Где рабочие места?

30 августа — 5 сентября 2025

Главная новость. Это, безусловно, саммит ШОС в Китае. И ключевым его значением стало то, что сформировалась «большая тройка» Си-Путин-Моди. Суть этой тройки не в том, что она собирается бороться с бреттон-вудской системой в «рейгановском изводе», а в том, что её члены понимают, что эта система исчерпала весь свой потенциал.

На заседаниях ШОС никто не предлагал альтернативной модели. Во-первых, её не существует, во-вторых, скорее всего, для разных валютных зон она будет разная. То есть, говорить о единой «антидолларовой» системе не приходится, вопрос пока стоит о том, как бороться с последствиями распада долларовой системы.

Разумеется, вся эта история вызвала серьёзную панику в странах, контролируемых евроатлантиескими элитами. Трамп даже сказал, что Индия и Россия выбрали Китай (как будто он сам много не сделал для такого выбора). Но это утверждение неправильно. Члены «тройки» не объединились в рамках одной системы, они лишь договорились согласовывать свои действия по защите от негативных последствий кризиса.

Но это, фактически, первый случай, когда было чётко сформулировано, что нужна новая модель, поскольку старая больше не работает. Нет, понимание того, что уже не работает, было давно. Но впервые официальные лица, руководители не самых маленьких государств начали действовать исходя из логики, что остановить кризис уже невозможно.

И это, безусловно, главное событие не только недели.

Макроэкономика. Инвестиции в основной капитал в Мексике -6.4% в год, 10-й минус подряд:

Промышленные заказы в Германии -2.9% в месяц, 3-й минус подряд:

Индекс совпадающих индикаторов в Японии слабейший за 1.5 года:

Количество открытых вакансий в США вернулось от постковидных пиков к уровням 2018/19 гг.: 

Причём впервые за 7-8 лет (не считая ковида) оно опустилось ниже числа безработных:

Анонсы увольнений персонала в США в январе-августе достигли почти 900 тыс. Это выше, чем за 2024 год в целом; игнорируя ковид, это худший показатель с 2009-го:

 Наиболее активны в сокращениях работников розничная торговля, фармацевтика и финансовый сектор: https://www.challengergray.com/blog/pharma-and-finance-lead-as-august-2025-job-cuts-rise-39-to-85979/

Уровень безработицы в США обновил 8-летнюю вершину (не считая ковида):

А в Канаде — даже 9-летнюю:

В последней ещё и доля участия рабочей силы во взрослом населении минимальна с 1998-го: 

В последнее время стала очевидной неспособность крупнейших стран Европы обеспечить фискальную стабильность, что вызвало распродажу долгосрочных гособлигаций. В итоге доходности 30-летних бумаг этих государств достигли многолетних вершин:
 в Германии — с 2011-го:

во Франции — с 2009-го:

в Британии — с 1998-го:

Общие пороки денежной политики во всём мире вызвали новую волну роста драгметаллов, золото обновило глобальные пики:

 у серебра новые вершины с 2011-го, цена постепенно подбирается к рекордам 1980 и 2011 гг.: 

Основные выводы. Мир меняется стремительно. Достаточно посмотреть на графики экспорта/импорта Китая в США:

Такие изменения говорят о том, что последствия кризиса проявляются в последние месяцы всё сильнее и сильнее.

Отметим, что интересные процессы происходят в США с инфляцией. Здесь предоставляем слово Павлу Рябову:

«Данные плохие, Пауэлл может немного выдохнуть, а Трамп напрячься…

По PCE рост цен составил 0.2% м/м в июле после 0.29% в июне, за 3м – 0.21%, 6м – 0.2%, 12м – 0.23%, 7м25 – 0.23% vs 0.23% за 7м24 при среднесрочной норме 0.14% в 2017-2019 и долгосрочной норме 0.12% в 2010-2019 по среднемесячному изменению цен.

Базовый PCE вырос на 0.27% м/м после 0.26% в июне, за 3м – 0.25%, 6м – 0.25%, 12м – 0.24%, 7м25 – 0.26% vs 0.26% за 7м24 при среднесрочной норме 0.14% и долгосрочной норме всего 0.13%.

Я не просто так привел распределение по периодам. Инфляция, очищенная от волатильных компонентов, очень ровно идет в узком диапазоне 0.24-0.26% последние 12м при, что вдвое выше нормы и соответствуя более 3% в годовом выражении.

С июня идет явное ускорение, хотя пока еще не такое стремительное, как в 2022.

