Пауэлл на перепутье

4-10 мая 2025

Главная новость. Заседание Комитета по открытым рынкам Федеральной резервной системы США оставило учётную ставку без изменений: 

Подробности в заключительном разделе Обзора, здесь же отметим, что было два принципиальных варианта действий: либо ставку снизить (логика Трампа), либо, поднять (с учётом явно усиливающихся инфляционных тенденций, см. предыдущий обзор). Фактически, ФРС  ушла от окончательного решения вопроса. При этом в рамках проявленной логики действий невозможно достижения никакого результата, ни привлечения инвестиций в реальный сектор, как это хочет Трамп, ни борьбы с инфляцией, как это желает Пауэлл.

Макроэкономика. Промышленное производство в Германии -0.2% в год, 22-й минус подряд:

В Италии -1.8% в год, 26-й минус подряд:

PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) индустрии Мексики (44.8) рекордно низкий, если исключить ковид: 

PMI сферы услуг Британии (49.0) на дне с января 2023-го; до того такие числа вызывали лишь ковид и Брекзит: 

Компонент входящих цен PMI сферы услуг США (65.1) на вершине более чем за 2 года: 

Дополнительный фактор, требующий повышения учётной ставки.
 
 Дефицит торгового баланса США (-$140.5 млрд.) обновил рекордный максимум: 

Мексиканские потребители пессимистичны максимально за 2 года: 

Доля американцев, безуспешно ищущих работу дольше полугода, достигла 23.5%, это пик с осени 2017-го (не считая ковида):

А это аргумент в пользу Трампа, ставку нужно снижать для стимулирования экономики.
 
 Безработица в Новой Зеландии почти вернулась к пику ковида; ранее она была на этом уровне в 2016-м: 

В Канаде тоже пик с 2016-го, если не считать ковидного подскока: 

 Объём розничных продаж в Италии -2.8% в год; не считая ковида, это худшая динамика за 6 лет:

ЦБ Китая сократил норму резерирования для крупных банков на 0.5% до 7.5%. А заодно ставку по 7-дневным сделкам обратного репо на 0.1% до 1.4%; к тому же он намерен провести серию вливаний ликвидности по разным поводам. Подробнее можно прочитать тут: https://www.profinance.ru/news/2025/05/07/cfxn-kitaj-obyavlyaet-o-masshtabnykh-merakh-po-smyagcheniyu-politiki-v-popytke-podder.html

Такие действия говорят о том, что дела в китайской экономике сложные и руководство хочет стимулировать экономику с учётом тарифных войн с США. Отметим, что наше подозрение что хорошие данные предыдущих недель были, скажем так, несколько приукрашены, подтвердилось.
 
 Банк Англии срезал процент на 0.25% до 4.25%, мнения членов правления разделились. Как и ЦБ Швеции и ЦБ Норвегии.
 
 ЦБ Бразилии поднял ставку на 0.50% до 14.75%, это 19-летний максимум.

Колоссальный рост биткоина, который устремился к зимним вершинам:

А также ралли на фондовых рынках (немецкий уже успел обновить рекордный пик:

Наводят на подозрение, что денежные власти разных стран, прежде всего, ФРС и ЕЦБ, всё-таки что-то втихаря напечатали.

Основные выводы. Сопроводительное письмо ФРС к решению о ставке:

▪️Экономическая активность продолжает расти уверенными темпами.

▪️Уровень безработицы стабилизировался на низком уровне в последние месяцы, условия на рынке труда остаются стабильными.

▪️Инфляция остается несколько повышенной.

▪️Неопределенность относительно экономических перспектив еще больше возросла.

▪️Риски более высокой безработицы и более высокой инфляции возросли.

▪️ФРС продолжит сокращать баланс QT — $5b в месяц.

▪️ФРС внимательно относится к рискам для обеих сторон двойного мандата инфляция рынок труда.

▪️ФРС готова изменить ДКП, если этого потребуют макроданные США.

Отметим, что и в этом письме и в последующей пресс-конференции Пауэлла, фактически, был некоторый политический накат на Трампа. Речь шла и о том, что ФРС не поддастся давлению из Белого дома, и даже некоторая фальсификация данных. Как мы видим из предыдущих обзоров Фонда, утверждение о росте экономической активности (по официальным данным, ВВП за I квартал упал) достаточно спорно, как и о стабильности на рынке труда (данные по количеству безработных, которые долго не могут найти работу во втором разделе Обзора).

Фактически, можно говорить о том, что структурный характер кризиса привёл к тому, что по одним данным ставку нужно повышать, по другим — снижать. Пауэлл принял компромиссное (в рамках своего понимания компромисса) решение, но оно не позволяет ни стимулировать экономику, ни остановить начинающиеся инфляционные процессы. Есть ли в этой ситуации хорошее решение — большой вопрос, но Пауэлл должен был в сложившейся ситуации эту тему обозначить. А он ушёл от ответа.

Вместе с тем, ситуация в реальном секторе экономики по всему миру ухудшается. Раскрутка финансовых рынков в такой ситуации выглядит крайне подозрительно, поскольку, всё-таки, в основе пирамиды финансовых активов лежит именно реальный сектор. И его сокращение на фоне бума на спекулятивных рынках может означать преддверие обвала, о чём мы и предупреждали наших читателей на прошлой неделе.

Мы поздравляем всех наших читателей с прошедшими праздником Победы и желаем успешного выхода из длинных майских выходных!