12-18 апреля 2025
Главное событие. Безусловно, это выступления Джанет Йеллен (предыдущий глава ФРС и министр финансов при президенте Байдене) и Джерома Пауэлла (нынешний глава ФРС). Детали — в последнем разделе Обзора, а пока лишь отметим, что Йеллен сказала, что бессмысленно восстанавливать промышленность США (главный вектор политики Трампа), а Пауэлл сказал, что ФРС не будет поддерживать фондовый рынок США, но зато поддержит мировую долларовую систему через кредиты центральным банкам. Надо думать, в первую очередь имеются в виду ЕЦБ и Банк Англии.
Это прямой объявление войны, недаром Трамп тут же потребовал Пауэлла снять. А члены его команды уже объяснили, что это не пустые слова и работа по смене руководства ФРС уже ведётся всерьёз. Другое дело, чем она закончится.
Важно то, что, фактически, такие высказывания означают не только резкое ужесточение отношений между той частью американских элит, которые поддерживают Трампа, и евроатлантистами. Но и то, что политические элиты и с той, и с другой стороны видят чрезвычайно вероятным начало обвала финансовых рынков уже в этом году. Скорее всего, к осени, но возможны варианты.
Макроэкономика. Китайские данные продолжают радовать на фоне казённых стимулов:
ВВП замедлился (+1.2% в квартал и +5.4% в год), но в целом не уступил прогнозам —
Рис. 1
Рис. 2
Инвестиции в основной капитал ускорились до +4.2% в год, а без жилья — до +8.3%; растут все отрасли:
Рис. 3
Промышленное производство (+7.5% в год) крепнет максимально за 4 года, а без учёта ковидных скачков — за 6:
Рис. 4
У розничных продаж пик роста с конца 2023-го (+5.9% в год):
Рис. 5
Спад цен новостроек (-4.5% в год) минимален за 10 месяцев:
Рис. 6
Тут два варианта. Либо, всё очень хорошо, либо … Либо инфляция выросла, а это в статистике не показали. Выбор между этими вариантами станет ясен где-то через месяц.
Индекс экономических настроений в Германии (обзор ZEW) худший почти за 2 года:
Рис. 7
А в еврозоне — с конца 2022-го:
Рис. 8
Индекс ФРБ Филадельфии худший за 2 года:
Рис. 9
А его компонент новых заказов — с 2009-го (без учёта ковида), причём даже тогда более слабое число отмечалось только однажды, а до того подобный провал случался лишь в 1980-м:
Рис. 10
CPI (индекс потребительской инфляции) без учёта цен на еду в Японии максимален за 2 года:
Рис. 11
Цена на золото превысила $3350 за унцию:
Рис. 12
Количество постоянно занятых британцев -78 тыс. в месяц, хуже было лишь в апреле-мае 2020-го:
Рис. 13
Безработица в Нидерландах на пике за 7 лет (не считая ковидного всплеска):
Рис. 14
ЕЦБ срезал ставку на 0.25% до 2.40% . ЦБ Турции поднял базовый процент на 3.5% до 46.0% .
ЦБ Канады оставил ставки прежними, имеет 2 разных сценария в зависимости от пошлин США. Без изменений и денежная политика ЦБ Южной Кореи.
Основные выводы. На этой неделе очень много дополнительной информации. Начнём с анализа Павла Рябова о том, что зависимость экономики США от иностранного капитала достигла рекордных показателей:
«В 2024 году чистые обязательства США по международной инвестиционной позиции составили 26.2 трлн (90% от ВВП) vs 19.8 трлн (72% от ВВП) в 2023 и 11.7 трлн (54% от ВВП) в 2019, всего 7 трлн (40% от ВВП) в 2014 и 1.3 трлн (менее 9% от ВВП) в 2007.
С 2007 года обязательства выросли почти в 20 раз в денежном выражении и на порядок (в 10 раз) относительно размера экономики.
Что такое чистые обязательства по МИП? Это разница между активами, которые резиденты США имеют во внешнем мире и всеми обязательствами, которые резиденты США имеют перед нерезидентами.
Эти расчеты учитывают валютную и курсовую переоценку активов.
В конце 2024 года резиденты США имели во внешнем мире активов на 35.9 трлн, если которых прямые инвестиции – 11.3 трлн, портфельные инвестиции – 15.9 трлн, деривативы – 2.3 трлн, прочие активы – 5.5 трлн.
Активная внешнеэкономическая экспансия США закончилась в 2007 года, когда объем внешних активов относительно ВВП достиг 143% vs 79% в 1999 и около 40% в начале 90-х.