Как формировались 0.2% по широкому PCE в июле?

Товары обеспечили отрицательный вклад на 0.042 п.п в июле, где товары длительного пользования (-0.012 п.п), а товары краткосрочного пользования (-0.029 п.п), тогда как услуги обеспечил 0.239 п.п положительного вклада.

•  Самый значительный вклад в инфляцию обеспечили финансовые и страховые услуги – 0.097 п.п в общей инфляции. Три месяца назад я говорил о неизбежности выхода из дефляции этой категории и обеспечения существенного проинфляционного вклада.

•  Жилье и коммунальные услуги – 0.041 п.п

•  Медицинские услуги – 0.034 п.п

•  Развлекательные и культурные услуги – 0.014 п.п.

Четыре категории в совокупности обеспечили 78% вклада в инфляцию в сфере услуг в июле и почти 93% в общий показатель PCE, представляя при этом 47% в структуре совокупных потребительских расходов.

Тарифы заработали с мая, за три месяца среднемесячный рост цен составил 0.21%, а какой вклад внесли товары и услуги?

Товары обеспечили 0.035 п.п положительного вклада при среднесрочной норме 0.007 п.п, где товары длительного пользования – 0.014 п.п vs (-0.012 п.п), а товары краткосрочного пользования – 0.021 п.п vs 0.019 п.п.

В услугах положительный вклад составил 0.178 п.п vs 0.136, сформированные из:

•  Жилье и коммунальные услуги – 0.052 п.п vs 0.045 п.п по среднесрочной норме (отклонение в 1.16 раза)

•  Медицина – 0.039 п.п vs 0.025 п.п (в 1.56 раза)

•  Финансовые и страховые услуги – 0.037 п.п vs 0.025 п.п (в 1.48 раза)

•  Прочие услуги – 0.029 п.п vs 0.009 п.п (в 3.2 раза!), куда входит образование, связь, ИТ услуги, бытовые, персональные, косметические и прочие виды услуг.

Где пока нет проблем? Транспортные, развлекательные, спортивные, культурные услуги, общепит и гостиницы, которые в совокупности внесли 0.014 п.п за три месяца при норме 0.027 п.п, т.е. почти вдвое меньше, формируя 14.5% от совокупных потребительских расходов.

Тарифы еще не начали воздействие, а начнут непрерывно ускорять внедрение с августа.

Полные расчеты по августовской тарифной сетке будут только в сентябре—октябре из—за специфики растаможки, перенос в цены с лагом в 1-4 месяца по мере переконфигурации складских запасов и особенности производственных процессов.

В экономике эффект от повышенных тарифов в августе начнется минимум с октября (это ноябрьские данные).

Эффект от апрельских тарифов начался с июня (пока в среднем +0.13% среднемесячного роста), но эффект ограничивается консолидацией избыточных складских запасов с дек.24 по мар.25.

Примерно 80% запасов, сформированные до апр.25, были распределены или распределяться до начала сентября, а к началу 4кв24 «дешевых» запасов уже не останется или в пределах погрешности.

Цикл аккумуляции/распределения запасов совпадет с производственным циклом, когда более дорогое сырье и промежуточная продукция повлияют на стоимость конечной продукции, плюс лаги логистики.

В экономике эффект от тарифов начнется с окт.25 и до середины 2026, обусловленный запасами, производственным циклом, логистической спецификой и особенностями растаможки.

Пауэлл это знает и именно про это говорил в Джексон Хоуле. Это знают и ритейлеры, которые в своих бизнес—моделях «метят» 4кв25, как точку срыва цен».

Мы неоднократно отмечали, что эти официальные данные в реальности, сильно занижены относительно реальности. Но и они показывают, что картина по инфляции ухудшается. Что видно и по совершенно неожиданным активам. Так, у крупного рогатого скота на откорме очередной рекорд: https://www.barchart.com/futures/quotes/GFY00/interactive-chart .

Ещё один важный момент, покупательная способность населения. И снова данные Павла Рябова.

«Потребительский спрос в США растет в 4 раза ниже нормы, доходы замедляются

▪️Совокупный потребительский спрос (товары и услуги по всем позициям) в реальном выражении вырос на 0.33% м/м в июле после +0.08% в июне и (-0.17%) в мае, за 3м +0.08%, за 6м +0.15%, тогда как за 7м25 всего +0.05% vs 0.19% при среднесрочной норме 0.21% в 2017-2019 и долгосрочной норме 0.20% в 2010-2019 по среднемесячным темпам, т.е. спрос в 4 раза ниже нормы.

