14-20 сентября 2024
Главная новость. Федеральная резервная система США снизила учётную ставку. Но главная новость состоит в том, что впервые за четыре года она снижена сразу на 50 б.п. с 5,25-5,5% до 4,75-5%.
Сопроводительное письмо ФРС
▪️Экономическая активность продолжает расти уверенными темпами.
▪️Рост рабочих мест замедлился.
▪️Уровень безработицы вырос, но остается низким.
▪️Инфляция устойчиво движется к целевым 2%.
▪️Риски по двойному мандату ФРС сбалансированы (инфляция/рынок труда).
▪️Экономические перспективы неопределенны.
▪️Дальнейшая денежно-кредитная политика ФРС зависит от макроданных.
А теперь комментарии. Про экономическую активность даже как-то говорить неудобно, все показатели последних недель (в том числе, данные второго раздела настоящего Обзора) показывают, что она сокращается.
Темпы создания рабочих мест за последние два месяца составили 116 тыс в среднем за месяц, а на июльском заседании данные показывали прирост на 167 тыс. Средний уровень безработицы увеличился до 4.25% против 4.05%. Это в процентном выражении означает увеличение примерно на 5%. Довольно много для консервативных показателей, особенно, если речь идёт, с точки зрения ФРС, о «росте уверенными темпами».
Данные по инфляции приведены в предыдущем обзоре, инфляция растёт, тут руководство ФРС откровенно врёт. Плохая ситуация и с розничными продажами, и с доходами населения (см. анализ Павла Рябова в заключительном разделе Обзора). Вывод: есть какая-то серьёзная причина, по которой ФРС резко снижает ставку вопреки объективным данным. Наше мнение по этому вопросу см. в последнем разделе Обзора.
Макроэкономика. Китайские данные снова плохи. Прямые иностранные инвестиции -31.5% в год, совсем рядом с историческим антирекордом 2009-го (-32.6%):
Рис. 1
В целом инвестиции в основной капитал +3.4% в год, худшая динамика с начала года; без колебаний 2020/23 годов это и вовсе рекордный минимум:
Рис. 2
Промышленное производство замедлилось до такого же минимума +4.5% в год:
Рис. 3
То же с розничными продажами (+2.1%), не считая ковида, у них историческое дно:
Рис. 4
Безработица растёт:
Рис. 5
Спад цен новостроек (-5.3% в год) приближается к антирекорду 2015-го (-6.1%):
Рис. 6
Производство в строительном секторе еврозоны -2.2% в год, 6-й минус подряд:
Рис. 7
Индекс экономических настроений в еврозоне (обзор ZEW) слабейший за 11 месяцев:
Рис. 8
Как и конкретно в Германии:
Рис. 9
Причём в последней оценка текущей ситуации худшая за 15 лет (не считая ковида, чьи низы, впрочем, тоже рядом):
Рис. 10
Опережающие индикаторы в Австралии не могут помесячно вырасти уже полгода:
Рис. 11
Дефицит текущего счёта платёжного баланса США приближается к рекордному пику 2022-го:
Рис. 12
Напоминаю, в предыдущем обзоре мы объясняли, что идёт вытеснение американских производителей иностранными.
Число строящихся односемейных новостроек в США минимально за 3.5 года:
Рис. 13
Продажи вторичного жилья в США вернулись к 14-летнему дну, установленному год назад:
Рис. 14
CPI (индекс потребительской инфляции) в Японии на пике за 10 месяцев (+3.0% в год), цены на электричество — за 43 года (+26.2%):
Рис. 15
Британские потребители пессимистичны максимально за последние полгода:
Рис. 16
Уровень долга государственного сектора в Великобритании, по предварительной оценке, достиг в августе 100% ВВП страны. Как говорится в отчете Национальной статистической службы (Office for National Statistics, ONS) Соединенного Королевства, такие показатели были зафиксированы впервые с 1960-х годов.
ФРС США сократила ставку сразу на 0.50% до 4.75-5.00%; до конца года ожидается ещё 2 снижения на 0.25% каждое; в 2025 процент должен уменьшиться ещё на 1.00%, а в 2026-м — на 0.50%; прогнозы по ВВП и инфляции сокращены, а по безработице — увеличены; решение было не единогласным — 1 голос был за более скромное снижение ставки:
Рис. 17
ЦБ Индонезии неожиданно срезал ставку на 0.25% до 6.00%. ЦБ ЮАР поступил так же (-0.25% до 8.00%).
ЦБ Бразилии, напротив, поднял базовый процент на 0.25% до 10.75%.
У Банка Англии всё без изменений, хотя 1 член правления голосовал за новое снижение ставки. Прежней осталась денежная политика и у ЦБ Китая и у Банка Японии.
