28 июня — 4 июля 2025
Главная новость. Это, конечно, принятие «Одного главного красивого закона» Трампа. И дело здесь не в том, что в нем содержательно написано, вряд ли это кто-то может внятно сказать: закон очень большой и тщательно не изучен. Более того, он, как это обычно и бывает, скорее всего составлен из разных частей, которые писали разные группы. Соответственно, представители каждой из них не очень знают, что писали другие.
Почему же он важен? А потому, что он вообще принят. Протесты Илона Маска показывают, что далеко не всем он понравился, да и очевидные эмиссионно-инфляционные моменты в нем обсудили все, кому не лень. Спрашивается, почему же он был принят? Одного партийного давления тут явно было мало, сыграло что-то другое.
По нашему мнению, это «другое» — понимание того, что избежать обвала на финансовых рынках практически невозможно. И в дело вступают антикризисные рычаги. Часть из которых содержится в этом законе. США явно решили самыми первыми и лучше всех подготовиться к предстоящему кризису, который, судя по всему, начнется еще до осени.
Разумеется, гарантировать это мы не можем, но вероятность финансового обвала уже столь высока, что игнорировать вероятность его появления уже невозможно. Соответственно, речь должна идти о непосредственной подготовке к этому событию.
Макроэкономика. Инвестиции в основной капитал в Мексике -12.5% в год, за вычетом ковидного провала, это 16-летний
минимум:
Рис. 1
PMI (экспертный индекс состояния отрасли; его значение ниже 50 означает стагнацию и спад) промышленности Индонезии (46.9) держится на рекордных минимумах (не считая ковида):
Тот же показатель Канады почти вернулся на апрельское рекордное дно (и тоже пока без учёта ковида):
Новостройки в Японии -34.4% в год, худшая динамика с 2009-го:
Рис. 4
Рис. 5
И абсолютная величина показателя у минимума за все 36 лет сбора данных —
Рис. 6
Безработица в Италии неожиданно подскочила до годового максимума:
Рис. 7
Число безработных в Германии помесячно растёт 29 месяцев подряд:
Рис. 8
Оно превысило ковидную вершину и достигло абсолютного пика за 14 лет:
Рис. 9
Обращаем внимание на принципиальное обстоятельство: вялотекущий структурный спад в Германии уже привел ситуацию к худшему положению, чем было в период острого ковидного кризиса! Состояние экономики, может быть, в целом пока и не хуже, чем весной 2020 года, но стремительно приближается к той точке.
Занятость в частном секторе в США (обзор ADP) помесячно упала впервые более чем за 2 года:
Рис. 10
Доля рабочей силы во взрослом населении США обновила 48-летнее дно (без учёта ковида):
Рис. 11
Количество получателей пособий по безработице в США остаётся на пике с октября 2021-го года:
Рис. 12
Объем розничных продаж в Швеции -4.8% в месяц, 31-летний минимум:
Рис. 13
Основные выводы. Понятно, что если реальное состояние экономики подходит к обвальным показателям 2020 года (а это не только в Германии, но по всему миру), то и финансовые рынки должны соответствовать. А они в последние годы росли. Соответственно, обвал неизбежен.
Более того, тогда ситуацию спасли колоссальные эмиссионные вливания. И вот тут вспоминается «большой и красивый» закон, который как раз про это. Трампу нужны ресурсы для поддержания уже даже не спроса, а просто нормального существования для тех, кто станет жертвой обвала. И источником этих денег может быть в нынешней ситуации только бюджет.
Обращаем внимание на продолжительность рабочей недели в США:
Рис. 14
Она вновь сократилась, что говорит об ускорении негативных процессов в американской экономике.
Вообще, имеет место резкое ухудшение ситуации с реально располагаемыми доходами и расходами американских домохозяйств. Реально располагаемые доходы упали на 0.69% месяц к месяцу (то есть июнь к маю). С расходами ситуация тоже не очень хорошая, накопленный за полгода рост составляет всего 0.38%, что является худшим показателем с кризиса 2020 год.
