.4
(50)

Комментарии к статье: «Мягкость — наше всё!»

  1. Здравствуйте, Михаил Леонидович говорил, что тем кто приобретет подписку на закрытый канал в телеграме будет открыт доступ и к обзорам. Приобрел подписку к указанному им сроку, как получить доступ к обзорам?

    + Раскрыть ветвь
  2. inforus2003:

    На себе ФРС проверит, как повышение ставки влияет на инфляцию. Какие будут тогда давать МВФ указания?

Добавить комментарий