Основные выводы. Поскольку вопрос о причинах снижения ставки принципиальный, я даю достаточно много дополнительной про сравнению с обычной ситуацией информации. Данные взяты из исследований Павла Рябова, который на сегодня лучший специалист по изучению больших цифровых массивов статистической информации.
Начнём со слабых данных по розничным продажам в США.
«Не имеет значения, насколько данные оказались лучше или хуже прогноза, так как нет ничего более манипулятивного, чем прогнозы, поэтому сразу к фактическим данным, которые, кстати, не отличаются высокой точностью.
Розничные продажи выросли всего на 0.05% м/м по номиналу, хотя июльские данные пересмотрели в лучшую сторону на 0.1%. За год номинальный прирост всего 2.1%, тогда как с учетом инфляции рост на 2.7% г/г по собственным расчетам на основе дефлятора в товарах по данным BLS (наблюдается дефляция).
За 8м24 номинальный прирост составил 2.3% г/г и +2.5% г/г с учетом инфляции, за два года рост на 5.7% и 4.2% соответственно, за три года (к 8м21) розничные продажи выросли на 16.5% и 4.8%, а за 5 лет (к 8м19) по номиналу рост на 37.8% и 20.7% с учетом инфляции.
Долгосрочный тренд роста розничных продаж в реальном выражении составляет 4.3% в 2010-2019, постковидный рост замедлился до 3.6%, несмотря на агрессивный рост в 2020-2021 (с середины 2021 наблюдается стагнация), а текущий потенциал роста вдвое ниже долгосрочного тренда, и это учитывая официальную дефляцию!
Что здесь важно отметить? В значительной степени годовой результат был обусловлен достаточно сильными показателями в конце 2023, а если сравнить авг.24 к дек.23, — с учетом инфляции розничные продажи выросли всего на 0.7% и это худший показатель с кризиса 2008!
В сопоставимом сравнении (август отчетного года к декабрю предыдущего года) средний рост в 2010-2019 был 2.7% с учетом инфляции, что сопоставимо со средним приростом в 1993-2007, а в 2020-2023 темпы выросли до 3.8%.
С 1993 года более слабые показатели, чем в 2024 были в момент начала рецессии в 2000 и в 2007-2008. Результат за 8м24 почти в 4 раза хуже исторического долгосрочного тренда в сопоставимом сравнении и это с учетом дефляции по товарной группе (весьма сомнительно).
Другого результат странно было бы ожидать на фоне замедления доходов, обнуления сбережений и исчерпания буфера устойчивости 2020-2021».
Второй важнейший фактор — потребительский спрос.
«Потребительский спрос – это основа американской экономики, формируя до 70% ВВП США. Ресурсом под спрос выступают доходы и именно анализ тенденции в доходах позволит оценить точку перелома.
За 7м24 среднемесячный темп прироста реальных располагаемых доходов снизился до 0.10% (в июле было 0.11% м/м), за последние 12м – 0.09% по сравнению с 0.21% в период с 2010 по 2019, 0.25% в 2017-2019 и 0.25% в 2020-2023.
Темпы роста реальных располагаемых доходов упали, как минимум в 2.5 раза относительно среднесрочной нормы.
Годовой прирост снизился до 1.1% и каждый раз, когда темп роста доходов балансировался на уровне 1% или ниже на протяжении, как минимум, полугода, риск возникновения рецессии повышался до 80%.
Доходы примерно на 60% формируются через зарплаты и здесь тенденция также нисходящая. За 7м24 зарплаты в реальном выражении росли в среднемесячных темпах по 0.2% (в июле – 0.19%), за 12м – 0.15%, тогда как долгосрочная норма 2010-2019 была на уровне 0.22%, а среднесрочная норма 2017-2019 на уровне 0.25%, а в 2020-2023 среднемесячный темп роста был 0.14% из—за высокой инфляции.
При этом расходы остаются на высоком уровне. В июле рост на 0.38% м/м в реальном выражении, за три месяца – 0.39% в среднем, компенсировав провал начала года, что позволило вывести среднемесячный темп за 7м24 до 0.19%, за 12м – 0.23%. Близко ли это к норме? Вполне, в 2010-2019 среднемесячный темп роста был 0.2%, в 2017-2019 на уровне 0.21,, а в 2020-2023 расходы росли по 0.25% в месяц.
Получилось, что потребительский спрос пока остается в рамках долгосрочной нормы при сильном отклонении доходов в 2.5 раза от нормы, что приводит к истощению сбережений (об этом в следующем материале).
