Буря приближается?

17-23 февраля 2024

Главная новость. После достаточно яркой предыдущей недели, эта случилась достаточно тихой. Хуситы потопили в  Красном море первое судно (в реальности, британское), «пузырь» на фондовом рынке США усилился (см. последний раздел Обзора), но ярких экономических событий не было. С учётом картины следующего раздела можно отметить, что именно так теперь выглядят нормальное, без эксцессов, развитие событий.

Можно только отметить, что в один из дней на предыдущей неделе (22 февраля) компания Nvidia прибавила 277 млрд – самый значительный однодневный прирост капитализации для одной компании за всю историю мировых торгов (прошлый рекорд был у Meta на торгах 2 февраля 2022 – 197 млрд) с более, чем 66 млрд оборота торгов (рекорд). Мы стараемся не обращать особого внимания на фондовый рынок (его локальные изменения дают мало информации о системных тенденциях), но, как будет показано в третьем разделе Обзора, сегодня ситуация меняется.

Макроэкономика. ВВП Германии -0.3% в квартал: 

 И -0.2% в год, 2-й минус подряд:

Иными словами, на границе 2023-24 годов экономика Германии официально приобрела негативный тренд.
 
 ВВП Израиля -19.4% в квартал «в годовом выражении», не считая ковида, рекордный спад за 30 лет наблюдений:

Экономическая активность в Аргентине -4.5% в год, в том числе в обрабатывающей индустрии -11.9%: 

Прямые иностранные инвестиции в КНР -11.7% в год, 8-й минус подряд и худший спад с 2009-го:

Это очень серьёзный симптом, хотя здесь трудно отделить чисто экономические эффекты от санкционной активности США.
 
 Загрузка производственных мощностей в Швеции минимальна за 7 лет (без учёта ковида): 

Баланс промышленных заказов в Британии держится в минусе 19 месяцев подряд: 

Чистые машиностроительные заказы в Японии -0.7% в год, 10-й минус подряд:

Число пессимистов в обрабатывающей индустрии Японии впервые за 10 месяцев превзошло число оптимистов:

Промышленный PMI (экспертный индекс, описывающий состояние отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) Японии на дне с конца 2013-го (47.2), не считая ковидного провала: 

Оценка текущей ситуации в деловом климате Германии (обзор IFO) худшая за 14 лет (без учёта ковида): 

Опережающие индикаторы в США -0.4% в месяц, 22-й минус подряд (ничего похожего не было даже в 2008/09):

Заявки на ипотеку в США -10.6% в неделю: 

Связано это с ростом ставки по кредитам до 7.06%; впрочем, это пока далеко от осенних пиков (7.9%):

Но и этого хватило, чтобы заявки на покупку нового жилья (не рефинансирование) почти достигли дна октября: 

Розничные продажи в Мексики -0.1% в год, 1-й спад за 3 года:

Розница Новой Зеландии -1.9% в квартал, 8-й минус подряд:

И -4.1% в год, не считая ковидных провалов, худшая динамика с 2009-го:

Рост зарплат в Австралии (+4.2% в год) максимален за 15 лет и лишь в 0.1% от рекордных отметок: 

Не исключено, что это признак начинающейся инфляции.
 
 Ключевая ставка в Китае осталась на месте. Но 5-летний процент (влияющий на ипотечные ставки) срезан на 0.25% до рекордно низких 3.95%. Весьма возможно, что это косвенный признак признания властями начавшихся экономических проблем.

ЦБ Индонезии оставил денежную политику прежней, как и ЦБ Турции.

Основные выводы. Симптомов кризиса уже настолько много, что говорить об «отдельных» проблемах не приходится, мы явно имеем глобальный системный экономический кризис. Судя по тому, что темпы его роста особо не ускоряются, но и не замедляются, это именно структурный кризис, специфика которого в том, что он проходит с постоянной фиксированной скоростью.

То, что количество негативной информации стало больше связано, скорее всего, с тем, что экономическая статистика больше политическая чем чисто научная дисциплина. Соответственно, власти делают всё, чтобы негативная информация не просочилась в публичное поле. Когде масштаб кризиса превышает некоторые показатели приходится признавать правду и именно это сейчас происходит. Многие негативные процессы начались уже довольно давно (мы, например, считаем, что реальный экономический спад в США начался осенью 2021 года), однако информация о них проявляется в публичном поле только сегодня.

Фактически, реальную экономическую картину нужно реконструировать исходя из совокупности всей информации. Именно так мы вычислили то, что экономический рост в США в 2023 году является фикцией (в предыдущих обзорах мы подробно объясняли, какие экономические параметры это показывают). Но при этом возникает вопрос, за счёт чего власти США демонстрируют этот рост? Ответ на этот вопрос довольно прост и мы его сейчас приведём. Для начала продемонстрируем картинку распределения богатств в американском обществе:

Мы видим явный рост доходов богатых, причем прерываемый дважды, в 2008-2010 и 2020 годах. Это известные кризисы, связанные с падением фондовых активов и по этой причине рост богатства связан с повышением капитализации фондового рынка. И вот здесь мы обратимся к анализу Павла Рябова, который наиболее чётко описал этот феномен на современном этапе.

Отметим одно важное обстоятельство: то, что имеет место пузырь можно вычислить на основании совсем простых данных. А вот его масштаб требует уже специальных исследований, провести которые может только очень квалифицированный специалист. А пока приводим данные Рябова:

«Безумие не имеет срока давности и каждый раз все развивается по одному и тому же сценарию.

Тот грандиозный, ошеломляющий, монументальный, немыслимый и фееричный идиотизм, который оформили в спекулятивном ИИ ралли не имеет даже исторических аналогов, но обо всем по порядку.

