По долинам и по взгорьям …

20-26 августа 2022

Главная новость. Вовсе не падение ВВП США второй квартал подряд (эту тему все уже обсосали как только можно, когда появились предварительные данные по итогам II квартала), а устойчивое снижение евро ниже паритета по доллару:

Почему это так важно? А дело в том, что любая экономическая структура (в частности, мировая долларовая, бреттон-вудская) обладает рядом базовых пропорций. Грубо говоря, стоимость товара «А» примерно в три раза больше стоимости товара «Б». Она может колебаться, когда-то снизится до повышения в два раза, когда-то, вырасти в 3.5, но в целом пропорции довольно устойчивы.

Вся же мировая экономика активно противодействует сильным отклонениям от базовых пропорций (это хорошо видно по реакции на крупные неурожаи или аналогичные катастрофы). И взаимодействие экономик Евросоюза и США в рамках устойчивой модели последних 20 лет показывало, что все попытки опустить евро заканчивались тем, что оно упорно шло вверх.

Сегодня ситуация иная. И это означает сразу два принципиальных явления. Первое, что США успешно реализовали свой план по перекачке капиталов из Старого света в Новый. Ну, точнее, успешно начали этот проект  и нет никаких оснований считать, что они его не продолжат. Тут всё понятно и об этом мы неоднократно писали.

А вот второе — это то, что бреттон-вудская модель в её «постсоветском» варианте, которая окончательно сложилась где-то к концу 90-х (то есть моменту бомбёжки Югославии), подошла к концу. С одной стороны, ничего «такого» в этом нет, можно вспомнить, например, изменения начала 70-х после дефолта США 15 августа 1971 года и «нефтяного» кризиса», с другой — альтернативной модели не видно.

Худо-бедно, но тогда действовал основной инструмент, который позволял строить новые экономические институты и конструкции, эмиссия доллара. А сегодня, на каком ресурсе можно построить альтернативную модель? Если внимательно посмотреть на политику денежных властей США с 2008 года, то она была чисто защитной, любой ценой пытались сохранить то, что есть, ни в коем случае не обсуждать то, что вся система находится под угрозой. Никаких конструктивных предложений за этот период ни возникало не только в рамках официального «мэйнстрима», но и в самых темных кулуарах.

Сегодня эмиссия доллара используется только для поддержания совокупного спроса, но его уже всё равно не хватает для сохранения модели. А это значит, что потенциал существования бреттон-вудской модели в её нынешней ипостаси исчерпан. А на построение новой, как мы уже отметили, никакого ресурса не наблюдается. Начинается описанный ещё в книге «Закат империи доллара и конец «Pax Americana» А.Кобяковым и М.Хазиным в далёком 2003 году распад мира на валютные зоны и всем, даже не экономистам понятно, что потенциал возможной «зоны евро» далеко уступает потенциалу «зоны доллара». Со всеми вытекающими отсюда последствиями.

Впрочем, тема эта достаточно интересная и мы частично продолжим её в завершающем разделе настоящего Обзора.   

Макроэкономика. ВВП США показал 2-й подряд поквартальный минус:

При этом индекс цен потребительской корзины вырос максимально за 40 лет (+1.8% в квартал):

Экономическая активность в Аргентине снижается 3 месяца подряд:


Баланс промышленных заказов в Британии слабейший за 1.5 года:



Производственный PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) Японии минимален за 1.5 года:


В еврозоне — за 2 с лишним года:


И её сфера услуг худшая с весны 2021-го:

В Британии PMI не оптимистичные во всех секторах:



А в США слабейшие за 2 года и тоже в обоих основных секторах экономики:




Индекс ФРБ Ричмонда снова ушёл в минус:


Как и индекс ФРБ Канзаса, отметивший дно за 2 с лишним года:



Деловое доверие в Южной Корее на 2-летнем дне:


Как и в Турции —


И в Германии (обзор IFO):


Во Франции — на 1.5-годичном:


В Италии тоже:



Продажи новостроек в США рухнули на 12.6% в месяц до дна с января 2016-го:


Незавершённые продажи вторичного жилья в США -1.0% в месяц:


И -19.9% в год:


Заявки на ипотеку в США снова упали (-1.2% в неделю) на фоне роста процентов:


И обновили 22-летний минимум:

Отметим, что ссылка на лето тут не проходит, данные прошли сезонную очистку. Так что мы имеем явный признак падения потребительских расходов. Со всеми вытекающими.