Подобная диспропорция не может продолжаться долго (более 1.5 лет, а уже больше года). Либо расходы резко снизятся, либо доходы вырастут, но нет оснований под рост доходов».
Здесь нужно сделать принципиальное замечание. Как мы уже не раз отмечали, сейчас денежные власти США приняли модель Дубинина-Чубайса образца 1995-98 гг. для пополнения бюджета. Только у нас в стране поддерживался рынок ГКО, а в США — совокупный спрос. Иными словами, упомянутая Павлом Рябовым ситуация (сохранение спроса на фоне падения доходов) является следствием постоянного бюджетного стимулирования на фоне роста дефицита бюджета.
И мы, и многочисленные эксперты неоднократно в последние месяцы объясняли, что ресурсов таких масштабов (триллионы долларов) на мировых финансовых рынках больше нет, нужно либо сокращать дефицит бюджета США, либо начинать эмиссию. Первый случай в условиях предвыборной кампании недопустим, да и сразу после тоже, поскольку в этом случае Камала Харрис может получить импичмент даже не приступив ещё к выполнению своих обязанностей. А если победит Трамп, то под такую ситуацию он организует тотальную чистку государственного аппарата от сторонников финансистов.
Остаётся эмиссия. Но она вызовет быстрый рост инфляции, что обрушит финансовые рынки. Остаётся надежда на то, что снижение ставки позволит увеличить банковский мультипликатор, что даст некоторый избыток денег на финансовых рынках. И это одна из причин, по которой Пауэлл так спешит со снижением ставки.
Продолжим приводит подробные данные по ситуации в экономике США.
«Промпроизводство выросло на 0.8% м/м (многие насчитали чуть не 10% в годовом выражении).
Как создать видимость успеха там, где его нет? Правильно, пересмотреть в худшую сторону базу отсчета. Данные в июне пересмотрели вниз на 0.26%, а в июле сразу на 0.57%, поэтому очень хорошие данные в августе есть не более, чем «игра с цифрами», т.к. по предыдущей базе сравнения (до пересмотра) рост всего на 0.2% м/м.
Промпроизводство в августе не изменилось в сравнении к прошлому году – символический рост на 0.04% г/г и минус 0.03% к авг.22, незначительные +0.35% к авг.19 (за 5 лет) и лишь +0.49% к авг.14 (за 10 лет).
Чтобы сгладить волатильность данных, можно рассмотреть за 8м24, где снижение промпроизводства на 0.24% г/г, нулевой рост на 0.06% к 8м22 и полное отсутствие изменений – 0.01% к 8м19.
Это на самом деле даже забавно – счет идет не на проценты и даже не на десятые доли процента, а в ход пошли сотые доли процента. Учитывая количество отраслей в рамках промпроизводства, десятки тысяч компаний, методологию интеграции сотен тысяч единиц номенклатуры, сезонные коэффициенты и многие другие статистические ухищрения, балансировка по сотым долям процента на протяжении многих лет выглядит необычным.
Во всяком случае, главный вывод – нет никакого роста промпроизводства, хотя и падения не наблюдается. Присутствует многолетняя вялотекущая стагнация на высокой базе сравнения (исторический максимум). Проблема в том, что этот исторический максимум уже 15 лет не меняется.
За 8м24 обрабатывающее производство снизилось на 0.5% г/г и также скверно добыча полезных ископаемых – снижение на 0.5% г/г, но растет на 1.7% г/г электроэнергетика и коммунальные услуги (за счет электроэнергии).
Среди обрабатывающего производства за 8м24 в плюсе только нефтепереработка – 3.8% г/г, химическое производство – 0.7% г/г, микроэлектроника и компоненты – 3.9% г/г и аэрокосмическое производство и выпуск прочих видом транспорта – 1.9% г/г.
Структурная трансформация уже не столь явная, т.к. все больше наукоемких отраслей с высокой глубиной переработки погружаются в отрицательную область».
Иными словами, в части реального сектора экономики никакого позитива не наблюдается, а сохранение текущей ситуации происходит только за счёт бюджетного стимулирования при всё возрастающем дефиците бюджета.
А в финансовом секторе наблюдается достаточно редкая ситуация, которую можно назвать «кредитный паралич».
«Это достаточно редкое явление, реализуемое примерно 1 раз в 15 лет, которое проявляется в резком сокращении или прекращении наращивании кредитов в экономике с учетом инфляции.
Причины кредитного паралича могут быть, как со стороны предложения (ужесточение условий кредитований, рост процентных ставок, кризис доверия, проблемы с ликвидностью), так и со стороны спроса (замораживание инвестиционной активности, замедление или сокращение доходов в экономике).
