Что можно понять из выступления Пауэлла?

2-8 марта 2024

Главная новость. Золото достигла нового пика цены:

Рис. 1

Можно бесконечно спорить о том, какие объективные причины вызывают такую тягу к золоту. Но в нашей книге «Закат империи доллара и конец «Pax americana», вышедшей в далёком 2003 году, мы с Андреем Кобяковым подробно объяснили реальную роль золота. Оно просто возвращает себе позицию единой меры стоимости (ЕМС), с которой его потеснили в 80-е годы прошлого года в пользу доллара США.

Отметим, что модель встраивая ЕМС в экономику будет отличаться от старой, в которой золото использовалось для непосредственного хождения в обороте. Грубо говоря, золото будет слишком дорогим на фоне дешевеющих фиатных валют. Однако использовать его как шкалу, к которой будет привязан перерасчёт клиринговых операций между базовыми валютными зонами (и, возможно, совсем частными валютами стран-экспортёров) можно будет вполне эффективно. Ну и никто не отрицал роль золота как средства накопления.

Масштаб цены, при которой имеет смысл накапливать золото (и пиковые выбросы, при которых его имеет смысл продавать) неоднократно озвучивал Михаил Хазин и здесь не совсем то место, где это имеет смысл обсуждать. Однако можно отметить, что золото ещё и близко не дошло до тех центовых показателей, при которых его покупка становится не очень эффективной. Другое дело, что мы считаем, что покупать его имеет смысл для долгосрочного хранения, спекуляции с золотом имеют смысл только для очень квалифицированных специалистов.

Макроэкономика. Загрузка производственных мощностей в Канаде минимальна за 8 лет (без учёта ковида): 

Canada Capacity Utilization
Рис. 2

Промышленные заказы в США -3.6% в месяц, не считая ковида, это худшая динамика за 7 лет:

United States Factory Orders
Рис. 3

Индекс совпадающих экономических индикаторов в Японии слабейший с осени 2021-го, а за вычетом ковида — с 2013-го:

Japan Coincident Index
Рис. 4

Разрешения на строительство в Австралии продолжают слабеть, хотя уже находятся на уровнях 2008/13-го:

Building Approvals, Australia
Рис. 5

Цены на б/у автомобили в США -13.1% в год, лишь в 1% от рекордного минимума конца 2022-го:

United States Used Car Prices YoY
Рис. 6

Объём розничных продаж в еврозоне -1.0% в год, 16-й минус подряд:

Euro Area Retail Sales YoY
Рис. 7

Расходы домохозяйств в Японии -2.1% в месяц, 4-й минус подряд:

Japan Household Spending MoM
Рис. 8

И -6.3% в год. Не считая ковидных провалов, худшая динамика за 9 лет:

Japan Household Spending YoY
Рис. 9

Анонсы увольнений в США в феврале максимальны для этого месяца с 2009-го: 

United States Challenger Job Cuts
Рис. 10

Число получателей пособий по безработице в США стало ещё ближе к вершине с 2021-го: 

United States Continuing Jobless Claims
Рис. 11

Безработица в США на вершине за 2 года: 

United States Unemployment Rate
Рис. 12

Как и более широкий показатель незанятости (U6), достигший 7.3% (пик с конца 2021-го): 

United States U-6 Unemployment Rate
Рис.13

Напомню, что трудовая статистика в США очень серьёзно искажается в пользу улучшения показателей. Поэтому верить абсолютным цифрам не стоит, но тенденции, скорее всего, она показывает. Впрочем, и тут есть вопрос, поскольку, как показывает график продолжительности рабочей недели, ситуация в феврале улучшилась:

United States Average Weekly Hours
Рис. 14

Хотя и продолжает находиться в рамках уже трёхлетнего понижающего тренда (как мы уже не раз отмечали, структурный спад начался в США осенью 2021 года).
 
 ЦБ Канады оставил денежную политику прежней, как и ЕЦБ, где ключевая ставка на 22-летнем пике.  Глава ФРС США Пауэлл заявил в полугодовом отчёте Конгрессу, что о снижении ставок уместно будет говорить лишь тогда, когда инфляция уверенно покажет намерение опуститься ниже 2% (подробнее, см. следующий раздел).

Основные выводы. Структурный кризис продолжается, как ему и полагается в соответствии с теорией. При этом всё больше и больше проявляется тенденция к падению доходов населения, не только в ЕС и других странах и регионах, но и непосредственно в США. Приводим анализ Павла Рябова:

Рис. 15

«Чистые сбережения в процентах от валового национального дохода (ВНД) в США рухнули в отрицательную зону впервые с кризиса 2008-2009 и 2020.

Как интерпретировать данный индикатор? Чистые сбережения представляют собой разность между общими сбережениями страны, включая сбережения как частного (бизнес и население), так и государственного секторов, и общим объемом амортизации (износа и потери стоимости основных средств).

Чистые сбережения бизнеса – это нераспределенная прибыль после выплаты налогов, сборов и дивидендов с коррекцией на запасы и износ капитала.Чистые сбережения государства определяются величиной баланса бюджета.

Чистые общенациональные сбережения позволяют увидеть, сколько ресурсов остается из доходов после текущего потребления и амортизации капитала/основных средств.

Чистые сбережения к ВНД показывают будущий ресурс развития, сколько чистого дохода аккумулируется под будущие инвестиции, а не тратится для поддержания существующего потребления.

Нулевой или отрицательный коэффициент означает, что национальный доход распределяется на потребления и нет ресурса под развитие, что имеет отложенные последствия в виде падения инвестиций и замедления экономического роста или реализации кризиса. Сейчас экономика не генерирует ресурса даже для поддержания потребления и суммы амортизации капитала, что означает избыточное потребление, низкую общенациональную эффективность экономического воспроизводства.

