Это страшное слово «маржин колл»

5-11 апреля 2025 года

Главная новость. Вне всякого сомнения, частичный отказ Трампа от своих тарифных новаций. Причина этого — крайне сложная ситуация с аукционами казначеек.

На графиках видно резкое повышение доходности (70 пунктов, такого не было очень давно) 10-летних и 30-летних казначеек (то есть падение цен), которое угрожало массовыми маржин-коллами для хедж-фондов. Цена вопроса (закрыть недостающие залоги) — была около 2 трлн долларов. Есть гипотеза о том, что были проведены сложные переговоры, по итогам которых Трамп частично отказался от своих тарифов, а ФРС дала банкам необходимую ликвидность.

Индекс рынка Nasdaq, который в предыдущие дни упал более чем на 25%, в среду отскочил максимально за 24
 года (свыше 12%): 

Схожая динамика у японского индекса Nikkei: 

Проблема была исчерпана, но только на время. Не вызывает сомнений, что в ближайшие месяцы она вернётся.

 Макроэкономика. Промышленное производство в Германии -4.0% в год, 21-й месячный минус подряд:

В Мексике -1.3% в год, 7-й минус подряд:

Индекс экономических наблюдателей в Японии слабейший с лета 2022-го: 

 Как и его разновидность, характеризующая ожидания: 

Настроения бизнеса в Бразилии худшие за 9 лет (не считая ковида): 

CPI (индекс потребительской инфляции) Бразилии (+5.5% в год) на 2-летней вершине: 

PPI (индекс промышленной инфляции) Японии (+4.2% в год) также максимален за 2 года: 

PPI Китая (-2.5% в год) показывает годовой спад уже 30 месяцев подряд:

А это — признак серьёзной депрессии.
 
 Пессимизм американцев (по версии Мичиганского университета) худший в 55-летней истории обзора, за исключением июня 2022-го (тогдашние уровни, впрочем, совсем рядом): 

При этом 5-летние инфляционные ожидания (+4.4% в год) максимальны с 1991-го: 

А годовые (+6.7% в год) — даже с 1981-го:

Подробности об этом от Павла Рябова — в заключительном разделе Обзора.
 
 ЦБ Новой Зеландии снизил ставку на 0.25% до 3.50%. ЦБ Индии также уменьшил процент на 0.25%, до 6.00%.
 
 Нефть торгуется на 4-летнем минимуме: 

Подешевевшее было золото тут же отыграло всё падение и улетело выше $3200 за унцию: 

Основные выводы. Давайте смотреть правде в глаза: Трамп не сделал ничего неожиданного, такого, чтобы принципиально разрушило бы экономическую систему. Он лишь ускорил те кризисные процессы, которые складывались в мировой (и американской), в общем, долларовой экономике, уже многие годы, чтобы не сказать, десятилетия. Но общая нестабильность системы сильно выросла, многие проблемы вылезли из тени на поверхность.

Одной из проблемы стало недоверие потребителей. В том числе, в части умения денежных властей удержать инфляцию в приемлемых рамках. Тут слово Павлу Рябову.

«Невиданный по историческим меркам разгон инфляционных ожиданий в США

Последние оперативные данные Мичиганского университета показывают беспрецедентный и не имеющий исторических аналогов разгон инфляционных ожиданий, которые составили 6.7% на год вперед vs 5% в марте, 4.3% в феврале, 3.3% в январе и в среднем 2.9% в 2024.

Это максимальные инфляционные ожидания с 1981 года, когда фактическая инфляция была стабильно выше 10%. Последний пик инфляционных ожиданий был в середине 2022 – 5.4% при фактической инфляции на уровне 9%, если пропорцию сохранить, инфляционный выброс может составить свыше 10-12% годовых во второй половине 2025.

Здесь удивительны не только уровни, но и скорость – декомпрессия ожиданий почти на 4 п.п всего за четыре месяца, что является самым сильным и самым быстрым смещением ожиданий за всю историю исследований потребительских настроений.

Долгосрочные (на 5 лет) инфляционные ожидания выросли до 4.4% — максимум с 1991 года vs 4.1% в марте, 3.5% в феврале, 3.2% в январе и в среднем 3% в 2024.

Агрегированный индекс потребительский доверия обвалился до 50.8 пунктов. За всю историй наблюдений (более 50 лет) лишь один раз и один месяц индекс был ниже этого уровня – июнь 2022 (50 пунктов), т.е. даже в кризис 2008 на пике разрушительных процессов дно по индексу было 55.3 пункта в ноя.08 и в среднем 58 пунктов с окт.08 по мар.09 (активная фаза кризиса).

Любопытно, восприятие населением экономических перспектив в 2025 сильно контрастирует с тем, что было в первую каденцию Трампа (до COVID кризиса), т.к. с фев.17 по дек.19 среднее значение индекса было – 97. Для сравнения, в 2024 – 73, в 2023 – 65.4.

Весьма показательна декомпозиция индекса по компонентам: ожидания на перспективу года обвалились до 47.2 пунктов, ниже было только в начале 80-х в условиях рецессии и инфляционного ада, длившегося почти 10 лет (на тот момент), но что важно – перед инаугурации Трампа ожидания населения были вполне оптимистичны – в среднем 75 пунктов, что соответствует исторической средней в условиях экономического роста и является лучшим показателем в постпандемический период.

Оценка текущих условий также рухнула до одного из самых низких значений в истории – 56.5, обновив минимум осени 2008, но пока еще немного выше минимума середины 2022 (53.8).

Скорость деградации настроений одна из самых сильных в истории – сильнее, чем в кризис 2008 и сопоставимо с шоком COVID кризиса.

Настроения населения классифицируются, как тотальная безнадега, бесперспективность и уныние, а текущее состояние, как ужасное и мрачное.

Как это объясняет Мичиганский университет:

«Это падение, как и в прошлом месяце, было всеобъемлющим и единодушным по возрасту, доходу, образованию, географическому региону и политической принадлежности.

Настроения потеряли более 30% с декабря 2024 года на фоне растущих опасений по поводу развития торговой войны.

Потребители сообщают о многочисленных предупреждающих признаках, которые повышают риск рецессии:

ожидания относительно условий ведения бизнеса, личных финансов, доходов, инфляции и рынков труда продолжали ухудшаться в этом месяце.

Доля потребителей, ожидающих роста безработицы в предстоящем году, увеличивается пятый месяц подряд и теперь более чем вдвое превышает показатель ноября 2024 года и является самым высоким показателем с 2009 года.

Такое отсутствие уверенности на рынке труда резко контрастирует с последними несколькими годами, когда устойчивые расходы поддерживались в первую очередь сильными рынками труда и доходами».

Обратите внимание, что интервью для этого выпуска проводились в период с 25 марта по 8 апреля, закрываясь перед частичной отменой тарифов 9 апреля…»

Отметим, что ожидания инфляции удивительным образом похожи на реальную инфляцию в США. Около 8% по Саммерсу (см. https://fondmx.pro/itogi-nedeli/priznakov-uluchshenija-ne-obnaruzheno/ ) или 10-12% по нашим оценкам. Так что главным достижением Трампа стало не ухудшение экономической ситуации, но лишь осознание домохозяйствами и предпринимателями более или менее реального состояния дел.

Мы, кстати, считаем, что это, скорее, хорошо. Иллюзии в условиях кризиса часто стоят очень дорого. Отметим, что к нашим читателям это не относится, у них иллюзий не было никогда, с чем мы их и поздравляем. Так что желаем им приятных выходных и не слишком утомительной рабочей недели!