Последний раз кредитный паралич был с 4кв08 по 3кв13, когда реализовался кредитный делевередж почти на 13% с учетом инфляции. Еще ранее это было с 3кв91 по 2кв93, а до этого в начале 80-х и середине 70-х.
Прирост кредитов в экономике до 2009 считался нормальным в диапазоне 4-6% в год, а все выше – кредитный бум или компенсация сокращения в предыдущие года. После 2009 условно нормальным считает рост в диапазоне 2-4%.
С начала 2023 темпы снизились к нулю и находятся возле нуля уже 1.5 года. С дек.21 накопленный прирост в пределах 1%, т.е. 2.5 года без наращивания кредитов. В 2022 номинальный рост сжирался инфляцией, а с 2023 на фоне замедления инфляции снижаются и номинальные темпы. В итоге по нулям.
Плохо по всем фронтам:
• Потребительский кредит (кредитные карты + необеспеченный кредит + автокредит + студенческий) растет всего на 1.7% г/г по номиналу, тогда как в 1кв22 рост достигал 9.8%, а с 2009 типичный рост был в диапазоне 4-6%.
• Ипотечный кредит (для физлиц и для нефинансовых организаций в совокупности) растет всего на 2.7% г/г по номиналу (минимум с 2кв15) vs 9.3% г/г в 1кв22.
• Корпоративный кредит растет на 4.2% г/г, что является минимальным приростом за 10 лет. С 1кв23 прирост около нуля, нормализованный сглаженный темп роста за два года около 3% и сильно в минусе с учетом инфляции.
Общий объем кредитного портфеля по всему нефинансовому сектору составляет 36.2 трлн, где корпоративные кредиты – 10.8 трлн, потребительские кредиты – 5 трлн, ипотечные кредиты всех форм – 20.4 трлн.
Важно отметить, что рецессия или кризис происходили всегда, как только кредит с учетом инфляции замедлялся до нуля или уходил в минус.
Паническое снижение ставки произошло не из—за того, что «экономика прекрасна и устойчива», как говорил Пауэлл, а реальные причины:
• Кредитный паралич
• Деградация качества кредитов
• Расщепление долговых рынков
• Катастрофическая ситуация с процентными расходами Минфина США
• Рекордный сквиз спрэда между денежными и долговыми рынками с 2008 года.
Ситуация близка к переходу в зону «катастрофы», но еще не катастрофа».
Такой подробный анализ (и ещё раз спасибо Павлу Рябову) мы привели потому, что впервые столкнулись с манипуляцией такого масштаба со стороны руководства денежных властей США. Нужно было подробно показать реальную картину в деталях, в противном случае неизбежно возникали бы вопросы типа: «А вы уверены, не могут же они так сильно врать, может быть есть и какие-то другие данные?»
Мы же напоминаем, что все данные Павла Рябова построены на официальных данных, если взять реальную инфляцию (хотя бы в интерпретации Ларри Саммерса, то есть около 8%), то картина становится ещё более тяжёлой. Собственно, в этом случае смело можно говорить о практически неизбежной катастрофе.
Таким образом, окончательный вывод по приведённым данным: основные показатели реальной экономики США медленно сползают вниз по официальным данным и довольно быстро сокращаются по реальным (темпы спада около 0.5% в месяц). Но даже существующая картина поддерживается только за счёт долговых механизмов, как бюджетных, так и коммерческих. Потенциал которых тоже на грани исчерпания (у бюджетных он уже просто исчерпан).
В сложившейся ситуации найти выход из ситуации практически невозможно, этой осенью США ждут крайне сложные процессы и в финансовой сфере, и в реальном секторе. По нашему мнению денежные власти пойдут на серьезную эмиссию с резким ростом инфляции. Поскольку это позволит хотя бы на несколько месяцев сохранить иллюзию, что ситуация находится под контролем.
Ну, а наши читатели предупреждены. По этой причине мы желаем им хорошо отдохнуть в выходные, чтобы на рабочей неделе начать использовать полученную информацию для своей пользы!
P.S.: Для новых подписчиков обзоров, инструкция к подключению закрытого телеграм канала.Данная операция свяжет аккаунты воедино, что позволит объединить систему оплат на обоих платформах
Шаг 1. Переходим на страницу: https://fondmx.pro/privjazat-telegram-bot/
Шаг 2. Нажимаем на активную ссылку «Привязать к боту»
Шаг 3. Переходим в телеграмм на этом же устройстве, переключение должно пройти автоматически
Шаг 4. Ждем 10-15 секунды и видим на экране табличку: «Ваш аккаунт успешно привязан к сайту»
Лишь бы не кончился поп-корн!