Что это значит? Низкие национальные сбережения зеркалируются высокими заимствованиями государства, как замещение дефицита ресурса частного сектора для поддержания потребления и инвестиционной активности.

Данные доступны пока только за 3кв23 (задержка в полгода), но уже идет третий квартал подряд отрицательных сбережений, что автоматически раздувает дефицит бюджета государства.

В кризис 2008-2009 было 10 кварталов подряд отрицательных сбережений (с 1кв08 по 2кв10) и лишь с 2012 вышли в стабильный плюс, вот тогда экономика и начала расти».

Отметим, что по значению эта информация тянула бы на главную новость недели, но поскольку это уже достаточно долгосрочная тенденция, которую мы неоднократно отмечали, она в первый раздел всё-таки не вынесена. В любом случае отметим, что США «проели» свой ресурс развития и сегодня они могут восстановить реальный сектор экономики исключительно за счёт внешних рынков. Другой вопрос, есть ли у них ресурс для этого.

На неделе выступал перед Конгрессом глава ФРС Пауэлл. Базовые тезисы его выступления:

«поступающие макро данные определят, когда начнется снижение ставки ФРС;

баланса будет зависеть от экономики США;

есть некоторая уверенность в дальнейшем снижении инфляции в стране, но все равно нужно еще большенемного больше данных;

рынок труда диктует нам необходимость хорошо обдумывать все наши действия. Требуется осторожно подойти к вопросу снижения ставок;

важнее сделать все правильно, а не быстро;

пандемия надолго изменила наши представления об инфляционных проблемах;

мы используем наши инструменты для поддержки рынка труда и устойчивости экономики;

нет причин думать, что экономика США находится перед обрывом в рецессию;

считаю, что мы на пути к «мягкой посадке» экономики;

экономика может и дальше устойчиво расти в этом году;

проблемы региональных банков управляемы».

Никаких новых тезисов Пауэлл не сказал, но кое-какие выводы из его выступления сделать можно. Летом прошлого года, отмечая насколько Пауэлл нервничает, мы сделали предположение, что ему поставили жёсткий срок исправления ситуации. Ситуация, как понятно, не исправилась, но Пауэлл начал говорить о длительных сроках («не быстро, а правильно»). С чем это связано?

Нам кажется, что причина в феноменальных успехах Трампа. Логика прошлого года состояла в том, что те силы (транснациональные финансисты, элита «Западного» глобального проекта), которые стоят за Байденом, планировали по итогам выборов остаться у власти. А сегодня они явно готовы уступить место альтернативным элитным группам, стоящим за Трампом. И, соответственно, финансисты теперь заинтересованы не в том, чтобы обвала не было до выборов, а в том, чтобы максимально затруднить для новой администрации Трампа переход к экономическому росту. 

С точки зрения нашей теории, это в любом случае невозможно в ближайшие 3-4 года (структурный кризис будет продолжаться до тех пор, пока не будет достигнуто состояние экономического равновесия). Отметим, что в официальных показателях ВВП обвал пузыря на финансовых рынках может привести к резкому спаду, но в реальных показателях ВВП США (по нашим оценкам, где-то 15-16 триллионов долларов до начала ковида) темпы спада останутся прежними, 6-8% в год с учётом поддержки государства.

В любом случае, вероятность кризиса в этом году существенно выросла. Впрочем, наших читателей, которые предупреждены, а значит, вооружены, это волновать не должно, это для них кризис станет временем возможностей. А потому мы желаем им провести приятные выходные (для тех, кто празднует 8 марта, всемирный Женский день, отдельные поздравления) и со свежими силами приступить к делам!

3.4
(119)

Комментарии к статье: «Что можно понять из выступления Пауэлла?»

  1. Сергей Рахманин:

    Михаил Леонидович, день добрый. Обратите пожалуйста внимание на то, что часть графиков представлена не корректно. Как минимум Рис.3,4,6,7 не соответствуют описанию.
    За обзор благодарю.

    + Раскрыть ветвь
  2. Dewsha:

    Добрый день. На самом деле Пауэлл сказал кое-что новое. В частности что он ожидает большего количества банкротств в банковском секторе:
    https://thehill.com/business/4516758-powell-there-will-be-bank-failures-caused-by-commercial-real-estate-losses/
    BTFP закрывается в понедельник. Да, деньги нужно вернуть до 11 марта 2025 года, но взять новые уже нельзя…

    + Раскрыть ветвь
  3. Iakov Borodin:

    Михаил Леонидович, как вы думаете, в случае дальнейшего падения чистых сбережений в США будет ли эффективна и вообще вероятна веерная раздача денег, по аналогии с ковидным периодом?!

    + Раскрыть ветвь
  4. Ирина М:

    Михаил Леонидович,
    в каких единицах будет измерятьсяя цена самого золота при межзональном клиринге? В долларах США? В стейблкоинах?)))
    Где межзональный клиринг будет проводиться — в Лондоне (там уже готовятся)? В Базеле (там очень хотят)?
    Спросила недавно в чате АП9 некоего Лазарева (помните ZIONcity?) Они продолжают «шуршать» насчет британского клиринга в РК…

    + Раскрыть ветвь
    1. Кирилл Фролов:

      Как мне кажется, вопрос абсолютной стоимости золота не имеет физического смысла, поскольку он рекурсивный: на следующем шаге мы переходим к вопросу того, в чем будет изменяться единица, в которой измеряется золото.
      Больше того, этот вопрос излишен. Все обмениваемые единицы измерения, коих будет мало, котируются в граммах или унциях золота. Если образуется дефицит торгового баланса — извольте предоставить ваше золото, если профицит — извольте получить ваше золото. Откуда контрагенты берут золото — их проблемы.

Добавить комментарий