20-26 сентября 2025
Главная новость. Продолжается взлёт рефинансирования ипотечных кредитов в США продолжается:
Рис. 1
И не только рефинансирования, на что намекает резкий подскок продаж новостроек до пика за 3.5 года:
Рис. 2
Скорее всего, это реакция домохозяев на крайне неустойчивую ситуацию на рынках. Люди ожидают резкого роста цен и хотят либо «припарковать» деньги, чтобы защитить их от обесценения, либо приобрести недвижимость, которая, по их мнению, скоро станет совсем недоступной.
Исторически это значит полное отсутствие оптимизма и ожидание новых проблем в экономике и личных доходах. Тут уже трудно дать хороший совет руководству ФРС. Впрочем, мы об этом столько раз писали, что, возможно, несколько надоели нашим читателям.
Макроэкономика. Баланс промышленных заказов в Британии держится в минусе 38 месяцев подряд:
Рис. 3
В последний раз более длительный период негативного баланса отмечался более 20 лет назад:
Рис. 4
PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) индустрии Франции (48.1) слабейший за 7 месяцев:
Рис. 5
В Японии (48.3) минимум за 1.5 года:
Рис. 6
Индекс делового климата в Германии (обзор IFO) худший за 4 месяца:
Рис. 7
А его компонент текущей оценки — за 7 месяцев; он приближается к 32-летнему дну конца 2024-го (пока без учёта ковида):
Рис. 8
Индекс национальной активности в США от ФРБ Чикаго остаётся негативным 5 месяцев подряд:
Рис. 9
Индекс активности индустрии в регионе ФРБ Ричмонда в США заметно ухудшился:
Рис. 10
А его ключевой показатель поставок опустился до отметки (-20), ниже которой он устойчиво держался аж в 2009-м; после тех времён были лишь одиночные обвалы в ковид, в конце 2018-го и в середине 2024-го:
Рис. 11
Индекс потребительских настроений в США от Мичиганского университета колеблется около рекордных минимумов; характерно, что его текущее значение ниже дна 2008-го:
Рис. 12
Драгметаллы продолжают бить рекорды — теперь ускорилась платина, обновившая 12-летний пик:
Рис. 13
Серебро рвётся к рекордной вершине 2011-го (в долларах, а в евро она уже пробита):
Рис. 14
Наконец, и золото обновляет рекорды — причём в евро они впечатляют куда сильнее, чем в долларах: цена уже в 2.3 раза выше максимума 2012-го —
Рис. 15
Трудно себе представить более чётких инфляционный сигнал.
К слову, даже ценовой показатель по полному объёму промышленной продукции говорит о росте цен. Судя по всему, американские компании оставили надежду в части конкуренции с китайцами и другими массовыми производителями и просто начали повышать цены.
ЦБ Китая оставил денежную политику неизменной, несмотря на признаки охлаждения в экономике. ЦБ Швейцарии сохранил ставку нулевой.
ЦБ Швеции неожиданно срезал ставку на 0.25% до 1.75%, обещает оставить её на этом уровне «на некоторое время», если не будет сюрпризов от экономики и инфляции. ЦБ Мексики сократил ключевую ставку на 0.25% до 7.50%, обещает продолжить смягчение политики.
ЦБ Нигерии впервые за 5 лет решился уменьшить базовый процент, на 0.5% до 27.0%.
Основные выводы. Продолжается спад мировой экономики. При этом проявился феномен 70-х годов — стагфляция, признак структурного кризиса. Отметим, что если считать инфляцию по методикам конца 70-х, то она будет и в ЕС, и в США под 10% (если не больше). Ну а спад … Если инфляцию считать честно, то он, разумеется, тоже будет больше.
Как это следует из адекватной теории, спад этот остановится только после того, как будет достигнут равновесное состояние между доходами и расходами домохозяйств. А это случится, если верить оценкам М .Хазина в книге «Воспоминания о будущем» при падении совокупных расходов примерно в два раза от максимума. От которого сегодняшняя экономики отошла совсем незначительно.
Очень важный момент, который мы неоднократно отмечали и описывали — инвестиционный перекос, который вызван переводом денег из реального сектора в финансовый. И сегодня мы иллюстрируем этот процесс данными Павла Рябова.
«С каждой пятилеткой США требуется все больше наращивать обязательства нефинансового сектора, чтобы держать относительно приемлемый темп прироста ВВП.
• С 1995 по 2000 года среднегодовой прирост обязательств нефинансового сектора в облигациях составлял 2.5% от ВВП США при среднегодовой приросте реального ВВП свыше 4%.
• С 2003 по 2007 обязательства росли в темпах по 3.9% от ВВП в год, а экономика росла на 3-3.1% в год в реальном выражении.
• С 2013 по 2019 темпы роста обязательств увеличились до 5.9% в год при росте ВВП в среднем по 2.6% в год.
• С 2022 по 2кв25 чистое накопление долгов облигациях еще увеличилось до 7.3% при среднегодовых темпах роста ВВП 2.1-2.2%.
В расчетах исключены кризисные периоды 2000-2002, 2008-2012 и 2020-2021.
Хорошо заметно, что после каждого кризиса система становится все более прожорливее (от наращивания долга) при меньшем чистом положительном эффекте для экономики.
При этом растет доля государства в структуре прироста общего нефинансового долга.
Сейчас чистый годовой прирост обязательств в облигациях (кредитный рынок не учитывается) по всем эмитентами нефинансового сектора составляет 2 трлн, из которых на федеральное правительство приходится 1.6 трлн (будет выше, т.к. в 1П25 были в условиях лимита по госдолгу), штаты и местные органы самоуправления около 0.13 трлн, а нефинансовый бизнес всего 0.23 трлн.
Доля нефинансовых компаний в структуре прироста совокупного долга составляет всего 11.8%, за последние три года – 10.2%, тогда как в 2012-2019 почти 30%.
Государство замещает частный долг в структуре накопления обязательств и подсаживает экономику на безлимитный и условно бесплатный фискальный допинг (процентные расходы финансируются за счет новых долгов, т.к. сейчас процентные расходы составляют половину от дефицита бюджета).
Собственно, одна из причин падения рентабельности нефинансового долга (больше долгов и меньше эффект для экономики) – это как раз смещение структуры в пользу государства, но с другой стороны, выход на арену государства есть следствие того, что частный сектор не тянет.
Одно дело, когда стоимость привлечения долга практически бесплатная, как в 2009-2020, а другое дело, когда ставки рекордно высокие (максимум за 25 лет).
Нет перспектив снижения стоимости привлечения долгов из-за ползучей утраты доверия к ФРС и роста инфляционных ожиданий, как и нет перспектив снижения зависимости от долгов. Система прочно подсела на допинг, который стал очень дорогим«.
Отметим, что для наших читателей ничего нового в этом нет, но сам по себе масштаб проблем показателен. Отметим, кстати, что фраза о «бесплатном привлечении» представляется, мягко говоря, спорной. Поскольку в финансовом секторе доходность капитала была куда выше и те, кто привлекаю деньги в реальный сектор, фактически, отказывались от более масштабной прибыли.
Осень уже практически полностью вступила в свои права, на следующей неделе заканчивает сентябрь. И мы желаем нашим читателям получить максимум удовольствия от созерцания постепенно засыпающей природы (если, конечно, они не в южном полушарии живут!) и максимально отдохнуть в выходные. Поскольку трудовые недели будут становиться всё более и более сложными.
В графиках динамики цен на драгметаллы отрезана шкала оси абсцисс, а было бы интересно увидеть всю картинку