С 2008 по 2024 средний объем внешних активов был 135% (максимум в 2020 – 150%, а минимум в 2022 – 121%), в 2024 – 123%, что около минимумов за последние 15 лет.
При этом тенденция в обязательствах другая – плавное увеличение. В 2007 году внешние обязательства резидентов США перед нерезидентами составили 152% vs 89% в 1999 и около 45% в начале 90-х.
С 2008 по 2024 средние обязательства составили 181% к ВВП, максимум в 2021 – 227%, минимум в 2009 – 152%, а в 2024 – 213%.
В конце 2024 нерезиденты владели американскими активами на 62.1 трлн в следующей структуре: прямые инвестиции – 17.8 трлн, портфельные инвестиции – 33.1 трлн, деривативы – 2.3 трлн, прочие активы – 8.9 трлн.
Следует отдельно отметить стремительный рост прямых инвестиций на 7.4 трлн или 71% за 5 лет.
Основная точка концентрации активов нерезидентов – акции публичных и непубличных компаний, доля инвестиций в которых достигла 118% в 2024 (близко к историческому максимуму в 2021 – 120%) по сравнению с 84% в 2019, 66% в 2014 и 44% в 2007. Во многом это обусловлено курсовой переоценкой из—за роста активов на фондовом рынке.
В облигациях (портфельные и прямые инвестиции) расклад другой – 57% в 2024 vs максимума на уровне 70% в 2020, 66% в 2019, 67% в 2014 и 56.2% в 2007, т.е. текущий уровень соответствует 2007 году.
В прочих инвестициях нерезиденты держат 30.5% от ВВП vs максимума на уровне 34.8% в 2007. В эту группу включена долларовая наличность и депозиты нерезидентов в американских банках на 15.2% от ВВП (минимум с 2007), банковские кредиты нерезидентов в пользу американских компаний на 13.8% от ВВП, страховые резервы на 1.1% от ВВП и торговые кредиты примерно на 0.5%.
Долларовые кредиты американских банков в пользу нерезидентов составляют всего 8.2% — это минимум за 25 лет vs 19% в 2008.
Долларовые кредиты и наличность все меньше пользуются во внешнем мире, спрос на облигации имеет выраженную тенденцию на снижение с 2018 года, а основная концентрация активов – в акциях американских или совместных с нерезидентами компаний.
Исторический разрыв в чистой МИП преимущественно обусловлен пузырением американских активов на фоне стагнации акций мировых компаний при общей тенденции усиления доллара до 2024 года.
С 2025 года США делают все, чтобы доказать, что они больше не являются ни надежным партнером, ни стабильным и предсказуемым союзником, что естественным образом поднимает вопрос о качестве управления в США и надежности активов, номинированных в долларе.
В таблице наглядно представлена структура и объемы МИП в США. Основной удар будет идти по рынку облигаций и в перспективе по рынку акций. Обвал в акциях США в ближайшее время может быть спровоцирован выходом нерезидентов».
Иностранные инвесторы активно продают акции США:
— За последнюю неделю иностранцы вывели около $6,5 млрд из фондов акций США — второй крупнейший отток за всю историю.
— Оттоки были только ниже $7,5 млрд во время банковского кризиса марта 2023 года.
— $18,5 трлн акций США (20% рынка) принадлежат иностранным инвесторам.
— Иностранные владельцы держат $7,2 трлн в государственных облигациях США (30% рынка).
— Также иностранцы владеют 30% всего корпоративного кредитного рынка, на сумму $4,6 трлн.
Иностранные инвесторы ищут выход на фоне волатильности — пишут аналитики.
Рекордное число инвесторов по всему миру собираются сократить вложения в американские акции — BofA
Доля инвестиций в акции США резко упала до рекордного минимума — за два месяца зафиксировано самое крупное снижение в истории, теперь они недооценены на 36% в портфелях инвесторов.
Прогноз по прибыли американских компаний стал худшим с ноября 2007 года — инвесторы смотрят на ближайшее будущее с пессимизмом.
Цены на жильё в США продолжают бить рекорды:
— Медианная цена предложения выросла на 6,3% за год и достигла $424 985 — рекордный уровень.
— С начала года дома подорожали в среднем на $50 000.
— Цена продажи поднялась на 3%, до $383 750 — максимум с ноября 2024.
— Ипотечная ставка достигла 6,67%, вдвое выше времён пандемии.
— Ежемесячный платёж по ипотеке вырос на 5,3%, до $2 807 — абсолютный рекорд.
