А врать —нехорошо …

17-23 января 2026

Уведомляем Вас о том, что теперь макроэкономические обзоры фонда Михаила Хазина выходят и на новом сайте khazin.ru в разделе «Итоги». А этот обзор можно найти на сайте по ссылке: https://khazin.ru/a-vrat-nehorosho

Главная новость. Золото превысило уровень 5000 долларов США за тройскую унцию:

Это крайне важный момент, даже более важный, чем рост цен на другие металлы (см. следующий раздел Обзора). Просто потому, что золото многие тысячелетия выполняло функции Единой меры стоимости (ЕМС) и только с 80-х годов уступило эту роль доллару США. Сегодня, когда доллар явно отступает, все смотрят именно на золото. Поэтому рост его цены чрезвычайно значимый симптом инфляционных изменений в мировой экономике.

И, в общем, уже почти очевидно, что именно золото вернётся на позиции ЕМС. Со всеми вытекающими.

Макроэкономика. Пришло время для китайских данных. Они, как и месяц тому назад, безрадостные.

ВВП +1.2% в квартал, чуть лучше ожиданий:

И +4.5% в год. Не считая ковидных провалов, это худшая динамика за все 34 года ведения статистики:

Инвестиции в основной капитал -3.8% в год в январе-декабре, первое падение показателя за год в целом с 1989-го на фоне обвала недвижимости на 17.2%:

Номинальное значение капиталовложений (в текущих юанях) слабейшее за 12 лет:

Прямые иностранные инвестиции -9.5% в год. Третий год снижения подряд:

Промышленное производство ускорилось до +5.2% в год, но всё же оно явно слабее, чем было в среднем в 2025 году (+5.9%):

Ну и не забудем, что инфляцию занижают не только в США и в России.

Розница ослабла до +0.9% в год. Не считая ковида, это худшая динамика за 33 года наблюдений:

Помесячные изменения также плохи:

Цены новостроек -2.7% в год, 30-й минус подряд, причём спад снова ускоряется:

Что подтверждают усиливающиеся помесячные спады:

На этом фоне ЦБ Китая сохранил денежную политику в целом прежней, но уменьшил проценты для некоторых секторов экономики:

С учётом специфики китайской статистики можно только догадываться, какая там картина в реальности. Но к оптимизму она явно не склоняет …

Промышленное производство в Японии -2.7% в месяц, сильнейший спад почти за 2 года:

И -2.2% в год:

Чистые машиностроительные заказы в Японии -11% в месяц, худшая динамика за 5 лет:

Баланс промышленных заказов в Британии негативен 42 месяца подряд (самая продолжительная такая серия за четверть века), ожидания входящих цен максимальны за 3 года:

Число работников с полной занятостью в Британии -43 тыс. в месяц, за 12 лет сбора данных хуже было только в ковид:

И уровень безработицы остался на 10-летнем пике (не считая ковида, чья вершина, впрочем, тоже рядом):

PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) сферы услуг Франции (47.9) минимален за 9 месяцев:

Инфляционный индикатор Австралии от Мельбурнского института +1.0% в месяц — за 24 года сбора данных; чуть больше (плюс 1.1% и 1.2%) было лишь дважды, а мае и июле 2022-го:

PPI (индекс промышленной инфляции) Германии -2.4% в год, слабейший показатель почти за 2 года:

Та же картина в Швейцарии (-1.8% в год, 20-й минус подряд):

Количество заявок на ипотеку в США за предыдущие 2 недели взлетело почти в 1.5 раза:

Достигнув пика с весны 2022-го:

Заявки на рефинансирование за пару недель почти удвоились и близки к 4-летним пикам:

Такой резкий рывок не свидетельство улучшения положения покупателей, скорее, это проявление понимания того, что ситуация может резко ухудшиться и нужно спешить покупать дом. Ну и такая ситуация порождает серьёзные колебания рынка недвижимости. Например, незавершённые продажи вторичного
жилья упали на 9.3% в месяц (разом отыграв рост предыдущих 4 месяцев), чего не случалось уже 15 лет (за вычетом ковида):

Отчего абсолютное значение показателя вернулось рекордному дну за четверь века существования обзора:

Досрочные выборы в парламент Японии (8 февраля) вкупе с обещаниями нынешней премьерши обнулить НДС на еду (с неясными источниками финансирования этой идеи) вызвали новый всплеск

доходностей гособлигаций, 10-летние бумаги дают максимальный процент с 1997-го:

По 40-летним бондам доходность пробила 4% (рекорд за всю историю этого инструмента), а страховщики в декабре продали невиданный доселе объём долгосрочных госбумаг:

ЦБ Турции снизил ставку на 0.1% до 37.0% . С учётом инфляции в Турции, особого смысла в этой действии нет.

ЦБ Японии оставил ставку на месте, но продолжает настаивать на её дальнейшем повышении — если только инфляция не преподнесёт явных сюрпризов в сторону понижения.