CPI (индекс потребительской инфляции) ЮАР +7.8% в год — максимум с 2009-го:


PPI (индекс промышленной инфляции) ЮАР +18.0% в год — это рекорд:



CPI Мексики +8.6% в год — вершина с 2000-го:


Там же и «чистый» (то есть за вычетом высоко волатильных показателей по еде и топливу) CPI Мексики (+8.0% в год):



CPI префектуры Токио +2.9% в год — всего в 0.2% от 30-летнего пика 2014-го:


То же с «чистым» CPI (+2.6% в год):


Рост задолженности по кредитам в Индии (+15.3% в год) максимален за 9 лет:


Немцы рекордно пессимистичны, склонность к сбережениям на пике за 11 лет, желание потреблять минимально за 14 лет:



Оптовые продажи в Канаде -0.6% в месяц:


А продажи в обрабатывающей индустрии -0.9% — это 3-й минус подряд:



Розничные продажи в Новой Зеландии падают 2 квартала подряд:

Отчего и годовая динамика ушла в явный минус (-3.7%):


Число безработных во Франции растёт 2 месяца подряд:

ЦБ Китая срезал годовую ставку на 0.05% до 3.65% и 5-летнюю — на 0.15% до 4.30%.
ЦБ Южной Кореи поднял ставку на 0.25% до 2.50%.
Протокол последнего заседания ЕЦБ показал, что он не собирается ускорять процесс подъёма ставок.

Основные выводы. Как мы и обещали в первом разделе, несколько слов о роли потенциальной «зоны евро» в будущей мировой экономической системе. Отмечу сразу, что сегодня, в отличие от 2003 года, мы смотрим на вероятность устойчивого существования такой зоны крайне пессимистично, но пока ЕС существует и поэтому «прото-валютная» зона евро реально существует. И она существенно адаптируется в процессе кризиса.

Если в рамках бреттон-вудской модели ЕС обеспечил себе довольно безбедное существование в рамках модели «дешёвый импорт сырья — средний по стоимости труд — экспорт дорогих технологических продуктов», то в новых условиях эта система работать не будет. Ссора с Россией и странами Юго-Восточной Азии (уже не важно, по какой причине) лишила ЕС дешёвого сырья, а падение совокупного спроса в мире (в рамках регулярного развития структурного кризиса) привело к сокращению экспорта.

Соответственно, вырос дефицит торгового баланса (мы это не раз отмечали) и исчез источник внутреннего развития. Именно по этой причине рост цен на газ столь показателен — это символ распада ранее существующей экономической модели. Вполне комфортное состояние анклава внутри долларовой зоны меняется на необходимость существовать в рамках самодостаточных экономических механизмов, а они могут быть устойчивы только при резком падении уровня жизни внутри ЕС. И с учётом крайней политической неустойчивости этого образования, шансов на сохранение у него не много. 

Важным событием стало выступление главы ФРС Джерома Пауэлла на традиционной конференции ФРС в Джексон-Хоуле вечером по московскому времени. Это выступление ожидалось рынками как очень важное, но, как мы и подозревали, ничего принципиального сказано не было. Основные цитаты:

«ФРС может замедлить повышение ключевой ставки «в какой-то момент».

Чем дольше сохраняется высокая инфляция, тем больше вероятность того, что она закрепится

ФРС стремится сократить спрос, чтобы лучше соответствовать предложению. Рынок труда заметно силен, но не сбалансирован. 