▪️Фонд оплаты труда в реальном выражении вырос на 0.42% м/м после (-0.12%) в июне, за 3м +0.17%, 6м +0.22%, за 7м25 +0.18% vs 0.20% за 7м24 при среднесрочной норме 0.24% и долгосрочной норме 0.21%.

Незначительно отклонение от нормы вниз, но в целом диспозиция нейтральна (не оказывает избыточного инфляционного давления, но при этом не указывает на кризисные процессы).

▪️Реальные располагаемые доходы выросли на 0.22% м/м в июле после 0.0% в июне, за 3м сокращение на 0.15%, 6м +0.19%, 7м25 +0.17% vs 0.20% за 7м24 при среднесрочной норме 0.25% и долгосрочной норме 0.21%.

Есть признаки формирования негативной тенденции, особенно за три последних месяца, связанные с балансировкой налогов и чистыми государственными субсидиями. Тренд на замедление формируется с середины 2024 и дальше может быть хуже в основном за счет ускорения инфляции.

По структуре формирования доходов:

•  Фонд оплаты труда в 2010-2019 формировал 62.3% от прироста номинальных доходов и 63.4% за последние 6м;

•  Доходы от предпринимательской деятельности в 2010-2019 формировали 7.5% от прироста доходов, сейчас – 3.2%;

•  Доходы от роялти и сдачи в аренду материальных активов – 4.3 vs 1.4%;

•  Доходы от финансовых активов (проценты и дивиденды) – 19.6 vs всего 2.6%;

•  Чистые государственные трансферты – 6.2% vs 29.4%.

▪️Чистая господдержка в % от доходов составила (-5.33%) в июле, за 3м (-5.31%), 6м (-5.27%), 7м25 (-5.33%) vs (-5.61%) за 7м24 по сравнению со среднесрочной нормой (-6.6%) и долгосрочной нормы (-5.88%).

Чем ближе к нулю – тем выше господдержка. Минус означает, что совокупное изъятие с населения (налоги и страховые взносы по всем позициям) выше, чем совокупная адресная (прямая) поддержка в виде пенсий, дотаций, субсидий, покрытия медицинской страховки и т.д.

Например, перед кризисом 2008 чистая господдержка была минус 10% от доходов, а перед крахом доткомов минус 14%.

Это означает, что сейчас государство субсидирует население в среднем почти на 5% от доходов в сравнении с 2006-2007. Это обуславливает устойчиво высокий дефицит бюджета и как следствие накопление рекордного госдолга, но в свою очередь обеспечивает высокий уровень потребительских расходов.

Компенсацию замедления роста доходов в частном секторе обеспечивает государство – как раз на 0.3 п.п в сравнении.

▪️Доходы в реальном выражении, не связанные с государством, выросли всего на 0.01% за 3м, 6м +0.12%, 7м25 +0.11% vs 0.13% за 7м24 при среднесрочной норме 0.26%, т.е. темпы роста более, чем вдвое ниже, чем в 2017-2019 и этот разрыв (как минимум на 0.09 п.п) покрывается государством.

Вот это ключевое понимание из статистики: доходы частного сектора вне государства в 2.5 раза ниже нормы, а расходы в 4 раза ниже нормы при попытке государства компенсировать разрыв».

Отметим, что все эти моменты были изложены ещё в самых первых текстах Михаила Хазина двадцать с лишним лет назад (их можно прочитать, например, в книге «Закат империи доллара и конец Pax Americana»). Но здесь эти эффекты чётко проявляются в официальных цифрах. В реальности, как уже отмечалось, они ещё сильнее.

Падение производства и рост инфляции привели, наконец, к существенному росту безработицы и падению реального спроса. Поскольку повышать государственную поддержку уже невозможно, в самое ближайшее время произойдёт одно из двух событий. Или ФРС США нарастит эмиссию, что приведёт к сачку инфляции (логика Трампа), либо же в попытках остановить инфляцию ФРС ужесточит кредитно-денежную политику и тогда возможен, например, «прокол» пузыря ИИ-компаний (логика Пауэлла).

Точно сказать, какой сценарий будет реализован невозможно. Но не исключено, что на очередном заседании Комитета по открытым рынкам ФРС ситуация проявится. А пока можно недельку подождать, и мы желаем нашим читателям порадоваться тёплым сентябрьским выходным и не слишком нервничать в течение рабочей недели.