Монетарные догмы против теории: кто прав?

Период: 11 – 17 июня 2022

Главная новость. Безусловно, основная новость — повышение учётной ставки в США на 0.75%. Последний раз такой резкий одноразовый подъём был в 1994 году, тем не менее, разные «горячие» головы предлагали и сразу 1%. При этом, разумеется, никакого внятного объяснения происходящим процессам не было дано. Повторять логику руководства ФРС мы не будем, поскольку она была исчерпывающе изложена в предыдущем обзоре, напомним только, что к рецессии эти процессы не имеют никакого отношения.

X’X: Январь 2015; январь 2016; январь 2017; январь 2019; январь 2020; январь 2021; январь 2022
Y’Y: Процентное изменение в сравнении с прошлым годом, %

С учётом реальной инфляции в промышленности, которая уже с весны прошлого года устойчиво превышает 20% (и это официальные данные!), нормальная («нейтральная»!) ставка должна быть как минимум процентов 18 (как в 1980 году). Даже если взять официальную потребительскую инфляцию (см. следующий раздел настоящего Обзора), её нужно поднимать существенно выше. Но! Это неминуемо вызовет резкое падение потребительского спроса!

При этом упадёт ВВП (как это произошло между IV кварталом прошлого года и I кварталом нынешнего) и, скорее всего, социально-политические проблемы заставят денежные власти, под давлением Белого дома, снова начать печатать деньги. То есть инфляция снова рванёт вверх. До каких показателей? А посмотрите ситуацию по промышленной инфляции в странах Евросоюза, там и все 40% есть.

Почему мы считаем, что руководство ФРС прогнётся под Белый дом? А потому, что если бы они могли себе позволить бесшабашную политику, они бы сразу бы подняли ставку до 20% (как Набиуллина, председатель Банка России)! Но Набиуллиной на народ и российскую экономику наплевать, а вот у Пауэлла всё сложнее. Именно по этой причине мы думаем, что жёсткого подъёма ставки не будет.

Макроэкономика

ВВП Новой Зеландии в 1 квартале неожиданно ушёл в минус (-0.2% в квартал):

X’X: 2019 г.: июль. 2020 г.: январь, июль. 2021 г.: январь, июль. 2022 г.: январь
Y’Y: %

ВВП Британии в апреле -0.3% в месяц после -0.1% в марте и 0.0% в феврале:

X’X: 2021 г.: июль, октябрь. 2022 г.: январь, апрель
Y’Y: %

Обзор NIESR (Национальный институт экономических и социальных исследований, основанный в 1938 году, является старейшим независимым институтом экономических исследований Великобритании) подтвердил эту тенденцию — в марте-мае ВВП Британии -0.1% в квартал:

X’X: Год
Y’Y: %

Производство в обрабатывающей промышленности США -0.1% в месяц:

X’X: 2021 г.: июль, октябрь. 2022 г.: январь, апрель
Y’Y: %

Выпуск промышленной продукции еврозоны -2.0% в год — худшая динамика за 1.5 года:

X’X: 2021 г.: июль, октябрь. 2022 г.: январь, апрель
Y’Y: %

Промышленное производство в Японии -1.5% в месяц:

X’X: 2021 г.: июль, октябрь. 2022 г.: январь, апрель
Y’Y: %

И -4.9% в год — 15-месячное дно:

X’X: Год
Y’Y: %

Опрос крупных производственных фирм Японии показал спад активности на 9.9% — худшая динамика за 2
года:

X’X: Год
Y’Y: %

Доверие малого бизнеса в США на дне за 2 года и явно ниже многолетнего среднего значения (100):  

X’X: Год
Y’Y: Пункты

Опережающие индикаторы в США -0.4% в месяц после таких же -0.4% месяцем ранее:

X’X: 2020 г.: январь, май, сентябрь. 2021 г.: январь, май, сентябрь. 2022 г.: май
Y’Y: %

Индекс ФРБ Филадельфии впервые за 2 года ушёл в минус:

X’X: Год
Y’Y: Пункты

Индекс ФРБ Нью-Йорка держится в зоне спада 2 месяца подряд:

X’X: 2021 г.: июль, октябрь. 2022 г.: январь, апрель
Y’Y: Пункты

Деловое доверие в Австралии минимально за 4 месяца:

X’X: 2021 г.: июль, октябрь. 2022 г.: январь, апрель
Y’Y: Пункты

А в ЮАР — за 20 месяцев:

X’X: Год
Y’Y: Пункты

Внешнеторговый дефицит Индии рекордный:

X’X: Год
Y’Y: млрд долларов США

Как и у еврозоны:

X’X: Год
Y’Y: млн евро

В Японии дефицит был хуже лишь однажды (в январе 2014-го) за 60 лет сбора данных —

X’X: Год
Y’Y: млрд иен

Число новостроек в США, показав 16-летний максимум, затем рухнуло на 14.4% в месяц до годового дна:

X’X: Год
Y’Y: тысячи единиц жилья

Такие пертурбации обычно означают, что у наблюдателей произошла частичная смена методики, хотя не исключено, что есть и другие причины. Специально изучать этот вопрос не очень интересно, но тем, кто занимается недвижимостью в США, мы бы рекомендовали разобраться в вопросе, иначе невозможно будет использовать свой предыдущий опыт.

Число разрешений на строительство в США -7.0% до 8-месячного минимума:

X’X: 2021 г.: июль, октябрь. 2022 г.: январь, апрель
Y’Y: Тысячи единиц (выданных разрешений на строительство)

Индекс рынка жилья в США на 2-летнем минимуме:

X’X: Год
Y’Y: Пункты

Цены на жильё в 70 крупнейших городах Китая впервые с 2015-го ушли в годовой минус:

X’X: Год
Y’Y: %

С учётом того, что недвижимость — это один из любимых китайцами рынков, это означает серьёзное охлаждение экономики.

Дальше, как обычно, рекордные инфляционные данные.

CPI (индекс потребительской инфляции) Аргентины +60.7% в год — пик с начала 1992-го:

X’X: Год
Y’Y: %

CPI Швеции +7.3% в год — максимум с 1991-го:

X’X: Год
Y’Y: %

CPI Италии +6.8% в год — пик с 1986-го:

X’X: Год
Y’Y: %

CPI Франции +5.2% в год — вершина с 1985-го:

X’X: Год
Y’Y: %

CPI Германии (+7.9% в год) пробил пик 1974-го (+7.84%) и достиг вершины за 70 лет —

X’X: Год
Y’Y: %

CPI еврозоны +8.1% в год — рекорд за 31 год наблюдений:

X’X: Год
Y’Y: %

Чистый CPI +3.8% в год — тоже рекорд:

X’X: Год
Y’Y: %

Инфляционные ожидания в Австралии на пике с 2008-го (+6.7%):

X’X: Год
Y’Y: %

Инфляционные ожидания в США (обзор ФРБ Нью-Йорка) повторили рекордный максимум (+6.6%):

X’X: Год
Y’Y: %

Ставка по 30-летней ипотеке в США (5.65%) на пике с 2008-го:

X’X: Год
Y’Y: %

PPI (индекс промышленной инфляции) США чуть снизился, но по конечным товарам вырос до +16.4% в год — за 75 лет наблюдений выше было лишь в течение 3 месяцев (в октябре-декабре 1974-го):

X’X: Год
Y’Y: Процентное изменение в сравнении с прошлым годом, %

Без учёта еды и топлива цены на конечные товары на пике с 1981-го (+8.8% в год):

X’X: Год
Y’Y: Процентное изменение в сравнении с прошлым годом, %

Цены на экспорт в США +18.9% в год — рекорд за 32.5 года ведения статистики:

X’X: Год
Y’Y: Процентное изменение в сравнении с прошлым годом, %

Оттого доходности 2-летних гособлигаций США на вершине с 2007-го:

X’X: Год
Y’Y: %

Оптовые цены в Индии +15.9% в год — максимум с 1998-го:

X’X: Год
Y’Y: %

Цены производителей и импортёров Швейцарии +6.9% в год — пик с 1981-го:

X’X: Год
Y’Y: %

Регулярные зарплаты (без бонусов) в Британии с поправкой на инфляцию -3.4% в год — рекордный спад:

X’X: Год
Y’Y: %

Обращаем внимание, с поправкой на заниженную инфляцию! Иными словами, имеет место серьёзное падение уровня жизни населения, не только по расходам, но и по доходам!

Индекс экономического оптимизма в США (обзор IBD/TIPP) слабейший с 2011-го:

X’X: Год
Y’Y: Пункты

Австралийцы пессимистичны максимально за 2 года, за последний год индекс настроений -19.5%:

X’X: Год
Y’Y: Пункты

Розница США -0.3% в месяц:

X’X: 2021 г.: июль, октябрь. 2022 г.: январь, апрель
Y’Y: %

Даже уже не хочется упоминать — при заниженной инфляции.

ФРС США впервые с 1994-го подняла ставку сразу на 0.75%, до 1-50-1.75%; к концу года ставка ожидается 3.4%, прогнозы ВВП, инфляции и безработицы ухудшены.
Банк Англии увеличил процент на 0.25% до 1.25%, ухудшил все прогнозы.

ЦБ Бразилии поднял ставку на 0.50% до 13.25%.

ЦБ Аргентины нарастил ставку на 3% до 52%.

ЦБ Швейцарии неожиданно повысил процент (впервые за 15 лет) с -0.75% до -0.25%.

И только Банк Японии оставил всё как было и обещает при нужде смягчать политику дальше.

Основные выводы. Позволим себе процитировать (по смыслу) некоторые положения выступления Президента России Владимира Путина на Петербургском международном экономическом форуме. Он сказал там две принципиальные вещи, которые не являются неожиданностью для читателей наших обзоров, но в устах глав государств они прозвучали впервые. Во-первых, Путин сказал о том, что возврата к прежней модели мировой экономики (и вообще мироустройства) не будет. Можно спорить о том, какой она будет, но точно не старой.
Руководство США, может быть, себе в этом отчёт отдаёт, а вот для стран Евросоюза это точно не так. Впрочем, для читателей наших обзоров важно то, что они могут понять складывающиеся в мировой экономике тенденции задолго до того, как они проявятся в официальной риторике. Напомним, для примера, что летом 2021 года, когда промышленная инфляция в США уже была высокой, а вот потребительская была достаточно низкой, руководство ФРС активно доказывало своим слушателям, что к концу года упадёт инфляция промышленная. А мы показали, что наоборот, вырастет инфляция потребительская.
Поскольку мы опираемся на теорию, а руководство ФРС на монетарные догмы, мы, конечно, оказались правы. Но такие истории в ближайшие годы будут повторяться достаточно часто как раз потому, что старая модель (для которой монетаристский принципы, пусть со скрипом, но были применимы) уже не вернётся.
Во-вторых, Путин сказал о том, что экономика финансовых активов уступит место экономике активов реальных. Про это мы тоже много раз писали, так что здесь не будем развивать этот тезис. Но, в общем, всем понятно, что экономика реальных активов никак не сможет поддерживать частный спрос, а это значит, что уровень жизни в западных странах сильно (чтобы не сказать, очень сильно) упадёт. В дополнение к рассуждениям в первом разделе Обзора, привожу график реальных ставок в США:

Они дают ясное представление о том, насколько нужно поднимать ставку для достижения пресловутых «нейтральных» показателей. Но, как уже было отмечено выше, скорее всего таких значений ставки мы в ближайшее время не увидим.
Лето вступает в свои права и мы желаем всем, кто уходит в отпуск, удачного отдыха. А всем остальным — не слишком напряжённой трудовой недели!