Более низкие показатели инфляции в июле обрадовали. Но они не соответствуют условиям, при которых ФРС подтвердит замедление инфляции.

ФРС целенаправленно подталкивает политику к «уровню, достаточно ограничительному», чтобы вернуть инфляцию к 2%.

Ставка в размере 2,25-2,5% не является «местом для паузы». Это досадные издержки инфляции. Но неспособность восстановить ценовую стабильность обернулась бы ещё большей болью.

Снижение инфляции, вероятно, потребует длительного периода роста рынков ниже тренда. Восстановление ценовой стабильности потребует сохранения жесткой монетарной политики в течение некоторого времени.

Главная цель ФРС — ослабление инфляции. Восстановление ценовой стабильности потребует времени и жестких действий со стороны монетарной политики. Центробанк продолжит действовать, пока не возьмет инфляцию под контроль.

Ставка ФРС должна достичь уровня, ограничивающего активность, и оставаться на нем некоторое время. Это может привести к ослаблению рынка труда и создать некоторые проблемы для домохозяйств и бизнеса».

Причина такой ситуации в том, что понимания механизмов кризиса у денежных властей США (в отличие от нас) нет, что кризис продолжается, что для снижения инфляции останавливать эмиссию необходимо, а для сохранения доходов домохозяйств её нужно продолжать. Типичная коллизия структурного кризиса, которая приводит к тому, что денежная масса перестала расти, но и падать особо не собирается:

Последнее движение, как понятно было вниз (см. ниже), но дальше может и вновь пойти вверх. Особенно, с учётом выборов.

Здесь нужно остановиться на очень важном моменте, доходах и расходах домохозяйств. Они выросли на момент ковидного карантина, но затем ситуация изменилась.

Что всё это значит в стратегическом плане? Реальные располагаемые доходы американских домохозяйств в расчете на душу населения в июле 2022 на 1.5% ниже, чем были до начала карантинной эмиссии (с марта 2020).

На графике доходов хорошо виден эффект «вертолетных» денег в 2020-2021 и полное обнуление «вечного двигателя» с 2022. Доналоговые реальные доходы без учета операций с государством стагнируют почти два года с октября 2020, что свидетельствует о полном отсутствии прогресса в развитии частного сектора.

Реальные подушевые расходы населения США стагнируют с февраля 2021, т.е. почти полтора года с тенденцией на снижение с февраля 2022, но несмотря на все стимулы, рост долгов и запредельные дисбалансы в системе, накопленный эффект за 2.5 года составил лишь 1.5% (изменение реальных подушевых расходов с февраля 2022 по июль 2022).

Доходы ниже, а расходы выше – почему? Норма сбережений снизилась до 15-летнего минимума с 2008-2009 годов, сейчас около 5% против средних 7.4% с 2012 по 2019. При разбрасывании «вертолетных» денег, норма сбережений в моменте возрастала до 34% при среднегодовых 19%.

Обвал реальных доходов связан с отключением программ поддержки населения. В июле чистая господдержка в доходах населения составила минус 5.7% против среднегодовых плюс 6% в середине 2021 и минус 3.3% с 2012 по 2019.

Бюджетная политика стала намного жестче, чем была последние 10 лет, но это связано с тем, что бюджету просто отрезан доступ на открытый рынок и он имеют возможность производить крупные заимствования. Только за счёт эмиссии. И понятно, что по мере снижения ВВП (напомним, все данные здесь даны на основе анализа официальных цифр, то есть при заниженной инфляции) господдержка домохозяйств будет снижаться — со всеми привходящими последствиями.

Ну а за ситуацией с инфляцией мы будем следить максимально внимательно, особенно с учётом того, что в рамках изменяющейся экономической модели её базовые показатели могут и измениться. Если совокупная промышленная инфляция с сентября 2021 года колебалась около 20%, то, не исключено, что она выйдет на какой-то другой устойчивый показатель.