Более подробно можно привести анализ Павла Рябова (Spydell)
«Реальные располагаемые доходы американских домохозяйств снизились на 0.69% м/м – это самое сильное снижение с начала 2022, что в полной мере обусловлено действием правительства США, внесшим негативный вклад на уровне 0.71 п.п в связи сокращением чистых государственных трансфертов в пользу населения (-0.63 п.п) и незначительным ростом налоговых сборов (-0.08 п.п).
Однако, даже без учета фактора государства, динамика становится все слабее: 3 из 4 компоненты структуры доходов без учета государства снижаются (предпринимательство, доход от аренды и роялти, доход от активов), нейтрализовав почти 90% от положительного вклада главной категории – зарплаты и бонусы.
Другими словами, доходы без учета государства около нуля, но это было достигнуто за счет зарплат, тогда как все прочие категории в сильном минусе.
Справедливости ради, очень слабые по историческим меркам показатели в мае (так плохо обычно бывает в кризис) были показаны после очень сильных результатов в апреле – рост на 0.65% и в марте – рост на 0.63% м/м.
▪️Реальные располагаемые доходы за 3м – 0.20% среднемесячного роста, за 6м – 0.18%, за 12м – 0.14%, за 5м25 – 0.19% vs 0.28% за 5м24 при среднесрочной норме 2017-2019 на уровне 0.25% и долгосрочной норме – 0.21%.
▪️Фонд оплаты труда в реальном выражении вырос на 0.26% м/м в мае, за 3м – 0.36%, за 6м – 0.20%, за 12м – 0.20%, за 5м25 – 0.21% vs 0.29% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.24% и долгосрочной норме – 0.21%.
Как по доходам, так и по зарплатам начало 2025 примерно на 30% слабее по темпам, чем первые 5 месяцев 2024 и примерно на четверть слабее от среднесрочной нормы, т.е. доходы имеют устойчиво затухающую тенденцию, несмотря на попытки стимулирования.
Чистая господдержка в % от располагаемых доходов за 5м25 составила (-5.39%) vs (-5.64%) за 5м24, т.е. примерно четверть от доходов в 2025 государство субсидирует в пользу населения в сравнении с прошлым годом в сравнении со среднесрочной нормой (-6.6%) и долгосрочной нормой (-5.88%). Чем ближе этот индикатор к нулю – тем выше уровень субсидий/стимулирования, т.е. сейчас 1.3% от доходов дмх государство стимулирует ценой накопления дефицита.
▪️Расходы на товары и услуги в реальном выражении сократились на 0.28% м/м в мае, за 3м +0.17% в месяц, за 6м +0.07%, за 12м +0.18%, за 5м25 (-0.03%) vs +0.15% за 5м24 в сравнении со среднесрочной нормой +0.21% и долгосрочной нормой 0.2%.
Эта статистика показывает, что с расходами диспозиция очень слабая. Накопленное изменение за полгода всего +0.38%, что является худшим показателем с кризиса 2020.
Рост реальных расходов на 2% и более бывает в условиях экономического бума или активного стимулирования, тогда как умеренный рост по исторической средней находится в диапазоне 1-1.5% за полгода, сейчас втрое ниже нормы!
За последние полгода расходы сокращались три раза, что является предвестником рецессии в краткосрочной перспективе.
Два главных вывода: доходы резко замедляются, расходы растут втрое ниже нормы и фактически остановились в 2025 году.
Именно на потребительских расходах держится экономика США. Это самый сильный сигнал за пять лет о приближающемся кризисе.
Все больше устойчивых признаков затухания главного драйвера роста американской экономики – потребительских расходов, которые с начала года снизились на 0.16% vs +0.77% в 2024, +1.5% в 2023, +0.94% в 2022 и в среднем +0.9% в 2010-2019 за первые 5 месяцев.
Это худший старт года с 2020 (тогда расходы обвалились на 10%, но из—за технических моментов принудительной блокировки), до этого минус за первые 5 месяцев был в 2009 (-0.43%), а еще раньше в 1981 (-0.25%).
