Инфляция: расцвет спекулятивных рынков

Период: 5-11 февраля 2022

Главная новость. Разумеется, ключевым событием недели стало назначение на понедельник внеочередного заседания Совета управляющих ФРС. Причина понятна – рекордные показатели по инфляции в США (см. следующий раздел). Кроме того, неприятные моменты начались с долговым рынком США, почти 30 б.п. по 1-годовым векселям за один день, это в 15 раз больше среднедневной волатильности за последние 15 лет:

X’X: 05.12.2008; 01.09.2009; 23.09.2009; 19.02.2010; 13.07.2010; 06.12.2010; 21.09.2011; 16.02.2012; 10.07.2012; 04.12.2012; 30.04.2012; 20.09.2013; 18.02.2014; 11.07.2014; 04.12.2014; 29.04.2015; 21.09.2015; 17.02.2016; 11.07.2016; 02.12.2016; 28.04.2017; 20.09.2017; 14.02.2018; 10.07.2018; 30.12.2018; 30.40.2019; 20.09.2019; 15.02.2020; 10.07.2020; 03.12.2020; 28.04.2021; 20.09.2021
Y’Y: Разница в процентных пунктах; %

Как видно на следующий картинке, сильно вырос спред между доходностью тех же однолетних бумаг и эффективной ставкой по федеральным фондам:

X’X: 05.12.2008; 01.06.2009; 20.11.2009; 14.05.2010; 04.11.2010; 29.04.2011; 20.10.2011; 13.04.2012; 03.10.2012; 02.04.2013; 20.09.2013; 18.03.2014; 08.09.2014; 04.03.2015; 21.08.2015; 17.02.2016; 08.08.2016; 01.02.2017; 25.07.2017; 17.01.2018; 10.07.2018; 03.01.2019; 26.06.2019; 18.12.2019; 11.06.2020; 03.12.2020; 26.05.2021; 17.11.2021
Y’Y: Разница в процентных пунктах; %

Ничего удивительного в этом нет, поскольку доходность долговых бумаг (и не только правительства, но и любого долга вообще) существенно ниже, чем реальная инфляция. Которая, к тому же, как мы показали в предыдущем Обзоре, в реальности существенно превышает официальные показатели.

 Так что картина, если в неё добавить и, пусть даже официальные, показатели инфляции, становится ещё более весёлой:

X’X: 31.01.1962; 29.02.1964; 31.03.1966; 30.04.1968; 31.05.1970; 30.06.1972; 31.07.1974; 31.08.1976; 30.09.1978; 31.10.1978; 30.11.1982; 31.12.1984; 31.01.1987; 28.02.1989; 31.08.2001; 30.09.2003; 31.10.2005; 30.11.2007; 31.12.2009; 31.01.2012; 28.02.2014; 31.03.2016; 30.04.2018; 31.05.2020
Y’Y: %

Приведённые графики взяты из последнего обзора Павла Рябова, в котором тема долгового рынка обсуждается более подробно. Мы не склонны к катастрофическим выводам и сильным эпитетам (которые неоднократно используются в этом обзоре), но должны отметить, что некоторые основания для этого есть. А если к этому добавить проблему ноябрьских выборов (про канадских дальнобойщиков мы даже не говорим), то становится понятно, что в понедельник мы можем узнать много нового и интересного.

Отметим, что мы не склонны ругать (или хвалить) руководство ФРС США. По нашему мнению, неоднократно отмеченному в обзорах последние два года, в США начался структурный кризис, и вопрос стоит не о том, можно или нельзя его предотвратить (нельзя), а в том, что какой сценарий выбрать: быстрый спад с падением уровня жизни населения примерно на 50%, или более медленный (управляемый), но, возможно, более сильный.

Собственно, в книге «Закат империи доллара и конец „Pax Americana‟» в далёком 2003 году  А. Кобяков и М. Хазин писали, что если бы кризис допустили бы тогда, то его масштаб был бы примерно равен масштабу кризиса 1930-32 гг., то есть падение уровня жизни населения было бы около 40%. Но начало острой стадии кризиса оттянули – ценой его углубления до 50-55%. Если тянуть дальше, результат будет ещё более печальным.