Опрос управляющих фондами BofA показывает максимальный пессимизм по США:
— 82% инвесторов ждут ослабления мировой экономики — максимум за 30 лет
— 42% считают, что рецессия вероятна
— Рекордное число участников хотят снизить долю инвестиций в акции США
— Кэш в портфелях вырос до 4,8% — сильнейший рост за 2 месяца с апреля 2020
— Аллокация в американские акции снизилась до минимум с мая 2023
— За 2 месяца падение доли в акции США на 53 п.п. — рекордное двухмесячное снижение
— 61% ждут падения доллара в течение года
- 73% считают, что «исключительность США» уже позади.
Статистика банкротств Германии, Австрии и Швейцарии:
— за март в Германии обанкротились почти 1,5 тыс. фирм. Это на 12% больше, чем год назад. Всего за первые три месяца 2025-го 4237 предприятий подали заявления о банкротстве. Такого в ФРГ не было со времён кризиса 2008—2009 годов;
— В соседней Австрии о своей несостоятельности за первый квартал 2025-го заявили почти 2 тыс. фирм. При сохранении темпа страна может третий год подряд обновить рекорд по количеству предприятий;
— Швейцарцы. В 2024-м году — 17 тыс. компаний, что на 10,3% больше, чем годом ранее. Это четвёртый рекордный год подряд. Финансовый ущерб составил 1,5 млрд швейцарских франков.
Ну и в заключение, цитаты.
Йеллен говорит, что реиндустриализация США — это «несбыточная мечта» и сомневается, что это вообще «желанная цель» для американцев: «Возможно, это [торговая война] делается для того, чтобы возродить американское производство, но я думаю, что это несбыточная мечта и вряд ли она будет достигнута.Стоит вообще поставить вопрос о том, а является ли это желаемой целью в широком смысле.»
Пауэлл. «Мы вполне можем оказаться в ситуации, когда нам придется принять трудное решение повысить ставку…
ФРС готова предоставить доллары мировым центральным банкам в случае их дефицита. Рост долга США находится на неустойчивой траектории. Но в целом, федеральный долг США пока не достиг неустойчивого уровня».
«Несмотря на возросшую неопределённость и риски снижения, экономика США всё ещё держится уверенно».
«Влияние пошлин может быть более инфляционно, чем ожидалось. Инфляционные последствия тарифов могут быть более устойчивыми, чем ожидалось. Пока пошлины более высокие, чем ожидалось, что, вероятно, означает более высокую инфляцию и более медленный рост экономики. С понижением ставки спешить не стоит, нужно дождаться большей определенности. Экономика США стабильна, несмотря на возросшую неопределенность и риски спада…
Последствия политики, скорее всего, отдалят ФРС дальше от ее целей. Возможно до конца года. Возможно, мы сможем возобновить политику смягчения в следующем году. Тарифы выше, чем даже предполагалось в самых высоких прогнозах ФРС».
Ну и ответ Пауэлла на вопрос:
— Некоторые считают, что ФРС вмешается, если рынок рухнет. Это так?
— Пауэлл: Скажу «НЕТ» — и сейчас объясню почему… Я думаю, что рынок функционирует так, как должен, даже несмотря на множество неопределенностей.
Обзор получился очень большой. Ну так и события пошли очень плотным потоком. Я думаю, что в выходные никаких эксцессов не будет, так что пожелать нашим читателя расслабиться в эти дни вполне можно. Но на следующей неделе темпы неприятных новостей могут снова возрасти …
P.S.: Для новых подписчиков обзоров, инструкция к подключению закрытого телеграм канала. Данная операция свяжет аккаунты воедино, что позволит объединить систему оплат на обоих платформах
Шаг 1. Переходим на страницу: https://fondmx.pro/privjazat-telegram-bot/
Шаг 2. Нажимаем на активную ссылку «Привязать к боту»
Шаг 3. Переходим в телеграмм на этом же устройстве, переключение должно пройти автоматически
Шаг 4. Ждем 10-15 секунды и видим на экране табличку: «Ваш аккаунт успешно привязан к сайту»
Объясните пожалуйста как нибудь, что именно значит «обвал финансовых рынков». Значит ли это что акции большинства компаний сильно упадут? Или упадет не так много компаний но сильно? Каков масштаб падения, 2х или 10х? Вы писали, что нынешний ПЭФ кризис будет иметь инфляционный характер. Разве это не означает, что акции будут стоить дороже? Или вложения из акций уйдут в другие инструменты? Какие?