Это не просто сигнал о приближении рецессии, это звон во все колокола.
Динамика расходов напрямую коррелирует с доходами и здесь интересно. Проведу более подробную декомпозицию структуры изменения реальных располагаемых доходов.
Доходы, не связанные с государством (зарплаты, предпринимательство, доходы от аренды и активов) снизились и внесли негативный вклад на уровне 0.11 п.п в общем изменении доходов на (-0.69%) в мае, за 3м +0.23 п.п вклад, за 6м +0.13 п.п, за 12м +0.13 п.п, за 5м25 +0.13 п.п vs 0.19 п.п по сравнению с 0.19 п.п в 2021-2023 и 0.26 п.п в 2017-2019 по среднемесячным темпам.
Это явное замедление – вдвое ниже, чем в 2017-2019 и на треть ниже, чем в 2021-2023 и в прошлом году.
Экономика перестает генерировать необходимый темп доходов для поддержания потребления. Заместить выпадающий спрос может государство, но замещает ли?
Правительство США значительно разогнало субсидии в феврале—апреле для демонстрации «красивой картинки» устойчивости экономики, но в мае вынуждены делать реверс.
Чистый фактор государства в доходах населения обеспечил негативный вклад на уровне 0.58 п.п, за 3м (-0.03 п.п), за 6м +0.04 п.п, за 12м +0.01 п.п, за 5м25 +0.06 п.п vs 0.09 п.п за 5м24 по сравнению с +0.09 п.п в 2021-2023 и (-0.01 п.п) в 2017-2019 по чистому вкладу в соответствии со среднемесячными темпами.
…
Суммирование вклада по двум категориям будет равно общему изменению реальных располагаемых доходов американских домохозяйств в среднем за месяц по соответствующим периодам сравнения.
В целом, стимулирование государства ограничено, до нормализации расходов государства в мае за 4м25 было +0.22 п.п!
За исключением разовых «акций невиданной щедрости от Трампа», для устойчивой поддержки, как в 2020-2021 или в 2008-2010 нет ресурсов. Дефицит бюджета и без этого бьет все рекорды.
Остаются доходы, не связанные с государством, которые стремительно замедляются, а норма сбережений на экстремально низком уровне.
Чистые сбережения в мае составили всего 4.5%, за 3м – 4.6%, за 6м – 4.3%, за 12м – 4.3%, за 5м25 – 4.5% vs 5.2% за 5м24 при норме 6.2-6.5%.
Резервов не осталось, снижать норму сбережений некуда, у государства нет денег, а частный сектор активно замедляется.
Отмечу, что данные материалы являются иллюстрацией, но в базовую частью макроэкономического прогноза они не входят. Мы их приводим, с одной стороны, для того, чтобы показать всю сложность реального анализа, а, с другой, для того, чтобы продемонстрировать, что базовые показатели, которые мы приводим, вполне адекватно отражают реальность без влезание в излишние детали.
Возвращаясь к основной линии, снова и снова вылезает ковидный кризис… Ситуация в США сравнима с Германией, за пять лет экономика вновь возвращается в те же кошмарные показатели …
Соответственно, мы настоятельно рекомендуем нашим читателям учесть это обстоятельство в их работе и/или бизнесе: возможно, что просто уйти в отпуск будет сегодня не самой лучшей идеей, к возможному кризису стоит хотя бы немножко подготовиться.
P.S.: Для новых подписчиков обзоров, инструкция к подключению закрытого телеграм канала. Данная операция свяжет аккаунты воедино, что позволит объединить систему оплат на обоих платформах
Шаг 1. Переходим на страницу: https://fondmx.pro/privjazat-telegram-bot/
Шаг 2. Нажимаем на активную ссылку «Привязать к боту»
Шаг 3. Переходим в телеграмм на этом же устройстве, переключение должно пройти автоматически
Шаг 4. Ждем 10-15 секунды и видим на экране табличку: «Ваш аккаунт успешно привязан к сайту»