На товарных рынках продолжается шторм.
Природный газ в США обновил максимум более чем за 3 года:

Медь высшего сорта также установила свежий рекорд цены:

Платина наконец пробила свой исторический пик 2008-го:

А серебро — к $100:

Основные выводы. Инфляция растёт, что бы там не говорили статистики. А что касается промышленности … Текущие данные по промышленности США обычные, поэтому мы их и не показали во втором разделе. А вот всё остальное … Предоставляем слово Павлу Рябову:

«Масштабный обвал промпроизводства в США

Вот так наступает момент «отмены реальности» — значительный пласт того образа реальности, который тщательно воссоздавался по крупицам разрозненной информации, обрушается, когда вдруг узнаем, что тот мир, который мы знали, был не более чем «наведенными галлюцинациями», и не важно – статистическими или медийными.

Пересмотр статистики в США – дело привычное, это, как правило, ежегодная плановая процедура (уточняются данные, корректируются сезонные коэффициенты и отраслевые веса), но, как правило, пересмотр не меняет паттерн интерпретации реальности (укладывается в статистическую погрешность), но в последнее время их «разнесло» не на шутку.

Едва ли не миллионные пересмотры занятости, регулярный реверсивный пересмотр данных по ВВП и так далее, причем практически всегда прошлые данные сильно занижаются, чтобы воссоздать идеальную картину «фейкового настоящего», когда удой молока бьет рекорды, урожай колосится так, что не успевают собирать, станки работают до отказа, а высокопроизводительные чипы вылетают, как «горячие пирожки».

В чем смысл? Регулярно занижают базу, чтобы последние данные всегда казались растущими и обязательно «лучше прогнозов».

Вы где-нибудь, кроме меня, слышали про обвал промпроизводства в США? Наверняка слышали, что данные по промпроизводству, как обычно, вышли лучше прогнозов, не так ли?

Так что же произошло? ФРС, не афишируя, «тихо» пересмотрела данные так, как будто плановая процедура, но пересмотр оказался историческим (за 110 лет), однако, основные изменения с 2022 года.

Ранее в 2022 году рост промпроизводства был +3.44%, а стал +1.7%, в 2023 рост был +0.16%, а стало падение на 0.2%, а в 2024 снижение на 0.31% заменено на снижение на 0.65%.

Я часто в своих обзорах говорил о том, что промпроизводство в США балансирует возле исторического максимума, но оказывается, что эта «фейковая реальность», изящно сконструированная ФРС, оказалась блефом и с 2021 года промпроизводство имело нисходящую траекторию ровно до янв.25, а с февраля «началась великая индустриализация Трампа», где промпроизводство теперь имеет положительную траекторию.

Новые данные позволят сказать, что промпроизводство США растет (по старым данным стагнировало весь 2025), но даже «рост» в 2025 – это уровень окт.19 и почти на 2% ниже максимумов 2018, тогда как по старым данным производство было на максимумах.

Запомните то, что я написал, когда они будут хвастаться «индустриализацией»: база занижена на 3% (обвал сравнимый с промышленным кризисом 2015-2016), тренд восходящий, но этот тренд не перекрывает пересмотра данных и уровень производства в конце 2025 все равно сильно ниже 2018.

По новым данным промпроизводство выросло на 1.3% г/г в 2025 (в дек.25 +2% г/г), а к 2019 году снижение на 0.92% в структуре этого роста:

•  Добыча полезных ископаемых обеспечила 0.21 п.п за год в общем росте на 1.3% г/г и без изменения за 6 лет (в общем снижении на 0.92% за 6 лет);

•  Электроэнергетика и коммунальные услуги: +0.32 п.п за год и +0.63 п.п за 6 лет;

•  Обрабатывающее производство: +0.77 п.п за год и (-1.84) п.п за 6 лет.

Внутри обработки наибольший положительный вклад за год:

•  Химпроизводство: 0.42 п.п и +0.72 п.п к 2019;

•  Аэрокосмическое производство, ВПК и прочие виды транспорта: +0.36 п.п и +0.06 п.п соответственно;

•  Компьютеры и электроника: 0.35 п.п и +0.92 п.п;

•  Все прочие отрасли с положительным вкладом, формирующие 34.2% в структуре промпроизводства США, обеспечили +0.21 п.п за год, но (-0.20) п.п за 6 лет.

Наибольший негативный вклад внесли:

•  Пластмассы и резина: (-0.10) п.п и (-0.27) п.п;

•  Автопроизводство: (-0.09) п.п и +0.22 п.п;

•  Бумага и издательская деятельность: (-0.06) п.п и (-0.43) п.п;

•  Все прочие отрасли с негативным вкладом, формирующие 7.62% в промпроизводстве, обеспечили (-0.32) п.п за год и (-1.00) п.п. за 6 лет.

За год в фазе снижения почти 21% отраслей в структуре промышленности, а за 6 лет уже 45% промышленности.

Интегрально, 15-летняя стагнация».

Для справедливости отмечу, что в этом месте мы постоянно спорили с Павлом Рябовым, объясняя, что никакого максимального роста промышленности не было. И мы рады, что он с нами согласился.

Ну и, можно отметить, что беседы на ежегодном форуме в Давосе (который всегда был неким направляющим органом, демонстрирующим тенденции предстоящего года) оказались крайне грустными и экономики практически не касались. Либералы (что американские, что западноевропейские, что все остальные) не смогли «дать бой» Трампу и продемонстрировали новый базовый сигнал: «тотальный пессимизм».

Но наши-то читатели обо всём предупреждены, так что они могут спокойно отдыхать в выходные и выстраивать антикризисные программы в течение рабочей недели!