Макроэкономика

В декабре ВВП Британии -0.2% в месяц:

X’X: 2021 г.: январь, апрель, июль, октябрь
Y’Y: %

Промышленное производство Германии -0.3% в месяц, это 8-й минус за последние 12 месяцев:

X’X: 2021 г.: январь, апрель, июль, октябрь
Y’Y: %

И -4.1% в год, это 4-й минус подряд и дно за 10 месяцев:

X’X: 2021 г.: январь, апрель, июль, октябрь
Y’Y: %

Промышленный выпуск Испании -2.6% в месяц – антирекорд за 20 месяцев:

X’X: 2021 г.: январь, апрель, июль, октябрь
Y’Y: %

Уже в который раз отмечаем, что в реальности показатели, если считать инфляцию «честно», будут ещё хуже. К слову, такие резкие скачки, как в квартальных показателях Испании, часто бывают, когда государственные статистики начинают менять методики оценки инфляции.

В Италии -1.0% в месяц:

X’X: 2021 г.: январь, апрель, июль, октябрь
Y’Y: %

Производство в обрабатывающей промышленности Индии -0.1% в год – дно за 10 месяцев:

X’X: 2021 г.: январь, апрель, июль, октябрь
Y’Y: %

PMI (экспертный индекс отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) сферы услуг Китая 51.4 – 5-месячный минимум, внешний спрос слабейший за 15 месяцев, занятость падает:

X’X: 2021 г.: апрель, июль, октябрь. 2022 г.: январь
Y’Y: Пункты

Индекс экономических наблюдателей Японии минимален за 5 месяцев:

X’X: 2021 г.: апрель, июль, октябрь. 2022 г.: январь
Y’Y: Пункты

А его прогноз – за год:

X’X: 2021 г.: апрель, июль, октябрь. 2022 г.: январь
Y’Y: Пункты

Оптимизм малого бизнеса в США на 11-месячном дне и ниже средних многолетних значений:

X’X: 2021 г.: апрель, июль, октябрь. 2022 г.: январь
Y’Y: Пункты

Экономический оптимизм в США от IBD/TIPP 7-й месяц подряд в зоне пессимизма и лишь в 0.1 пункта от дна с 2015-го:

X’X: Год
Y’Y: Пункты

Торговый дефицит Франции рекордный, причём с большим отрывом от прежних пиков:

X’X: Год
Y’Y: млн евро

Торговый дефицит США почти повторил ноябрьский пик, в целом за 2021-й уверенно новый рекорд:

X’X: Год
Y’Y: млн долларов США

Заявки на ипотеку в США -8.1% в неделю:

X’X: ноябрь-2021, 5 декабря, 19 декабря, 2 января, 16 января, 30 января
Y’Y: %

Потому что ставки по 30-летним кредитам с фиксированным процентом на пике с января 2020-го:

X’X: Год
Y’Y: %

В Китае рост займов в юанях +11.5% в год:

X’X: Год
Y’Y: %

Дальше идут данные по инфляции, которые, как обычно последние месяцы, бьют рекорды.

CPI Мексики чуть отошёл от пиков, но пошли вторичные эффекты – без еды и топлива рекорд с 2001-го
(+6.2%):

X’X: Год
Y’Y: %

CPI США +7.5% в год – максимум с февраля 1982-го:

X’X: Год
Y’Y: %

Без еды и топлива +6.0% – вершина с августа 1982-го:

X’X: Год
Y’Y: %

Потребительское доверие в США минимально с 2011-го:

Причём это касается и оценки текущих условий:

X’X: 2021 г.: апрель, июль, октябрь. 2022 г.: январь
Y’Y: Пункты

И ожиданий:

X’X: 2021 г.: апрель, июль, октябрь. 2022 г.: январь
Y’Y: Пункты

Инфляционные ожидания (+5.0% в год) вплотную приблизились к вершине 2008-го:

X’X: Год
Y’Y: %

Настроения австралийцев худшие с сентября 2020-го:

X’X: 2022 г.: апрель, июль, октябрь. 2022 г.: 2022
Y’Y: Пункты

Доходы японцев ушли в годовой минус (-0.2%) впервые за 10 месяцев:

X’X: 2021 г.: январь, апрель, июль, октябрь
Y’Y: %

А их расходы там держатся уже полгода (тоже -0.2%):

X’X: 2021 г.: январь, апрель, июль, октябрь
Y’Y: %

Розничные продажи в Австралии -4.4% в месяц – худшая динамика за 20 месяцев:

X’X: 2021 г.: январь, апрель, июль, 2021
Y’Y: %

Розница Бразилии -0.1% в месяц (за последние 5 месяцев был лишь 1 плюс):

X’X: 2021 г.: январь, апрель, июль, октябрь
Y’Y: %

И -2.9% в год – 5-й минус подряд:

X’X: 2021 г.: январь, апрель, июль, октябрь
Y’Y: %

Розница Турции -2.7% в месяц – 7-месячный минимум:

Банк России поднял ставку на 1.0% до 9.5%, максимальных за 5 лет.

ЦБ Мексики поднял ставку на 0.5% до 6.0%. ЦБ Индии не стал ничего менять в своей политике, как и ЦБ Индонезии.

Основные выводы. Повторим выводы из первого раздела настоящего Обзора: в ситуации, когда инфляция состоит из двух компонент – монетарной и структурной – любая монетарная политика результата не даёт. Если её ужесточать, увеличивается структурная компонента инфляции (для США, как мы уже выяснили в прошлом Обзоре, она на сегодня около 20% для промышленной инфляции), если смягчать – растёт монетарная составляющая.
Собственно, именно в этом и состоит дилемма руководства ФРС: если смягчать кредитно-денежную политику (то есть предоставлять ликвидность экономике), то кризис становится более управляемым и продолжительным, но его финальный масштаб усиливается. Если политику ужесточать (изымать ликвидность, поднимать ставку), то кризис ускоряется и становится менее управляемым. Именно в этом сценарии может произойти резкий и сильный обвал спекулятивных рынков.
По мнению некоторых экспертов (мы процитировали выше Павла Рябова), диспропорции долгового рынка стали настолько сильными, что удержать ситуацию практически невозможно. Мы бы не стали это утверждать с уверенностью: поскольку система давно вышла за границы всех «нормальных» интервалов, сравнивать ситуацию не с чем. Соответствующих моделей не существует, аналогов в истории не было. Так что остаётся только наблюдать, понимая, что реальная экономика прочно встала на путь постоянного спада. Который можно маскировать в официальных цифрах, занижая инфляцию, но невозможно скрыть общее падение экономики и спад уровня жизни населения.
Отметим, что руководство ФРС, на которое давит администрация Байдена, которой нужен позитивный (ну, скорее, хотя бы не слишком негативный) результат выборов в ноябре, структурную составляющую инфляции не видит. И, как следствие, пытается решить вопрос с инфляцией исключительно за счёт снижения денежного предложения. Здесь мы приведём ещё несколько графиков из журнала Павла Рябова, а именно баланс ФРС и баланс ЕЦБ последних лет:

При такой постоянной накачке ликвидностью «расцветают» любые спекулятивные рынки. Вместе с инфляцией. Но если решение об ужесточении кредитно-денежной политики будет реализовано на практике (возможно, мы узнаем об этом уже в понедельник), то мы получим замечательную картину: резкое падение доходности любых компаний, резкое падение совокупного спроса на фоне высокой структурной инфляции. Объяснить это Пауэллу и Лагард невозможно, они современной теории кризиса не знают. Но результат для них будет достаточно неожиданным.
Желаем всем нашим читателям хороших выходных и благополучной трудовой недели!