Следует отметить, что каждый раз для экспансии пузыря находится фундаментальное обоснование.

В 1924-1929 фундаментальным обоснованием была технологическая революция в автомобильной промышленности, активная индустриализация (первое внедрение промышленных кластеров), развитие нефтегазового и металлургического комплекса, появление радио и развитие телеграфа, массовое появление строительных компаний, бум на рынке коммерческой и жилой недвижимости.

В 1995-2000 фундаментальным обоснованием была активная цифровизация, повсеместное внедрение компьютеров, интернета и мобильной связи в промышленности, бизнесе, в государственных структурах и среди частных лиц. По факту реализовывалась технологическая революция в сегменте ИТ — именно в 90-х ИТ сектор получил параболический взлет, где создавались новые отрасли экономики, прямо или косвенное связанные с ИТ

В обоих случаях взлет фондового рынка происходил на фоне выдающихся экономических успехов.

(И источником для такого развития стали рынки б. СССР и эмиссия доллара, примечания Фонда Хазина)

Накопленный рост ВВП с 1924 по 1929 (6 лет) составил 32.6%, а с 1995 по 2000 почти 27%, т.е. в 20-х среднегодовой темп прироста ВВП был 4.8%, а в конце 90-х немногим около 4.1%.

Росли доходы населения, увеличивались финансовые показатели бизнеса, государственный бюджет был сбалансированным, экономика функционировала более, чем хорошо, т.к. реальный прирост экономики был выше скорости прироста долгов.

За 5 лет на пике в сентябре 1929 рынок вырос в 3.6 раза, а за сопоставимый срок в 90-х годах (в эпоху пузыря доткомов) рынок вырос в 3.4 раза. Соответственно среднегодовой рост в 20-х годах бы 29.2%, а в 90-х около 27.8% по номиналу.

В денежном выражении капитализация в сентябре 1929 прибавила около 94 млрд (на пике было почти 130 млрд для всех публичных акций), а в марте 2000 капитализация рынка была около 16 трлн с приращением почти 11 трлн за 5 лет по номиналу.

С сентября 1929 по февраль 2024 цены выросли почти в 14 раз, т.е. в ценах февраля 2024 прирост капитализации 1925-1929 составил всего 1.3 трлн долларов, а с марта 2000 по февраль 2024 цены выросли почти на 72%, т.е. с учетом инфляции пузырь доткомов 1995-2000 прибавил 19 трлн.

С минимума 27 октября 2023 по максимум 22 февраля 2024 капитализация рынка увеличилась на $10 трлн (менее, чем за 4 месяца), тогда как в ценах февраля 2024 прирост капитализации в  ралли 1925-1929 составил 90 млрд в среднем за 4 месяца, а пузырь доткомов имел среднюю интенсивность 1.3 трлн за 4 месяца.

ИИ ралли более, чем в 7 раз интенсивнее ралли доткомов с учетом инфляции.

Всего за 1 день в ралли имени Nvidia от 22 февраля прирост капитализации всего рынка составил $1.1 трлн, где Nvidia внесла 277 млрд.

Последний раз более существенный прирост капитализации рынка был 1 декабря 2022 (1.2 трлн), однако это произошло после затяжного падения на протяжении всего 2022.

Еще никогда за всю историю торгов рынок не прибавлял более $1 трлн капитализации за день, будучи на хаях (ранее подобное происходило в компенсацию обвала).

Сценарий пузырения однотипный:

•  появление фактора, вызывающий возбуждение (технологическая революция, как правило),

•  интенсификация хайпа и массовое вовлечение с обостренным чувством оптимизма и веры в светлое будущее (на этот раз точно все будет по—другому)

•  эйфория на фоне диспропорции между ожиданиями и реальность, когда скорость абсорбации доходов и сбережений в рынке кратно превышает их аккумуляцию

•  отрезвление и жесткий коллапс.

На этот раз разница в том, что рост рынка кратно сильнее, экономика даже близко не в фазе экспансии, фактор ИИ сильно переоценен, а источник сбережений и доходов уже обнулен».

Мы привели такой подобный анализ для того, чтобы показать, как много информации нужно проанализировать для того, чтобы показать масштаб проблемы. Хотя наличие самой проблемы, как мы уже отмечали, можно констатировать достаточно легко. В любом случае, несмотря на то, что кризис, начавшийся в 2008 году по механизму практически совпадает с кризисом 1930-32 гг., его видимое протекание отличается разительно. Связано это с тем, что кризис того времени, приведший к «Великой депрессии», протекал по дефляционному сценарию, а современный происходит по инфляционному.

Тогда обвал пузырей (земельных спекуляций 1927 г. и фондовый 1929 года) предшествовал экономическому кризису, сегодня ситуация обратная. Эмиссионные механизмы позволили затянуть процесс кризиса, но зато серьёзно усугубили его масштаб. Который нам ещё предстоит увидеть. Тем не менее, экономический спад уже начался, власти примерно два года его скрывали в рамках статистических манипуляций, но результат уже налицо.

Теоретически, дальше события могут развиваться в рамках двух сценариев. Первый — денежные власти США будут пытаться сдерживать инфляцию и тогда уже в этом году может произойти обвал финансового пузыря. И кризис войдёт в «типовой» дефляционный вариант 30-х годов, только он будет примерно в 1.5-2 раза сильнее.

А могут продолжать эмиссию, тогда спад будет происходить на фоне высокой инфляции, примерно, как в России 90-х годов. Разумеется, денежные власти США будут вести себя более адекватно, чем денежные власти России того периода, но сути процессов это не изменит.

Впрочем, до начала этих событий ещё остаются месяцы, так что пока можно спокойно отдыхать в выходные для того, чтобы в рабочие дни начать готовиться к разного рода серьёзным событиям в экономике.