Желаем всем читателям хорошего летнего отдыха и плодотворной рабочей недели.

4.3
(44)

Комментарии к статье: «По долинам и по взгорьям …»

  1. Дмитрий Аввакумов:

    Заключительная часть чистый копираст Спайдел финанс, даже графики того же цвета и текст один в один, интересно, кто у кого украл?

    + Раскрыть ветвь
    1. khazin:

      А я что, когда-то говорил, что никогда не буду брать графики Спайделла? Обычно я пишу, откуда графики, но тут не написал, но ссылок на Спайделла у меня много. А тема эта у меня много раз обсуждалась, поскольку ничего радикально нового в ней нет, она и в книгах у меня описана. Да и объём занимает незначительный.
      Так что проблем не вижу.

    2. L K:

      Это не кража, а некая коллаборации. Обычно первоначальный контент публикует Спайдел.
      Тем не менее, как мне видится, последние обзоры Михаила копируют друг друга в ожидании «второго пришествия» которое может так и не наступить, а качественно трансформироваться в нечто другое.

      + Раскрыть ветвь
      1. khazin:

        Обычно у нас со Спайделлом пересечение около 0. Иногда я у него беру красивые графики, но практически всегда по темам, которые я уже обсуждал. Так что не нужно спекулировать на пустом месте.

      2. Денис Столяров Денис Столяров:

        интересно, если процессы идут своим чередом, медленно, т.к. это глобальные процессы, то как еженедельные обзоры могут сильно отличаться друг от друга?

        + Раскрыть ветвь
        1. + Раскрыть ветвь
          1. Денис Столяров Денис Столяров:

            Здравствуйте. Нахожу конечно. Хорошо видно, как кризис «потихоньку» развивается. Для этого и читаю. Спасибо.

            0
            0
  2. Александр Чиликин:

    Странновато выглядят отрицательные проценты (-6% … -9%) господдержки на предпоследнем графике США в период 1960-2010 годы. Это, скорее, госизъятие, чем господдержка. А вот график перед ним просто замечательный (доналоговые доходы на душу населения), который говорит, что государство помогало каждой душе населения в среднем на 3-5 тыс долл в год. Если бы на этот график еще наложить располагаемые доходы после уплаты налогов, то было бы интересно посмотреть на результат.

    + Раскрыть ветвь
    1. khazin:

      Они в норме должны быть отрицательными, домохозяйства налоги платят. А вот положительные значения — это нонсенс, когда-то давно у Спайделла был на эту тему хороший обзор.

      + Раскрыть ветвь
      1. Александр Чиликин:

        М-да. Надо привыкать к экономическому варианту русского языка: оплата налогов — это отрицательная поддержка государством домохозяйств. Придется работать над собой …

        + Раскрыть ветвь
  3. Василий Дубинини:

    Вопрос давно на языке вертеться, причем тут рынки с разными валютами?, и последующий вопрос., слышал часто .. что евро -это доллар (война-это мир) какое объяснение?

    + Раскрыть ветвь
    1. khazin:

      Скорее, евро — это немецкая марка. ЕС может исчезнуть (и исчезнет, скорее всего), а вот США — вряд ли.

      + Раскрыть ветвь
      1. Василий Дубинини:

        Я это понимаю, но у Вас часто звучит что евро- поддерживается и «типа») и входит в состав доллара т.е евро это производная от доллар

        + Раскрыть ветвь
        1. Василий Дубинини:

          И еще, если мировая экономика это экономика доллара то соответственно и показатели должны быть долларовыми, вот я к чему

  4. Михаил Козлов:

    Михаил в недавнем ролике с Владимиром Левченко, он сказал, что обвал фондового рынка в Америке может произойти уже очень скоро. Скажите, пожалуйста, потянет ли это падение наш российский рынок за собой или февральское падение защитит нас из серии ну куда уж ещё ниже ? Заранее спасибо !

    + Раскрыть ветвь

Добавить комментарий